幾百年嚟，銀行一直靠你嘅信貸紀錄、收入同身份，去判斷應唔應該借錢俾你。
鏈上借貸（onchain lending）就完全顛倒咗呢套邏輯。
喺公共區塊鏈上運行嘅協議，可以喺幾分鐘內借出幾千美元俾你——唔使填申請表、唔使信貸查詢、冇任何人手審批。代價唔再係「你係邊個」，而係純機械式規則：你要押入多過借出嘅資產，由程式碼自動執行所有條款。
重點速讀
- 鏈上借貸用「超額抵押」取代信貸評分：你存入價值高於借款額嘅加密資產，由智能合約鎖定作抵押。
- 如果抵押品價值跌穿指定門檻，自動清算機制會賣出部份抵押品去還債，保障出借人唔蝕錢。
- Aave、Compound，以及建立喺 Bitcoin (BTC) 上嘅新協議 Zest Protocol，已將呢個模式擴展到多條鏈，截至 2026 年中，DeFi 借貸總鎖倉價值（TVL）已突破 400 億美元。
鏈上借貸實際解決咗乜嘢問題？
傳統信貸建立喺一個「承諾」之上。放貸人睇你歷史紀錄，估你還款機率，再將風險反映喺利率之入面。整套系統靠身份、司法追討同長期建立嘅關係去維持。
區塊鏈世界完全冇呢套基建。
一個錢包地址冇名冇姓，冇工作紀錄，法律上難以追討。智能合約更加唔會打電話俾收數公司。所以，如果 DeFi 協議想向全球匿名或化名用戶借出資金，就要搵到一套完全唔同嘅執行機制。
最後搵到嘅方案，就係「超額抵押」。唔再問「你係邊個」，而係問「你押幾多」。你先存入資產，再按一定比例借出較少金額。
押入嘅資產會留喺智能合約內，直到你清還貸款先可以提回。如果你違約，合約會自動賣出抵押品，幫你還債。全程冇律師、冇法庭、冇信貸機構。
超額抵押即係：你存入嘅價值永遠高過你借出嘅價值。呢個係令「無需信任」借貸喺數學上成立嘅核心機制。
呢種設計同按揭或車貸有本質分別。傳統嘅抵押品係實物資產，要靠法律程序先可以收樓收車。喺 DeFi，抵押品一開始已經喺協議入面，可以喺一個交易內即時清算。
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抵押率同貸款價值比點計？
每個 DeFi 借貸協議，都會為每種可接受嘅抵押資產設定一個「貸款價值比」（Loan-To-Value，LTV）。簡單講，就係你可以借出幾多，相對於你存入嘅價值。
例如某協議對 Ethereum (ETH) 設 LTV 為 75%，即係你每存入 1,000 美元 ETH，就最多可以借 750 美元。餘下嘅 250 美元就係對沖價格波動嘅緩衝。資產愈波動、風險愈高，獲批 LTV 通常愈低，因為需要更大緩衝區。
大部分協議會設兩個重要門檻：
第一，係「最高 LTV」——你開倉時最多可以借幾多。
第二，係「清算門檻」——當你嘅倉位風險高到可以被清算嘅臨界點。例如喺 Aave V3，ETH 嘅最高 LTV 係 80%，但清算門檻係 82.5%，中間留有一個細小緩衝區，俾你喺出事前有時間調整。
呢兩個數之間，就係你嘅「健康度」（health factor），協議會實時追蹤呢個指標。健康度高於 1.0，即係暫時安全；跌到正正 1.0，就代表理論上已經可以被清算。
想保守少少嘅借款人，通常會將健康度保持喺 1.5 以上，預留足夠空間應付短線價格波動，避免被逼平倉。
健康度係一個即時計算出嚟嘅分數，由「按風險權重計算嘅抵押品價值」除以「未償還債務」得出。一旦跌穿 1.0，清算機械人可以喺幾秒內入場。
呢套數學會緊貼市場價格反應。以 Chainlink 為首嘅預言機網絡，會將實時價格數據送入借貸協議。ETH 價格如果突然急跌 20%，可以即刻將幾千個倉位推向清算邊緣——2022 年 5 月市況暴跌同 2022 年 11 月 FTX 崩潰期間，就曾出現過呢種連鎖清算。
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被清算嘅時候實際發生咩事？
清算就係令整個系統可以運作落去嘅執行機制。當一個倉位嘅健康度跌穿 1.0，就會對外開放，俾所謂嘅「清算人」（liquidators）入場平倉。
