數以兆計的美元美國政府債券，長期以來被鎖在證券戶口、電匯流程及動輒數千美元起跳的投資門檻之後，把大多數散戶排除在外。這種情況正在快速改變。
一個稱為 tokenized treasuries 的新類別，正把美國國庫券帶到像 Ethereum (ETH) 這樣的區塊鏈上，讓任何擁有加密貨幣錢包的人，都可以持有一枚追蹤政府債券收益的代幣。
Ondo Finance 正是這場轉變的核心協議，而數據顯示，這已經不再只是一場實驗。代幣化實體資產市場在 2026 年初的總規模突破 500 億美元，其中 Ondo 在鏈上國庫券板塊取得領先市佔。
重點摘要（TL;DR）
- 代幣化國庫券是代表美國政府債券所有權的區塊鏈代幣，會把基礎資產的收益按比例傳遞給代幣持有人。
- Ondo Finance 的旗艦產品 OUSG 讓鏈上投資者可接觸短期國庫券，其現時收益率高於大多數美國儲蓄戶口。
- 這個板塊成長迅速，但不同供應商在投資資格、贖回機制與智能合約風險方面有顯著差異。
代幣化國庫券其實是什麼
代幣化國庫券，是在公共區塊鏈上發行的數位代幣，背後以 1:1 真實持有的美國政府債務作為支撐。發行方會買入實際的國庫券（T-bills）、國債（notes），或持有政府票據的貨幣市場基金，然後再根據這些持倉鑄造代幣。每一枚代幣代表對基礎資產的按比例索償權，並依此累積收益。
這個概念屬於更廣義「實體資產代幣化」（RWA）運動中的一支，目標是把傳統金融工具搬上鏈。
在 RWA 之中，代幣化國庫券是成長最快的板塊，因為美國政府債在美元計價資產中擁有最低信用風險，而且目前年化收益約在 4–5% 之間，遠高於多數銀行儲蓄利率。
代幣化國庫券不是穩定幣。stablecoin 的目標是把價格穩定在 1.00 美元。代幣化國庫券代幣則會隨著收益累積而價格緩慢上升，或是另外派發收益，具體取決於產品結構。
這個區分對那些把 USDY 或 OUSG 誤認為美元掛鉤穩定幣的投資者而言非常重要。兩者雖然同樣以美元計價，但代幣化國庫券產品是「帶息工具」，而不是「價格穩定工具」。
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Ondo Finance 的運作方式及 OUSG 的角色
Ondo Finance 於 2023 年推出，主張「高品質收益應該可在鏈上取得」。其主要產品 OUSG（Ondo US Government Bond Fund）持有貝萊德（BlackRock）旗下 iShares Short Treasury Bond ETF 的份額，讓代幣持有人間接持有一籃子短天期美國國庫券。
當投資者鑄造 OUSG 時，Ondo 會用存入的資金去購買標的 ETF 份額。代幣價格每天上調，以反映累積的收益。
贖回流程則反向運作：投資者銷毀 OUSG 代幣，Ondo 出售等值的 ETF 持倉，並以 USD Coin (USDC) 等穩定幣把款項退回。整個流程由以太坊上的智能合約管控，通常在一個工作天內完成結算。
Ondo 亦提供 OMMF（Ondo Money Market Fund），透過持有多元化的政府貨幣市場基金來追求稍高收益，還有面向國際用戶設計、類似穩定幣但具收益的 USDY。
OUSG 的年化收益與聯邦基金利率環境高度相關。在 2026 年 4.5–5% 的利率環境中，OUSG 持有人持續賺取的收益率，高於美國大型零售銀行全國平均約 0.5–0.6% 的儲蓄戶口利率。
ONDO 治理代幣則賦予持有人對協議參數及費率結構的投票權。其市值在 2026 年 5 月 12 日約達 19 億美元，反映市場對該協議發展路徑的信心。
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還有哪些競爭對手在做代幣化國庫券
Ondo 並非唯一玩家。代幣化國庫券板塊已吸引多家資源雄厚的競爭者，各自採用不同結構與目標客群。
