加密貨幣貸款在 2025 年第三季達到 736 億美元的歷史新高，而其背後機制其實比大多數初學者想像中簡單——存入加密貨幣作為抵押，取得穩定幣或現金貸款，按期連本帶息償還，最後在完全不賣出加密貨幣的情況下把抵押品取回。
重點摘要：
- 加密貨幣貸款讓持有人在不賣出資產的情況下質押借款，既可避免資本利得稅，又可保留對未來升值的曝險。
- 市場已分化為兩大陣營：以 Nexo、Ledn 為代表的中心化平台（CeFi），以及以 Aave、Compound 為代表的去中心化協議（DeFi），當中 DeFi 目前約佔整體借貸活動的三分之二。
- 超額抵押是常態——多數借款人必須質押價值高於貸款金額的資產——而清算風險依然是最大危險；2025 年 10 月的暴跌就證明了這點，一天之內就有 190 億美元的頭寸被抹去。
甚麼是加密貨幣貸款？
加密貨幣貸款的運作方式有點像「當舖」，只是標的換成了數碼資產。借款人交出 比特幣 (BTC) 或 以太幣 (ETH) 作為抵押。放款方保管這些抵押品並發放貸款。
貸款通常會以穩定幣形式發放，例如 USDC (USDC)、Tether (USDT) 或 Dai (DAI)。部分中心化平台亦提供美元、歐元等法定貨幣。
借款人在貸款期內支付利息，期限可以是幾星期，也可以是數個月。一旦借款人連本帶息全數償還，抵押品便會發還。
無需信用審查，也無需就業證明。
抵押品本身就是保障，因此這類貸款可以完全脫離傳統銀行體系而存在。
與銀行貸款不同之處在於，借款人的信用狀況並不重要。放款方唯一在意的是：抵押品的價值是否足以覆蓋尚未償還的債務。
若抵押品價格跌得太多，放款方會自動賣出。這個過程稱為清算，在大多數平台上往往不會事先預警。稍後會再詳細說明。
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CeFi vs. DeFi：兩種借貸途徑
加密貨幣借貸市場分裂為兩大陣營：一邊是中心化金融（CeFi），另一邊是去中心化金融（DeFi）。
CeFi 平台的運作模式近似一般金融科技公司。借款人開設帳戶、完成身分驗證、存入抵押品，然後選擇貸款條款。公司把抵押品保存在自家錢包，由它決定利率並負責客戶服務。
Nexo 是其中一間管理超過 110 億美元客戶資產的龍頭 CeFi 放款機構。總部位於多倫多、專注於比特幣抵押貸款的 Ledn，自 2018 年以來累計已處理逾 100 億美元的貸款。
不過，CeFi 市場在 2022 年後急劇縮水。三大主導放款機構——Celsius、BlockFi 和 Genesis——在數月之內相繼破產。它們一度掌控 76% 的 CeFi 借貸市場，合共 264 億美元未償還貸款，全數灰飛煙滅。
目前，另有三間公司主導 CeFi 市場：Tether 約佔 57–60% 市佔率，Nexo 約佔 11%，Galaxy Digital 約佔 6%，三者合計控制了 89% 的中心化借貸版圖。
DeFi 借貸在每個層面都截然不同。沒有公司、沒有帳戶、也沒有身分驗證。借款人只需把加密貨幣錢包連接至智能合約——一種在區塊鏈上自動執行的程式——並直接存入抵押品。
智能合約會自動發放貸款。
利率會根據協議流動性池內的供需情況實時調整。
Aave 是目前遠遠領先的 DeFi 借貸協議，於 2026 年初突破 1 兆美元累計借貸量，總鎖倉價值約 250–270 億美元，並橫跨 14 個區塊鏈網絡運作。
其他重要的 DeFi 協議包括 Morpho（TVL 約 69 億美元）、Sky Protocol（前身為 MakerDAO，TVL 約 69 億美元）以及 Compound（約 13 億美元）。
截至 2025 年第三季，若將 DAI 等抵押債倉型穩定幣計算在內，DeFi 已佔據 66.9% 的整體加密抵押借貸市場。這與 2020–2021 週期時 DeFi 僅約 34% 的市佔形成強烈對比。
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為何必須提供抵押品——而且要求這麼高？
加密貨幣貸款採用超額抵押。也就是說，借款人必須存入價值高於借款金額的資產。原因在於波動性。
BTC 或 ETH 在單日內就可能暴跌 20–30%。若沒有安全緩衝，放款方手上持有的抵押品價值就可能低於貸款金額。超額抵押正是為了建立這道緩衝。
關鍵指標是貸款價值比（Loan-to-Value Ratio, LTV）。在 50% LTV 情況下，借款人存入 10,000 美元的比特幣，可借出 5,000 美元。抵押品價格必須腰斬，貸款才會變成「倒掛」。
標準 LTV 比率會因平台及資產而異。多數 CeFi 平台為比特幣抵押貸款提供約 50% LTV。有些甚至更高——Figure 允許最高 75%，YouHodler 則可高達 90%。DeFi 協議則透過智能合約設定類似門檻：Aave 視資產種類允許 50–75%，而 MakerDAO 則要求至少 150% 抵押率。