清算人通常係由交易員或協議相關團隊運行嘅機械人。佢哋會實時監察鏈上數據，一見到有高風險倉位，就發交易去替借款人償還部份債務，交換條件係以折扣價接收相應抵押品。呢個折扣——一般介乎 5% 至 15%，視乎協議同資產——就係清算人嘅利潤，同時亦係維持系統償付能力嘅誘因。
以一個簡單流程做例子：借款人存入 10,000 美元 ETH，借出 7,500 美元 USD Coin (USDC)。之後 ETH 跌 15%，抵押品市值跌到 8,500 美元，健康度跌穿 1.0。一個清算機械人偵測到之後，幫佢還 3,750 美元 USDC 貸款，作為交換，機械人以 5% 折扣接收等值 ETH，即係收到 3,937 美元價值嘅 ETH。借款人保留餘下未被扣押嘅抵押品，同時貸款餘額減少相應還款額。
借款人被清算，所付出嘅成本一般都高過自己主動平倉。所以，主動管理健康度——係加抵押品，定係喺跌市前先還部份債——係參與 DeFi 借貸最關鍵嘅風險管理技能之一。
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冇央行，利率點樣決定？
DeFi 借貸協議冇利率決策委員會，利率完全由演算法實時決定，核心只睇一個變數：被借出嘅流動性佔存入池子嘅比例。
呢個就係所謂嘅「利用率」（utilization rate）。如果一個 USDC 借貸池有 1 億美元存款，當中有 6,000 萬美元已被借出，利用率就係 60%。協議會根據一條曲線去設定利率——開頭利用率低時，利率緩慢上升；當利用率接近 100%，利率會急速飆升。
邏輯好直接：利用率太高，即係出借人隨時未必攞得返錢。為咗補償呢種流動性風險，亦為咗鼓勵更多人入池同抑制進一步借貸，協議會自動提高利率。利用率回落，利率就會跟住下調，重新吸引借款人。
Aave 同 Compound 都用緊呢種變體模型。Aave V3 加入咗一個「折點」（kink），通常設定喺 80% 或 90% 利用率。一旦超過呢個位置，利率會非常急劇上升，形成一個「軟上限」：喺近乎滿倉嘅情況下借錢會變得好貴，從而令出借人對流動性更有信心。
借貸利率（borrow rate）同存款利率（supply rate）係掛鈎但唔完全一樣。存款年化回報（APY）通常略低於借貸年化，當中嘅差價會注入協議儲備同安全模組。喺牛市，借貸需求急增，尤其係穩定幣池子嘅利率曾短暫升至 20–30% APY，令單純存穩定幣都變成一種搵息策略。
利用率可以話係 DeFi 借貸利率嘅唯一核心參數——實時自動調整，唔使開會，冇政治壓力。
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2026 年定義鏈上借貸版圖嘅幾大協議
DeFi 借貸版圖早已超出以太坊單一主場，現時有多個協議喺唔同網絡各自稱王。
Aave 依然係鎖倉規模最大嘅借貸協議，橫跨 Ethereum、Arbitrum (ARB)、Polygon (POL)、Avalanche (AVAX) 等多條鏈運作。其 V3 架構引入咗「效率模式」（efficiency mode），容許價格高度相關嘅資產（例如 stETH 同 ETH）用更高 LTV 互相抵押，因為佢哋價格走勢接近同步。
Compound 就係利用率利率曲線嘅先行者，2020 年推出嘅 COMP 治理代幣，更成為之後整個 DeFi 激勵設計嘅藍本。佢最新嘅 V3 架構集中喺「隔離市場」，將風險分割，避免單一資產出事拖累整個系統。
Zest Protocol 代表住「鏈原生」借貸協議新一波浪潮。佢建立喺 Bitcoin 嘅 Stacks 擴展層之上，容許 BTC 持有人喺唔需要跨鏈包裝嘅情況下，直接以原生 bitcoin 抵押借款。由於 BTC 係市值最大、持有人最廣嘅加密資產，一個原生比特幣借貸層係結構性重大里程碑。Zest 代幣近期價格波動明顯，反映市場對 Bitcoin DeFi 概念嘅關注升溫。
Hyperliquid (HYPE) 則企喺借貸同永續合約之間嘅交叉點。其鏈上訂單簿日交易量超過 5 億美元，背後所依賴嘅就係一套結合借貸同保證金嘅基礎設施。HYPE 價格逼近 50 美元，某程度上反映市場對「交易流動性 + 借貸機制」結合模式嘅信心。
