比特幣 (BTC) 礦工近年將部分電力與機房資源轉向 AI 與高效能運算（HPC）業務，在純挖礦經濟惡化的背景下，相關公司估值明顯優於仍專注挖礦的同業。
重點整理：
- 擁有 AI／HPC 合約的礦企，企業價值評價約為純比特幣礦工的兩倍：前者本益倍數約 12.3 倍，後者約 5.9 倍。
- 比特幣 Hashprice 已跌至每 PH/s 約 31.80 美元。
- CoinShares 推估，若比特幣重返約 126,000 美元高檔，Hashprice 可望回升至每 PH/s 約 59 美元，有機會恢復挖礦經濟誘因。
比特幣礦工分化加劇
過去八個月來，比特幣價格約回落 45%，加劇了礦工之間的分野：一端是成功拿下 AI 與 HPC 合約、能靈活調度基礎設施的礦企；另一端則是仍高度依賴挖礦收入的傳統營運模式。由於兩種業務同樣仰賴大規模電力供應、高效能設備與穩定機房，礦工原有的挖礦基礎設施得以「轉用」服務 AI 與 HPC 客戶。
TeraWulf、IREN 與 Cipher Digital 股價過去一年均已翻倍，反觀在 AI 轉型腳步較慢的 MARA Holdings，股價卻下跌約 40%。與此同時，Hashprice 自 2025 年 7 月每 PH/s 約 63 美元，腰斬至目前約 31.80 美元。
報酬走弱正迫使部分礦工關機退場。比特幣網路總算力已自每秒 1.14 ZH（zettahash）降至約 900 EH（exahash），跌幅逾兩成，成為歷來時間最長的礦工出清周期之一。CoinShares 指出，第一季擁有 HPC 合約的礦企，其企業價值評價約為挖礦純作業公司的 12.3 倍，而後者僅約 5.9 倍。
延伸閱讀： Monad 聲稱 6,000 萬美元退場 公鏈 MON 公開紀錄卻難覓蹤跡
CoinShares：AI 合約支持估值 但挖礦復甦情境尚存
CoinShares 統計，至第一季底，整體產業累計已簽下約 700 億美元規模的 AI 與 HPC 合約。
估值鴻溝仍在擴大。Riot Platforms 近期與 Anthropic 簽下長達 20 年、總值約 91 億美元的租賃協議，支撐其股價在近四年內由約 3 美元漲至 20 美元上下。
不過，挖礦經濟可能再度出現拐點。CoinShares 預估，若比特幣價格回到去年 10 月創下、約 126,000 美元的歷史高位附近，Hashprice 有機會拉升至每 PH/s 近 59 美元，對仍以挖礦為核心業務的礦企報酬將是顯著利多。
這仍屬「有條件的復甦情境」。過去數月，比特幣價格走弱、Hashprice 續跌，迫使部分營運商縮減算力、關閉機組，或尋求多元收入來源，以因應挖礦報酬不斷下滑。