LTV 越高，能借到的現金越多，但在觸發清算前的安全邊際也就越薄。
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清算如何運作？
清算是放款方的安全閥。當抵押品價值跌得太深，平台就會賣出足夠的抵押品以覆蓋未償還債務。
多數平台採用三級警示制度。以 Strike 為例：初始 LTV 上限為 50%，當 LTV 升至 70% 會觸發追加保證金通知，以提醒借款人；當 LTV 達到 85% 時自動清算啟動。此時 Strike 會賣出約 57% 的抵押品，把比率恢復到較安全水平。
在 DeFi 中，清算的運作方式不同。
第三方機械人會全天候監控區塊鏈。一旦某個借款頭寸突破清算門檻，機械人就會償還部分債務，並以 5–10% 折扣價取得抵押品。這個折扣就是機械人營運者的誘因。
2025 年 10 月 10 日的市場崩跌充分說明了大規模清算風險。單日內有 191.6 億美元的頭寸遭清算，波及超過 160 萬名交易者，成為加密貨幣史上最大規模的清算連鎖反應。
借款人可透過維持保守的 LTV 來降低清算風險。30–40% LTV 可提供相當緩衝；在價格下跌時追加抵押品亦有幫助，但風險永遠無法完全消失。
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借甚麼、押甚麼？
最常被借出的資產是穩定幣。USDC 居首，其次是 USDT 和 DAI。穩定幣可以在鏈上近乎即時結算，維持對美元 1:1 錨定，且無需依賴銀行系統跨境轉移。
Nexo 等 CeFi 平台支援逾 40 種法定貨幣的放款。
DeFi 幾乎完全是「幣對幣」模式，由穩定幣扮演法幣替代品的角色。
在抵押品方面，比特幣在各平台一律享有最佳條件。它在主流加密資產中波動性最低、流動性最深、歷史最悠久。ETH 是第二大被接受的抵押品，但通常 LTV 上限略低——例如 Arch Lending 提供比特幣 60% LTV，但 ETH 只給 55%。
Solana (SOL) 近年來也愈來愈受接受。Arch 對 SOL 抵押貸款提供 45% LTV。有些平台接受 50 種以上資產作抵押，但對規模較小的代幣，其借貸條款會愈來愈不利。
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甚麼時候借貸比賣出更合理？
持有人選擇以加密貨幣質押借款而不是賣幣，首要原因是稅務效率。在美國及多數司法管轄區，只要是加密貨幣抵押貸款，一般不會被視為應稅事件。
相反，賣出則會觸發資本利得稅。美國國稅局將加密貨幣視為財產，當持有人以盈利價格賣出，若持有時間超過一年，該筆收益通常需繳納 15–20% 的資本利得稅。
想像以下情況：某投資者以 100,000 美元買入 1 枚 BTC，而現價已升至 $170,000。賣出會產生 $70,000 資本利得，以及約 $10,500 至 $14,000 的稅單。
以 50% LTV 抵押同一批 Bitcoin 借貸，可套現 $85,000。以約 10% 年利率計算，每年利息成本約為 $8,500。不會產生資本利得稅，而且借款人仍然持有該 Bitcoin。
如果 Bitcoin 在貸款期間價格翻倍，借款人可以獲得全部升幅收益；而選擇賣出的那位，則完全錯過。
撇開稅務考量不談，加密貨幣貸款亦有實際用途。
有些借款人 會用 來支付買樓的首期。Milo 提供最高 $5,000,000 的加密貨幣抵押按揭。其他人則用來支付生意開支，或整合高息債務。
不過，有一項關鍵但書：如果借款人的抵押品被強制平倉，該事件會被視為應課稅的處置。只有在貸款保持健康的情況下，稅務優勢才成立。
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2025–2026 年的新手必知六大風險
加密貨幣貸款的風險遠不止價格波動。以下是影響一般借款人最直接的六大類風險，由高至低排列。
清算風險位居首位。市場若突然急跌，可能在借款人來得及反應之前，便把抵押品徹底抹去。2025 年 10 月的暴跌已殘酷示範過這一點，但在日常回調中，小規模清算事件其實經常發生。
對手方風險只適用於 CeFi。
當一間中心化借貸平台破產，借款人有可能完全失去其抵押品。
Celsius 在 2022 年 7 月申請破產時 欠 用戶 $47 億美元。其創辦人 Alex Mashinsky 在 2025 年 5 月因欺詐被判入獄 12 年。BlockFi 則在 Alameda Research 無力償還一筆 $6.8 億美元貸款後倒閉。Genesis 對 Three Arrows Capital 的曝險達 $24 億美元。
