加密貨幣借貸在 2025 年第三季達到 736 億美元歷史新高，而其背後機制比大多數新手想像得更簡單——存入加密貨幣作為抵押品，借出穩定幣或現金，按期連本帶息償還，然後在從未賣出加密貨幣的情況下取回你的幣。
重點整理：
- 加密貨幣借貸讓持幣者在不賣幣的情況下抵押借款，避免觸發資本利得稅，同時保留未來價格上漲的敞口。
- 市場分成兩大陣營：以 Nexo、Ledn 為代表的中心化平台（CeFi），以及以 Aave、Compound 為代表的去中心化協議（DeFi），目前 DeFi 約佔整體借貸活動三分之二。
- 超額抵押是標準做法——多數借款人必須鎖定價值高於借款金額的資產——而清算風險始終是最大問題；2025 年 10 月的崩盤中，單日就有 190 億美元部位被抹去。
什麼是加密貨幣借貸？
加密貨幣借貸的運作方式有點像當舖，但標的是數碼資產。借款人把 Bitcoin (BTC) 或 Ethereum (ETH) 作為抵押品交給平台，由出借方持有抵押品，並發放貸款。
貸款通常以穩定幣形式發放，例如 USDC (USDC)、Tether (USDT) 或 Dai (DAI)。部分中心化平台亦提供美元或歐元等法定貨幣。
借款人在貸款期內支付利息，可能是幾星期，也可能是幾個月。一旦連本帶息全數還清，抵押品便會退還。
不需要信用評分檢查，也不需要工作證明。
抵押品本身就是擔保，因此這類貸款完全存在於傳統銀行體系之外。
與銀行貸款不同的是，借款人的信用狀況並不重要。出借方唯一關心的是：抵押品的價值是否足以覆蓋未償還的債務。
如果抵押品價格跌得太多，出借方會自動賣出抵押品。這個過程稱為「清算」，在大多數平台上會不經預警就發生。後文會再詳述。
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CeFi vs. DeFi：兩種不同的借款方式
加密貨幣借貸市場分裂成兩大陣營：一是中心化金融（CeFi），二是去中心化金融（DeFi）。
CeFi 平台的運作方式類似金融科技公司。借款人先建立帳戶，完成身份認證，存入抵押品，再選擇貸款條款。公司把抵押品保存在自家錢包，決定利率，並負責客服支援。
Nexo 是其中一家規模最大的 CeFi 貸款機構，管理逾 110 億美元的客戶資產。總部位於多倫多、專注比特幣抵押貸款的 Ledn，自 2018 年以來累計放款超過 100 億美元。
不過，在 2022 年之後，CeFi 市場急劇萎縮。三大龍頭——Celsius、BlockFi 和 Genesis——在短短數月內相繼破產。它們曾掌控 76% 的 CeFi 借貸市場，合計 264 億美元未償還貸款，最終全數倒下。
如今是三家不同公司主導 CeFi 市場：Tether 約佔 57–60% 市佔，Nexo 約 11%，Galaxy Digital 約 6%，三者合共掌控 89% 的中心化借貸版圖。
DeFi 借貸在各層面都截然不同。沒有公司、沒有帳戶、也沒有身份驗證。借款人只需把加密貨幣錢包連接到智能合約——一種部署在區塊鏈上的自動執行程式——並直接存入抵押品。
智能合約會自動發放貸款。
利率會根據協議流動性池內的供需狀況即時調整。
Aave 以絕對優勢成為 DeFi 借貸協議中的領頭羊。它在 2026 年初突破 1 兆美元累計放款量，目前約有 250–270 億美元總鎖倉價值，並跨 14 條區塊鏈營運。
其他重要 DeFi 協議包括 Morpho（TVL 約 69 億美元）、Sky Protocol（前身為 MakerDAO，TVL 約 69 億美元），以及 Compound（約 13 億美元）。
截至 2025 年第三季，若把 DAI 等抵押債倉穩定幣計入在內，DeFi 已佔據所有加密抵押借貸的 66.9%。這與 2020–2021 週期時 DeFi 僅 34% 的市佔形成鮮明對比。
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為何需要抵押品——而且還要這麼多
加密貨幣借貸普遍採用超額抵押。也就是說，借款人必須存入價值高於借款金額的資產，原因在於波動性。
BTC 或 ETH 在單日內就可能下跌 20–30%。如果沒有安全緩衝，出借方手中的抵押品價值就會低於貸款金額。超額抵押正是用來建立這個緩衝。
關鍵指標是「貸款價值比」（Loan-to-Value Ratio，LTV）。若 LTV 為 50%，借款人存入價值 10,000 美元的比特幣，可借到 5,000 美元。抵押品價格必須腰斬，貸款才會出現資不抵債。
標準 LTV 依平台與資產而異。多數 CeFi 平台對比特幣抵押貸款提供 50% LTV；部分平台更高——Figure 最高可達 75%，YouHodler 甚至推至 90%。DeFi 協議則透過智能合約強制執行類似門檻：Aave 根據資產提供約 50–75% 的 LTV，而 MakerDAO 則要求至少 150% 的抵押率。
