VanEck Treasury Fund

什么是 VanEck Treasury Fund？

VanEck Treasury Fund，代号 vbill，是一种代币化的短久期美国国债基金，它在公共区块链上表示基金份额，而不是一个独立的加密货币网络。其核心功能是为合格投资者提供链上渠道，投资一种主要由现金、美国国债债务以及以国债为抵押的回购协议支撑的现金管理工具，同时依托 Securitize 受监管的发行、过户代理与基金管理技术栈来实施投资者资质审核和份额登记管控。

它要解决的问题，并不是抽象意义上的加密结算吞吐量或智能合约可编程性，而是在 24/7 运行的数字资产市场，与依赖银行及券商基础设施、仅在工作日结算的传统国债基金之间，存在的运营节奏错配。其护城河在于机构级信誉：VanEck 提供资管品牌与投资组合授权，Securitize 提供合规的代币化证券基础设施，而 Wormhole 则实现跨以太坊、Solana、Avalanche 和 BNB Chain 的多链流动性，这一点在 Securitize 和 Wormhole 的发布公告中有所说明。

VBILL 是一个面向机构的细分现实资产（RWA）产品，而不是通用的 Layer 1 资产。到 2026 年 5 月下旬，公共追踪工具给出的资产规模大致在数千万美元级别，所提供的数据集显示约为 6360 万美元，而专注于 RWA 的数据平台也给出了同一量级，而非 BlackRock 的 BUIDL、Ondo 产品、Circle USYC 或 Franklin Templeton 的 BENJI 那样的十亿美元规模。RWA.xyz 的快照显示，VBILL 在代币化国债产品中并不位列前十，在几十个被跟踪的国债产品中，其市值大致处于中等偏后位置；资产页面还显示其持有人数量较少，但机构地址活动量低位上升，包括到 2026 年 5 月下旬时仅约二三十名至数十名持有人，以及过去 30 天活跃地址在个位数到低双位数区间，这些数据可在 RWA.xyz 上查阅。

这种规模很关键：该产品已经足以在代币化国债抵押品市场中具备可见度，但它仍然是一个受控的机构工具，而不是面向大众的零售稳定币或高度分布式的加密资产。

VanEck Treasury Fund 由谁创立，何时推出？

VBILL 于 2025 年 5 月由 VanEck 与 Securitize 合作推出，当时美国短期利率高企、关于稳定币储备的讨论升温，以及机构对代币化国债的兴趣，使得链上的现金管理产品具有商业吸引力。

VanEck 本身是一家历史较久的资产管理机构，根据公司自己的 history 介绍，由 John C. van Eck 于 1955 年在二战后复苏时期创立。基金实体为 VanEck Treasury Fund, Ltd.，在英属维尔京群岛注册，公开 RWA 数据和与 Form D 相关的资料中显示，VanEck Absolute Return Advisers Corporation 被列为管理人；Securitize 则担任代币化平台、基金管理方及过户代理基础设施提供方。

在 SEC Form D 体系中，发行方被归类为集合投资基金，并与 Van Eck Absolute Return Advisers Corp.、Jan Frederick van Eck、Lee Rappaport 和 Matthew Babinsky 相关联，最初的 Form D 申报日期为 2025 年 5 月 29 日，可在诸如 13F.info 这类公开文件聚合网站上查到。

与那些从支付转向智能合约、或从扩容转向模块化数据可用性的加密网络相比，该项目的叙事相对直接：VBILL 从一开始就是代币化的国债基金份额，并始终保持这一定位——即一种受监管、有准入门槛的短久期国债基金权益的链上表示。

自上线以来的演进，更多体现在分发渠道和可组合性上，而不是经济用途的改变。2025 年 5 月的初始发布，重点在于多链发行和为合格投资者提供 24/7 的访问；到 2025 年底，当 Aave 的 Horizon RWA 市场将 VBILL 作为抵押资产集成后，该产品的叙事扩展到了机构 DeFi 抵押品领域；到 2026 年 5 月，根据 Aave 和 CoinDesk 的报道，Securitize 又将 VBILL 引入 Euler 借贷市场。

这是一条围绕“抵押用途”的叙事，而不是“去中心化”的叙事。

VanEck Treasury Fund 网络如何运作？

VBILL 本身没有独立的共识机制、验证者集合、内存池、原生 gas 代币或区块生产层。它是一种部署在其他网络上的代币化证券/基金份额工具，最初支持以太坊、Solana、Avalanche 和 BNB Chain。