NEAR Protocol** (NEAR) 近年一直將自己定位為「AI 原生 DeFi」應用的底層基建，例如可以自動管理倉位的智能借貸代理。其鏈抽象層，令借貸協議可以接受多條鏈上的抵押品，用戶無需親自跨鏈橋接資產。
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為何投資者寧願「押幣借錢」而唔係直接賣幣？
新手最常問的一條問題係：點解有人會選擇用加密貨幣做抵押借錢，而唔係乾脆賣出套現？
主因通常離不開三個：稅務效率、市場方向曝險，以及收益優化。
就稅務而言，在大多數司法管轄區（包括美國），賣出加密貨幣會觸發應課稅事件；但以加密貨幣作抵押借款，通常則不會。
例如一名長期持有者，手上有大量尚未實現的升值收益，可以把代幣存入借貸協議作抵押，借出穩定幣，再用這些穩定幣消費或投資，而全程毋須賣出標的資產，自然亦無需即時繳付資本利得稅。這種策略在牛市中特別有價值，但借款人必須謹慎管理健康係數（health factor），否則一旦被強制平倉，仍然會產生原本想避免的課稅事件。
在曝險層面，有些交易者希望繼續看好某項資產，同時又想騰出資金部署其他機會。比如以 ETH 抵押借出穩定幣，再用這批穩定幣去買入另一項資產，既保留原來 ETH 倉位的上行空間，又開闢第二個投資標的。這本質上等於加槓桿，而代價就是增加了被清算的風險。
至於收益優化，圈內俗稱「looping」（循環槓桿）：先存入可交易的質押代幣，再以之為抵押借錢，然後用借來的資金再買同一款質押代幣，再次存入，如此不斷循環。每做一次「loop」，名義收益會被放大，同時清算風險亦會成倍增加。像 Aave 的 efficiency mode（高效模式）可以令高度相關資產對的資本利用率更高，但整體上依然只適合真正理解這種複利風險的老手。
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甚麼人適合用鏈上借貸？甚麼人應該敬而遠之？
鏈上借貸並非面向全民的大眾產品，比起理解技術細節，更重要係搞清楚自己是否適合使用。
適合的人包括：對自己抵押資產有深入了解的長線持幣者，對其價格短期內不會暴跌 30–40% 有足夠信心，並且對借來的資金有明確、具成本效益的用途。對於拿項目代幣做薪酬的開發者或協議貢獻者，鏈上借貸亦是一條在不拋售代幣下取得流動性的通路。另外，熟悉 DeFi 的高階用戶，願意主動監察倉位，並事先設好在某些價格觸發點加倉或還債的策略，也相對合適。
相反地，對「清算風險」沒有切身理解的人，就不應輕易參與。同樣不適合的是，為了博取自己並不熟悉的標的而借錢加槓桿的人 —— 在高度波動資產上疊加雙向槓桿，倉位被「打爆」的速度往往遠超新手想像。無法經常盯盤管理倉位的用戶，要麼應該避免借貸，要麼轉而採用具備某種自動保護機制的協議，例如 Aave 的供給／借貸委託功能，或由第三方工具提供的自動止損整合。
以太坊主網的 Gas 費亦會直接影響小額倉位的計算。當每筆交易成本為 10 至 30 美元時，不斷為 500 美元的抵押倉位補倉以維持健康係數，會變得相當不划算。而第二層網絡如 Arbitrum，以至 NEAR、Solana (SOL) 等公鏈，就大幅拉低了這部分成本，令小額借貸操作更具可行性。
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結語
鏈上借貸是加密金融領域結構性創新的關鍵一環：毋須身份審查即可獲得信貸、毋須法院亦能強制還款、毋須利率委員會亦能形成市場利率。整個系統依賴的，是數學公式、市場激勵，及寫死在智能合約裡、不可任意更改的規則。
沒有「信貸審查」並非漏洞或弱點，而是一個刻意的設計：用實打實的經濟抵押，去取代傳統的社會信任。
只要能夠存入協議接受的資產，任何人都可以借款 —— 不問國籍、不問收入、不問信貸紀錄。這種全新的全球金融能力，正是 DeFi 借貸總鎖倉價值（TVL）自 2019 年近乎零起步，躍升至今日數以十億、甚至百億美元規模的核心原因。
