Bitcoin (BTC) 的期權未平倉自 2025 年 7 月起已超過期貨未平倉，這次結構性黃金交叉，標誌著市場正由槓桿投機，轉向以機構為主導的風險管理。
CME Group 在 2025 年錄得 3 兆美元的加密貨幣衍生品名義成交量，而 Coinbase 則以 29 億美元 收購 全球領先的期權交易所 Deribit。
加密衍生品基建的重塑正在加速——而去中心化協議仍未能跟上步伐。
發生了甚麼事
2025 年期權市場的擴張，主要由兩大事件定調。其一是 Coinbase 於 2025 年 8 月 14 日完成收購 Deribit，將這家歷來掌控全球大部分期權成交量的平台納入旗下。
Deribit 在 2024 年處理逾 1 兆美元名義成交量，並在交易完成時維持約 600 億美元未平倉。
第二個轉變來自傳統金融機構。
BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust ETF 期權於 2024 年 11 月 推出 後，根據 Checkonchain 數據，如今約佔整體比特幣期權未平倉的 52%。IBIT 的成長已將 Deribit 的市佔率，從五年前逾 90%，壓縮至不足 39%。
為何重要
以期權為主的市場往往波動較低。做市商與券商會持續對沖其部位，而非依賴可能引發連環強平的高槓桿期貨。對於持有龐大比特幣頭寸的機構而言，期權提供了「風險可定義」的曝險方式——以權利金成本換取下行風險上限——這是期貨無法複製的。
CME 已 宣布 計劃自 5 月 29 日起（視乎監管審批），推出 24/7 加密貨幣期貨與期權交易。該交易所 2026 年迄今的平均每日成交量，較 2025 年增加 46%。
這項舉措直指一項長期存在的結構性缺口：比特幣是 24 小時不間斷交易，而 CME 衍生品卻並非如此，導致週末價格錯位，長期困擾機構避險部門。
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鏈上缺口
去中心化衍生品市場的成交份額持續增加，主要來自永續合約平台。不過，鏈上期權仍處於非常早期的階段。
Derive——前身為 Lyra，並於 2023 年重建於 OP Stack layer-2 網絡之上——已成為按名義成交量計算的領先去中心化期權協議。
不同於早期鏈上期權協議常見的自動做市商（AMM）模式，Derive 採用的是集中式限價訂單簿，由做市商掛單報價，並引入組合保證金制度，按投資組合總體風險評估，而非對每一腿獨立收取保證金。
去中心化期權能否擴展至足以吸引機構級資金，仍然存有疑問。監管不確定性曾限制先前的發展：CFTC 先前曾指控 Opyn 以無牌衍生品交易所身份營運。
其後監管方向雖然有所明朗，但鏈上期權至今仍未出現流動性深度足以吸引大量機構流量的協議。
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