因此，它的安全模型是分层的：所有权转移和代币余额的执行终局性继承自所依托的底层链；而投资者资质、转账限制、申购与赎回流程、分红机制以及链下登记则由基金法律文件和 Securitize 的受监管代币化技术栈来约束。

在以太坊及 Avalanche C-Chain、BNB Chain 等 EVM 兼容链上，VBILL 使用 ERC‑20 风格的代币合约；在 Solana 上则采用 SPL 代币表示。实际结果是：公链共识负责交易排序和结算凭证，但并不会像 ETH、SOL、AVAX 或 BNB 那样，使该基金具备同等程度的无许可性或抗审查性。

该产品在技术上的独特之处不在于分片、零知识执行或新型共识，而在于对“带许可的代币转移”“跨链互操作性”“基于净值（NAV）的发行”和“合规抵押整合”的受控组合。Wormhole 被选来支撑多链可达性，发布材料中指出，它负责实现 VBILL 在 Avalanche、BNB Chain、以太坊和 Solana 之间的跨链流转，并可通过与 Securitize 的合作，在后续支持更多链。

在 DeFi 侧，Aave Horizon 的设计将 RWA 抵押资产放在一个具备合规意识的架构中，使用原生 VBILL 代币而非合成包装，并集成以净值为导向的定价基础设施；Aave 在其 Horizon materials 中将 Horizon 描述为一个市场，使 RWA 能在遵守转移限制和不可转让收据代币约束的前提下直接作为抵押品使用。

在这种语境下，“网络安全性”由公链验证者与中心化运营控制共同承担：验证者保障交易被纳入区块并获得终局性，但 Securitize 以及基金的法律管理人仍是关键的管理节点，决定谁可以持有、转移、申购、赎回并接收分配。

vbill 的代币经济模型是什么？

VBILL 的“代币经济”实质上是基金份额机制，而不是加密货币式的货币政策。它没有固定最大供给、没有 PoW 发行曲线、没有 PoS 通胀排程，也没有为了制造稀缺而设计的程序化销毁机制。

当合格投资者申购基金份额时，流通供给扩张；当投资者赎回时，供给收缩。基金的目标是维持每份 1 美元的净值（NAV），并通过额外的代币化份额分配累积收益。到 2026 年 5 月下旬，公共追踪工具显示其供给与资产规模大致在同一数量级，因为该产品是基于 NAV 的，但这些数字应视为特定时间点的数据，而非永久定值；所提供的资产信息中列出了约 6360 万美元的市值，而 RWA.xyz 及其他市场追踪平台因时间点和数据源不同，给出的数值略有差异但大致相近。

在其 VBILL asset page 上，RWA.xyz 显示该基金的收益使用方式为“分配型”，管理费率为 0.20%，合格投资者范围为非美国的合格投资者和机构投资者。

其价值累积机制与 gas 代币模型正相反。用户并不会通过质押 VBILL 来参与网络验证，网络使用也不会通过销毁 VBILL 或将交易费用回流给代币持有人来提升其价值。

持有人寻求的是对基金所持短期国债与回购组合（扣除费用和运营成本后）的收益敞口，同时保留一个可以在获准场所用作抵押品的链上表示。

基金收入预计来自发行说明书所述的基础现金、国债债务、回购协议及相关许可工具；因此，代币的经济价值锚定于投资组合收益与赎回机制，而非对手续费收入的投机性捕获。根据截至 2026 年 5 月所查阅的公开资料，尚未看到任何关于推出质押收益、重做发放机制、实施通缩销毁或进行代币经济改造的描述；主要更新集中在与 Aave Horizon 和 Euler 的抵押集成上，这提升了资金使用效率，但并没有把 VBILL 转变为加密原生意义上的“生产型协议代币”。

谁在使用 VanEck Treasury Fund？

对 VBILL 的使用，应当在初级市场持有、二级代币转移和抵押部署三个维度上区分开来。与零售稳定币不同，后者的交易笔数和交易所周转量可以很大但经常缺乏经济含义，而 VBILL 的活动主要集中在少数合格钱包和机构场景中。

2026 年的 RWA.xyz 快照显示，其持有人仅为几十个地址，活跃地址数量偏低，而在申购、赎回或抵押操作较为集中的月份，转账量可能会出现明显波动。 movements occurred. That pattern is consistent with tokenized funds: a small number of institutional addresses may move large notional balances, making address counts more informative than raw dollar transfers. In sector terms, VBILL belongs to the RWA and tokenized Treasury segment, with its most credible on-chain use case being institutional collateral in DeFi lending markets rather than gaming, consumer payments, NFTs, or permissionless DeFi farming.