較高的 LTV 代表能借到更多現金，但也意味著離清算門檻的安全邊際更薄。
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清算如何運作
清算是出借方的安全閥。當抵押品價值跌得過深，平台會賣出足夠的抵押品以覆蓋未償還債務。
多數平台採用三階段警示機制。以 Strike 為例：初始 LTV 上限為 50%，當 LTV 升至 70% 時發出「追繳保證金」通知提醒借款人，若達到 85% LTV 則自動觸發清算。此時 Strike 會賣出約 57% 的抵押品，把比例恢復到較安全的水位。
在 DeFi 中，清算機制又不一樣。
第三方機械人會持續監控區塊鏈。一旦借款人部位跨過清算門檻，機械人就會替借款人償還部分債務，並以 5–10% 折扣取得抵押品。這個折扣就是機械人營運者的誘因。
2025 年 10 月 10 日的市場暴跌，清楚展現大規模清算風險。單日內全市場共有 191.6 億美元部位被清算，超過 160 萬名交易者受影響，創下加密史上最大清算連鎖反應。
借款人可以透過維持保守的 LTV 來降低清算風險。30–40% 的 LTV 提供了相當可觀的緩衝；在價格下跌時追加抵押品也有幫助。但風險永遠不會完全消失。
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借什麼、拿什麼來抵押？
最常被借出的資產是穩定幣。USDC 領先，其次是 USDT 和 DAI。穩定幣能在鏈上近乎即時結算，維持與美元 1:1 鉤掛，且不需要銀行管道即可轉移。
CeFi 平台如 Nexo 支援超過 40 種法幣放款。
DeFi 幾乎完全是「幣對幣」模式，由穩定幣扮演法幣替代品的角色。
在抵押品方面，比特幣在所有地方都享有最佳條件。它在主流加密資產中波動最低、流動性最深、歷史最悠久。ETH 是第二常見的抵押品，不過其 LTV 上限通常略低——例如 Arch Lending 對 BTC 提供 60% LTV，但 ETH 只給 55%。
Solana (SOL) 近年來也逐漸被接受。Arch 對 SOL 抵押貸款提供 45% LTV。有些平台接受超過 50 種資產作為抵押，不過對市值較小的代幣，條款會愈來愈不利。
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什麼時候「借」比「賣」更合理？
持幣者選擇抵押借款而不賣幣，主要原因是稅務效率。在美國及多數司法管轄區，申請加密貨幣抵押貸款本身並非課稅事件。
相反地，賣出則會觸發資本利得稅。美國國稅局（IRS）將加密貨幣視為財產；若持有人獲利賣出，持有超過一年的資產，增值部分須繳納約 15–20% 稅金。
想像以下情況：一位投資者以 100,000 美元買入 1 BTC，現在價格已升至 $170,000。賣出會產生 $70,000 的資本利得，以及大約 $10,500 至 $14,000 的稅款。
以 50% LTV 抵押同一批 Bitcoin 借貸，可套現 $85,000。以約 10% 年息計算，每年利息開支約為 $8,500。這筆操作不會觸發資本利得稅，而且借款人仍然持有該批 Bitcoin。
如果 Bitcoin 在貸款期間翻倍，借款人可以吃盡升幅；而選擇賣出的那位，則會完全錯過。
撇除稅務因素之外，加密貨幣貸款本身也有實際用途。
有些借款人 會用 來支付物業的首期。Milo 提供最高達 $500 萬美元的專門加密貨幣抵押按揭。其他人則用來支付生意開支，或者整合利息更高的債務。
但有一個關鍵警告：如果借款人的抵押品被強制平倉／清算，該事件會被視為一宗應課稅的處置。只有在貸款維持健康、未被清算的情況下，稅務上的優勢才成立。
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2025–2026 年，初學者必知的六大風險
加密貨幣貸款的風險遠不止價格波動。以下是影響一般借款人最直接的六大類風險，由高至低排列。
首要風險是「強制平倉／清算風險」。市場若突然急挫，抵押品可能在借款人仍未來得及補倉前，就被清算一空。2025 年 10 月的暴跌已經殘酷地示範過一遍，但規模較小的清算事件，其實在日常調整中不斷發生。
「對手方風險」只適用於 CeFi。
一旦中心化借貸平台破產，借款人有機會完全失去自己的抵押品。
Celsius 在 2022 年 7 月申請破產時，欠 用戶 47 億美元。其創辦人 Alex Mashinsky 在 2025 年 5 月因詐騙被判入獄 12 年。BlockFi 則是在 Alameda Research 無法償還 6.8 億美元貸款後倒下。Genesis 對 Three Arrows Capital 的曝險金額高達 24 億美元。