智能合約風險則是 DeFi 的對等風險。如果運行借貸協議的程式碼存在漏洞，黑客可以把資金一掃而空。到 2025 年 7 月中，來自駭客攻擊的加密貨幣損失總額已達到 約 $21.7 億美元。史上最大的一宗 DeFi 借貸漏洞事件，是 2023 年 3 月針對 Euler Finance 的攻擊，涉及金額 $1.97 億美元。
利率波動令不少 DeFi 借款人大感意外。
Aave 採用兩段式利率模型：在資金池使用率處於適中水平時，利率偏低；一旦超過「拐點」，利率便會大幅飆升。如果早上仍在支付 5% 利率，到了傍晚，當使用率暴增時，可能已升至 50% 或以上。
穩定幣脫鉤風險在 UST/LUNA 崩潰事件中得到 慘痛 示範。該事件發生於 2022 年 5 月，抹去了約 $400–600 億美元市值。如果用作貸款計價單位或抵押品的穩定幣失去其錨定價值，有關倉位會瞬間變成抵押不足。
最後，加密貨幣存款完全沒有政府保險。FDIC 為傳統銀行存款提供最高 $250,000 的保障；加密資產則 沒有 任何類似保護。FTC 亦曾起訴 Voyager Digital 虛假聲稱其加密產品受 FDIC 保障。
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2025–2026 年的市場：歷史新高與新規則
過去兩年，加密借貸市場完成了戲劇性的復甦。總借貸規模從 2023 年第三季熊市低位的 $142 億美元，激增 至 2024 年第四季的 $365 億美元，並在 2025 年第三季進一步升至 $736 億美元，突破 2021 年第四季 $694 億美元的歷史高位。
DeFi 借貸自 2022 年 $18 億美元谷底起，增長了 959%。預計到 2033 年前，該行業的年複合增長率約為 22.6%。
監管清晰度在 2025 年明顯提升。美國在 2025 年 7 月 18 日通過並 簽署 了 GENIUS 法案，成為首部重要的聯邦加密立法。該法案為支付型穩定幣建立監管框架，要求 1:1 儲備資產支持、每月公開披露，以及禁止重複質押儲備資產。
在歐洲，《加密資產市場規例》（MiCA）已於 2024 年 12 月 30 日 全面生效。它規定加密資產服務供應商必須獲得授權，並在所有 27 個成員國實行資產分離要求。
機構採用程度亦進一步加深。
Aave 在 2025 年 8 月 推出 了「Aave Horizon」，這是一個針對實體資產代幣化的許可制機構市場。合作夥伴包括 VanEck、WisdomTree 和 Franklin Templeton。World Liberty Financial 向 Aave 存入超過 $5,000 萬美元。
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閃電貸：只存在於 DeFi、值得了解的概念
閃電貸值得簡單介紹一下，因為這種產品在傳統金融世界中完全不存在。它屬於無抵押貸款，但必須在同一筆區塊鏈交易之內完成借入與償還。
在以太坊上，這 代表 大約 12 秒。如果借款人無法在這個時間窗口內完成還款，整筆交易會自動回滾，好像從未發生一樣。
不需要抵押品，不需要信貸審查。貸款金額可以非常龐大——唯一限制是資金池內的可用流動性。
合理用途包括：在不同交易所之間進行套利、在借貸倉位內更換抵押品、以及自我清算以避免罰款。Aave 在 2025 年處理了 $75 億美元的閃電貸交易量。
風險主要在協議一方。閃電貸曾被用來操縱價格，並從存在漏洞的智能合約中抽乾資金。自 2020 年以來，累計的閃電貸攻擊損失已 超過 $5 億美元。較成熟的協議已建立相應防禦措施，但新推出或分叉的協議仍然相對脆弱。
新手只需知道閃電貸的存在即可，實際上很少會直接使用。它們需要自訂智能合約程式碼，主要由開發者及專業套利者操作。
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結語
加密借貸市場已從 2022 年的殘局中重建為一個規模達 $736 億美元的生態系統。DeFi 現時處理約三分之二的市場活動，單是 Aave 的累計借貸量便已突破 $1 兆美元。CeFi 則整合為少數存活下來的公司，營運透明度較昔日提高——但風險仍然集中。
對初學者而言，其價值主張其實相當直接。
加密貸款讓持幣者在不賣出、不觸發稅項、又維持未來升值曝光的前提下套現。運作機制並不複雜。
但風險實實在在：清算連鎖反應可以在數分鐘內抹去倉位；CeFi 借貸方可能破產；智能合約可能被攻擊。沒有 FDIC 保險，沒有政府兜底，也沒有客戶保護熱線。安全邊際完全取決於保守的 LTV 比率、謹慎挑選平台，以及一個清醒的認知：在這個市場裡，借款人要自行承擔全部風險。
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加密貨幣貸款讓持有人在不賣出資產的情況下抵押借款，但風險依然偏高（圖片來源：Shutterstock）