这些变动模式与代币化基金的特征一致：只有少量机构地址会发生大额名义资金的转移，使得地址数量相比单纯的美元转账规模更具信息含量。从行业划分来看，VBILL 归属于 RWA 与代币化国债板块，其最具可信度的链上用例是作为 DeFi 借贷市场中的机构级抵押品，而不是用于游戏、消费支付、NFT，或完全无许可的 DeFi 挖矿。

The legitimate adoption story is concentrated in recognized institutional infrastructure. VanEck and Securitize launched the product together, Wormhole provides cross-chain interoperability, Aave Horizon integrated VBILL as RWA collateral, and Euler added VBILL-supported lending functionality in May 2026.

真实合规的采用场景集中在已获认可的机构基础设施上。VanEck 与 Securitize 共同推出了该产品，Wormhole 提供跨链互操作性，Aave Horizon 已将 VBILL 作为 RWA 抵押品集成进来，而 Euler 则在 2026 年 5 月上线了支持 VBILL 的借贷功能。

Aave’s blog says Horizon supports native VBILL collateral inside a compliant RWA market, while CoinDesk reported on May 28, 2026 that Securitize’s VBILL deployment on Euler lets investors use tokenized U.S. Treasuries as on-chain collateral while preserving compliance limits.

Aave 的博客表示，Horizon 在合规的 RWA 市场中支持原生 VBILL 抵押品；而 CoinDesk 于 2026 年 5 月 28 日报道，Securitize 在 Euler 上部署 VBILL，使投资者能够在保持合规限制的前提下，将代币化的美国国债作为链上抵押品使用。

These are concrete integrations, not rumors. The broader ecosystem also benefits from Securitize’s role in tokenized assets with other asset managers, but VBILL should not be conflated with the larger BUIDL or BENJI ecosystems; its adoption base remains narrower, more permissioned, and more dependent on qualified-investor onboarding than the headline RWA narrative often implies.

这些都是已经落地的具体集成，而非传闻。更广泛的生态也从 Securitize 与其他资产管理人合作开展代币化资产业务中受益，但 VBILL 不应与规模更大的 BUIDL 或 BENJI 生态混为一谈；与媒体中常见的 RWA 叙事相比，它的采用基础更小、更依赖许可控制，也更依靠合格投资者的引入。

What Are the Risks and Challenges for VanEck Treasury Fund?

VanEck 国债基金存在哪些风险与挑战？

VBILL’s primary regulatory risk is not whether it is a commodity-like decentralized token; it is plainly structured as a securities/fund product. Public data identifies its regulatory framework as a U.S. Securities Act Regulation D exemption, and VanEck’s launch materials state that the fund is not an investment company registered under the Investment Company Act of 1940, meaning investors do not receive the same regulatory protections as shareholders in a registered mutual fund or ETF.

VBILL 的主要监管风险不在于它是否属于类似商品的去中心化代币；它显然被设计为一种证券/基金产品。公开资料显示，其监管框架基于《美国证券法》下的 Regulation D（D 条例）豁免；VanEck 的发行材料也指出，该基金并未依据 1940 年《投资公司法》注册为投资公司，这意味着投资者并不能享有注册共同基金或 ETF 股东所拥有的同等监管保护。

The offering is restricted to qualified investor categories, and the token is not FDIC-insured, not a bank deposit, and not guaranteed to maintain a $1 share value. No active lawsuit specifically targeting VBILL was identified in the public searches reviewed for this explainer, but the absence of a known lawsuit does not remove securities-law, transfer-restriction, custody, sanctions-screening, or fund-liquidity risk.

该产品的发行对象仅限于特定类别的合格投资者；该代币不受 FDIC（联邦存款保险公司）保险保障，不是银行存款，也不保证维持 1 美元的份额价值。在为本说明文进行的公开信息检索中，并未发现专门针对 VBILL 的正在进行的诉讼，但缺乏已知诉讼并不意味着不存在证券法规、转让限制、托管、制裁筛查或基金流动性等方面的风险。

Centralization is also structural: Securitize, VanEck, the fund administrator, custodial banking relationships, and permissioned transfer controls are central to the product’s operation, so the relevant failure modes include legal injunctions, operational outages, frozen addresses, administrator error, banking disruption, smart-contract bugs, and collateral-market stress.