在 DeFi 世界，對應的則是「智能合約風險」。如果支撐借貸協議的程式碼存在漏洞，駭客可以把資金整個掏空。單在 2025 年 7 月中之前，由駭客攻擊導致的加密貨幣損失就已經累積 達到 21.7 億美元。迄今最大宗的 DeFi 借貸攻擊，是 2023 年 3 月 Euler Finance 被盜走 1.97 億美元。
利率波動，往往會令 DeFi 借款人感到意外。
Aave 採用「雙斜率」模型：池子使用率在中等水平時，利率維持在低位；但一旦超過所謂「折點」（kink point），利率就會急劇抽升。若池子突然高負載，一個早上仍在付 5% 利息的借款人，到了晚上可能要面對 50% 甚至以上的利率。
「穩定幣脫鉤風險」則在 2022 年 5 月 UST/LUNA 崩潰事件中被極端示範，市值蒸發了大約 400 億至 600 億美元。如果用作貸款計價單位或抵押品的穩定幣失守其錨定價，整個頭寸可以在瞬間變成抵押不足。
最後，加密貨幣存款完全沒有政府保險。FDIC 會為傳統銀行存款提供最高 25 萬美元的保障，但加密資產則沒有任何類似保護。FTC 曾控告 Voyager Digital，指其虛假聲稱自家加密產品受 FDIC 保障。
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2025–2026 年的市場：新高紀錄與新規則
過去兩年，加密貨幣借貸市場完成了戲劇性的反彈。總體借貸規模在 2023 年第三季熊市低位只有 142 億美元，其後飆升 至 2024 年第四季的 365 億美元，並在 2025 年第三季升至 736 億美元，突破了 2021 年第四季 694 億美元的歷史紀錄。
DeFi 借貸自 2022 年 18 億美元的谷底起算，累積增長達 959%。整個板塊預計至 2033 年將以 22.6% 的年複合增長率擴張。
在監管方面，2025 年的清晰度明顯提升。2025 年 7 月 18 日簽署的 GENIUS 法案，成為美國首部主要的聯邦級加密貨幣法規。該法案為支付型穩定幣建立了監管框架，要求 1:1 儲備資產支持、每月公開披露儲備情況，並禁止對儲備資產進行再質押（rehypothecation）。
在歐洲，《加密資產市場規例》（MiCA）已於 2024 年 12 月 30 日全面生效，要求所有加密資產服務供應商取得授權，並在 27 個成員國一律實施資產分離措施。
機構級參與度亦進一步加深。
Aave 在 2025 年 8 月推出 了 Aave Horizon，一個專門針對代幣化實體資產的機構級許可市場。合作夥伴包括 VanEck、WisdomTree 和 Franklin Templeton。World Liberty Financial 則向 Aave 存入超過 5,000 萬美元。
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閃電貸：只存在於 DeFi 的概念，值得了解
閃電貸值得簡單提一提，因為這種東西在傳統金融世界根本不存在。所謂閃電貸，是一種無須抵押的貸款，必須在同一筆區塊鏈交易之內借入和還清。
在 Ethereum 上，這代表 大約 12 秒。如果借款人在該時間窗內無法還款，整筆交易會自動回滾，彷彿從未發生過。
不需要抵押品，也不需要信貸審查。金額可以非常龐大——唯一限制就是池子內的可用流動性。
正規用途包括：不同交易所之間的套利、借貸頭寸內的抵押品互換，以及由借款人自行觸發的「自我清算」，以避免更重的罰則。2025 年，Aave 的閃電貸交易量達到 75 億美元。
風險則落在協議一方。閃電貸常被用來操縱價格，並從存在漏洞的智能合約中抽乾資金。自 2020 年以來，累積的閃電貸攻擊損失已經超過 5 億美元。成熟協議已經建構出多種防禦機制，但新推出的分叉版本仍然容易受攻擊。
初學者只需要了解「閃電貸的存在」即可，一般情況下不太可能直接使用。它們需要自訂智能合約程式碼，多半是開發者和專業套利者的領域。
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結語
加密貨幣借貸市場已經從 2022 年的殘局中重建為一個規模 736 億美元的生態系。DeFi 現時處理了三分之二的活動，單是 Aave 的累積借貸量就已突破 1 兆美元。CeFi 則收縮成少數幾家存活下來的公司，營運透明度比前輩高，但風險依然集中。
對新手而言，其價值主張其實很直白：
加密貨幣貸款讓你在不賣幣的情況下取得現金，不會即時觸發稅項，同時保留未來升值的曝險。其運作機制本身並不複雜。
不過，風險同樣真實存在。連環清算可以在幾分鐘內把頭寸抹去；CeFi 放貸機構可能會破產；智能合約可能被攻擊；沒有 FDIC 保險，沒有政府「最後貸款人」，也沒有專門的客戶保護熱線。安全邊際完全取決於保守的 LTV 比率、審慎挑選平台，以及充分意識到：在這個市場裡，借款人要自己承擔全部風險。
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