Franklin Templeton 在 Stellar (XLM) 及 Polygon (POL) 上推出 BENJI，一款代幣化貨幣市場基金，是最早把基金搬上鏈的受規管資產管理案例之一。WisdomTree 隨後也推出自家的代幣化政府債基金。Backed Finance 則為非美國認可投資者把包括美國國庫 ETF 在內的 ETF 份額代幣化。
在純 DeFi 板塊，Maple Finance 與 Centrifuge 都搭建了把機構固定收益資產搬上鏈的基礎設施，產品範圍也延伸到企業信貸，不只限於國庫券。Mountain Protocol 則發行 USDM，一款以短期國庫券作為支撐、可產生收益的穩定幣，追求的使用體驗更接近美元穩定幣，而不是明確的基金份額。
供應商之間的關鍵差異包括：
- 法域與投資資格： 部分產品僅對非美國人士開放。OUSG 目前要求 KYC，並對美國認可投資者及特定國際用戶開放；USDY 則鎖定非美國客戶。
- 最低投資額： 機構型產品往往有 10 萬美元起跳門檻。Ondo 已逐步降低最低投資額，但仍須完成合規開戶。
- 鏈上可組合性： OUSG 可在部分 DeFi 協議中作為抵押品使用，意味著它可以成為「生息抵押品」，而不是閒置資本。
- 贖回速度： 有些產品可即時結算；另一些則需 1–3 個工作天。
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為何 DeFi 與傳統金融之間的收益落差重要
在 Bitcoin (BTC) 大部分發展歷程中，加密貨幣收益幾乎完全來自投機性來源：流動性挖礦補貼、對其他加密交易者的槓桿放貸，或源自通膨型代幣模型的質押獎勵。這些收益與真實經濟毫無關聯。
代幣化國庫券則是完全不同的類別。其收益來自美國聯邦政府為其債務支付利息。這使之成為一種非通膨、非投機，並以基準利率為依據的收益來源，而這是 DeFi 原生收益從未具備的特性。
這對三類群體尤為關鍵。首先，DeFi 協議需要一種在閒置時也能賺取收益的低風險抵押資產。
協議金庫若持有 USDC，收益為零；同樣資本若轉為 OUSG，年化可達 4–5%。其次，管理數以億計穩定幣儲備的 DAO 金庫，現在有了不必離鏈、即可在鏈上賺取收益的可靠選項。第三，在本地貨幣或銀行體系較弱的國家，一般用戶可以不開美國券商戶口，就接觸到以美元計價、來自美國政府債的收益。
根據 2026 年初 FDIC 數據，美國平均儲蓄戶口年收益率約為 0.59%。在同一利率環境下，一款代幣化國庫券產品的年收益約為 4.7%。這不是微小差距，而是約八倍的差異。
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那些簡介文章常略過的風險
當產品銷售話術聚焦在「政府背書的收益」時，代幣化國庫券所帶來的一系列風險，很容易被低估。
交易對手與託管風險 是最重要的一項。代幣持有人並不是直接持有國庫券，而是持有代表某基金索償權的代幣。這導致多了一層又一層風險：發行方本身的償付能力、實際持有債券的託管機構，以及管轄代幣的智能合約。如果 Ondo 停止營運，代幣持有人在法律上對基礎資產仍有索償權，但透過破產程序行使該權利，與在鏈上點擊贖回是天壤之別。
監管風險 亦處於活躍且未明朗狀態。SEC 尚未對代幣化基金份額作出明確分類指引，部分產品更會刻意排除美國散戶，以避免觸犯證券法。監管環境仍在演變，變化可能迫使產品在短時間內重組或限制存量投資者的存取。
智能合約風險 則是所有鏈上產品的共通點。即使底層國庫券本身安全無虞，負責鑄造、贖回與派息的程式碼仍可能存在漏洞。Ondo 的合約已接受審計，但審計並不保證完全沒有錯誤。
流動性風險 也值得一提。多數代幣化國庫券代幣在二級市場上的流動性偏薄。若你需要在官方贖回窗口以外快速退出，可能要接受場外交易折價，或者只能等到下一個工作天結算。
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代幣化國庫券在鏈上的實際應用（未完）
DeFi 協議
這個領域裡最有趣的發展並不是零售層面的採用，而是「協議層級」的整合。現時已有多個大型 DeFi 協議，直接在其金庫中持有代幣化的國庫資產，或接受這類資產作為抵押品。