中心化特征也是结构性的：Securitize、VanEck、基金管理人、托管银行关系以及带许可的转账控制，是该产品运作的核心组成部分。因此，其潜在失效情景包括：法律禁令、运营中断、地址冻结、管理人操作失误、银行体系中断、智能合约漏洞以及抵押品市场压力等。

The competitive threat is significant because tokenized Treasuries are becoming crowded and increasingly brand-sensitive. BlackRock’s BUIDL, Franklin Templeton’s BENJI, Ondo’s OUSG and USDY, Circle’s USYC, Superstate USTB, WisdomTree products, Janus Henderson Anemoy/Centrifuge products, OpenEden TBILL, and other tokenized cash instruments compete for the same institutional cash-management and collateral budget. VBILL’s differentiator is VanEck’s asset-management franchise combined with Securitize distribution and multichain issuance, but its smaller asset base and limited holder count imply weaker network effects than the largest peers.

竞争威胁十分显著，因为代币化国债赛道日益拥挤且愈发品牌敏感。BlackRock 的 BUIDL、Franklin Templeton 的 BENJI、Ondo 的 OUSG 和 USDY、Circle 的 USYC、Superstate 的 USTB、WisdomTree 的相关产品、Janus Henderson 的 Anemoy/Centrifuge 产品、OpenEden 的 TBILL，以及其他代币化现金工具，都在争夺同一笔机构现金管理与抵押品预算。VBILL 的差异化优势在于 VanEck 的资管品牌，与 Securitize 的发行分销能力及多链发行相结合，但相较于头部同业，其资产规模较小、持有人数量有限，意味着网络效应相对更弱。

Economically, the product also faces the same compression risk as money-market funds: if short-term Treasury yields decline, net yield falls; if DeFi borrowing costs rise above fund yield, collateral looping becomes uneconomic; if stablecoins or regulated bank tokens offer similar utility with deeper liquidity and fewer subscription restrictions, VBILL’s addressable market narrows. Its success therefore depends less on speculative token demand and more on whether institutional users value compliant Treasury collateral enough to tolerate permissioning, minimum investments, and centralized controls.

在经济层面，该产品同样面临与货币市场基金类似的收益压缩风险：如果短期国债收益率下降，基金净收益就会下滑；如果 DeFi 借贷成本上升至高于基金收益率，利用抵押品进行循环加杠杆将变得缺乏经济性；如果稳定币或受监管的银行代币在具备更深流动性和更少申购限制的前提下，提供了相近的使用价值，VBILL 的潜在市场空间就会收缩。因此，其成败与其说取决于投机性代币需求，不如说更取决于机构用户是否足够重视合规的国债抵押品，以至于愿意接受许可控制、最低投资额度以及中心化管理等条件。

What Is the Future Outlook for VanEck Treasury Fund?

VanEck 国债基金的未来前景如何？

The near-term outlook for VBILL is tied to RWA collateral infrastructure rather than a conventional crypto roadmap. No hard fork, validator upgrade, native staking launch, or protocol-level decentralization milestone was identified in the last twelve months because VBILL is not an independent blockchain.

VBILL 的短期前景更多取决于 RWA 抵押品基础设施，而非传统意义上的加密项目技术路线。在过去 12 个月里，没有出现硬分叉、验证者升级、原生质押启动或协议层去中心化里程碑等事件，因为 VBILL 并不是一条独立的区块链。

The verified roadmap signals are instead integration-led: continued multichain support through Wormhole, broader institutional collateral deployment through Aave Horizon, and the May 2026 expansion to Euler lending markets.

目前能被证实的发展路线更多体现为集成驱动：通过 Wormhole 持续提供多链支持，通过 Aave Horizon 扩大其作为机构抵押品的部署范围，以及自 2026 年 5 月起拓展至 Euler 借贷市场。

The structural hurdle is to turn a small, permissioned tokenized fund into usable collateral without creating liquidity illusions. For VBILL to become more important, it must increase qualified holder penetration, maintain reliable NAV and redemption operations, broaden accepted-collateral venues, keep transfer controls compatible with DeFi composability, and withstand rate-cycle compression. Its infrastructure viability is credible because it is attached to VanEck and Securitize, but its long-run relevance will be determined by institutional adoption depth, not by the market treating vbill as a speculative crypto token.

其核心结构性挑战在于：如何在不制造流动性幻象的前提下，将一个规模较小、带许可的代币化基金，转化为真正可用的抵押品。若要让 VBILL 变得更加重要，它必须：提高在合格投资者中的渗透率；维持可靠的净值和赎回运作；拓展被接受为抵押品的合作场景；在保留转账管控的同时，尽量与 DeFi 的可组合性保持兼容；并经受住利率周期带来的收益压缩压力。其基础设施本身具有一定可信度，因为背靠 VanEck 与 Securitize，但其长期相关性最终取决于机构采用的深度，而非市场是否将 vbill 视作一枚投机性加密代币。