MakerDAO（現已更名為 Sky）把包括短期美國國債在內的代幣化現實世界資產（RWA）納入其抵押品投組，為協議帶來每年數億美元的收益。這些收益會回流到 Dai (DAI) 的存款人及 MKR 持有人身上，將現實世界的利率直接連結到 DeFi 的機制之中。
Aave 曾研究接受 OUSG 作為借貸抵押品，意味著用戶可以存入有收益的國債代幣，同時在不影響利息累積的情況下，抵押借出穩定幣。這種結構的資本效率極高，是傳統金融難以複製的：一邊以 4.7% 的收益率賺取抵押品利息，同時又能以浮動利率在其上借款。
Morpho 和 Euler 則專門圍繞 RWA 抵押品建立借貸池，因為它們認為，對於保守型借款人而言，這些資產穩定的價值及源自現實世界的收益，使其比高波動性的加密資產更適合作為抵押品。
代幣化國債的可組合性——它們能在智能合約中，和其他 DeFi 原語並行運作——正是把它們與「只是在券商帳戶買一隻國債 ETF」區分開來的關鍵。鏈上的版本可以被編程、作為抵押、並以各種方式組合，這是任何傳統金融工具都做不到的。
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現階段實際從代幣化國債獲益的是誰
不是每位加密用戶都需要，或能夠接觸到代幣化國債產品。弄清楚產品「適合用在哪裡」，和了解「產品本身是什麼」，同樣重要。
DeFi 重度用戶，即在鏈上管理大量資本的人，是最明顯的受益者。如果你本身已經在 DeFi 生態裡操作，並在不同策略之間持有穩定幣，那麼把閒置的 USDC 換成有收益的國債代幣，是一個簡單直接、而且額外複雜度有限的升級。
DAO 金庫管理人，負責管理協議自有流動性的，也有「受託責任」的理由，將部分穩定幣儲備配置到代幣化國債。當一個保守選項能賺取 4.5% 收益時，把 5,000 萬美元放在年利率 0% 的 USDC 上，越來越難向代幣持有人交代。
缺乏銀行服務渠道的非美國投資者，是一個龐大且服務不足的群體。對於身處本地銀行實際利率為負數，或美元帳戶受嚴格限制的國家居民而言，USDY 或類似產品可提供一個有實質意義的價值儲存替代方案。
機構資金配置者 在探索鏈上部署資本時，往往會對代幣化國債感興趣，因為其底層資產熟悉、收益與基準掛鈎，而且相關基礎設施的監管及審計程度日益提高。
美國零售投資者則需要謹慎行事。許多最優質的產品僅限合資格投資者（accredited investors）使用，也就是淨資產（不計主要自住房）超過 100 萬美元，或年收入超過 20 萬美元的人士。業界正積極努力擴闊可接觸範圍，但截至 2026 年年中，面向完全不受限制之零售投資者的代幣化證券，其監管路徑仍未完全清晰。
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結論
代幣化國債，是當前在傳統金融與去中心化金融之間，最具可信度的橋樑。它把全球金融體系中「最安全、流動性最高、且能產生收益」的資產——美國政府債務——變得可編程、可組合，而且只要通過 KYC 並持有區塊鏈錢包，任何人都可以接觸得到。
Ondo Finance 之所以能成為這個類別的領頭者，是因為其行動早、建立了機構級的合規基建，並且成功與多個大型 DeFi 協議完成整合。
RWA 市場達到 500 億美元這個里程碑，反映的是真實需求，而不只是投機興趣。真正的機構正在把真正的資本停泊在這些產品裡，因為從經濟效益來看，它們顯然優於那些在鏈上卻不產生任何收益的替代品。
風險同樣真實，且不應被淡化。多層對手風險、智能合約曝險，以及監管不確定性，都意味著這些產品不能取代在券商直接開立的國債帳戶。但對於那些「本來就已在鏈上運作，並已接受 DeFi 原生風險」的資本而言，代幣化國債代表著一個重要的進步：收益不再只是依賴代幣排放，而是由其他東西作為支撐。這對 DeFi 能夠提供的價值來說，是一個重大的轉變，而且才剛剛開始。
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