Bitcoin (BTC) 已進入一個結構性區域，與 2018 年及 2022 年早期熊市條件更為相似，而非一般周期中段的健康回調。根據最新 CryptoQuant 報告，該機構分析加密貨幣的綜合市場指數（Combined Market Index），指標已由去年 10 月接近 0.5 的均衡水平，下滑至 0.2 出頭的低位。
發生了什麼事：關鍵指標顯示結構性轉向
CryptoQuant 的比特幣綜合市場指數（Bitcoin Combined Market Index，BCMI），會綜合多項估值與鏈上數據，包括 MVRV 等估值指標、NUPL 等盈利與虧損指標、SOPR 反映的花費行為，以及更廣泛的市場情緒，形成一項綜合讀數。
該指數自 10 月約 0.5 的水平 — 一般被視為多空力量大致均衡區 — 下跌至 0.2 多的低位，而且並未出現健康調整中常見的「擴張後重置」型走勢。
這種型態與以往周期中段的「降溫期」有明顯分別，愈來愈像是在過渡到風險偏好下降的環境。
歷史數據顯示，前幾輪周期底部多在 BCMI 約 0.10–0.15 區間形成，如 2019 年，以及 2022–2023 年熊市階段。
目前讀數仍高於這些「投降式拋售」水平，意味著雖然比特幣可能已在熊市框架中運行，但全面性投降尚未出現。
週線圖上，BTC 已失守 70,000 美元，並回落至 60,000 多美元區間。60,000–62,000 美元區現時成為關鍵支持區，與先前的盤整區及高流動性成交帶重疊，歷史上這些位置曾多次吸引買盤。
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為何重要：真正「投降」門檻可能仍在前方
BCMI 跌至 0.2 多，反映多項負面訊號正在匯聚 —— 未實現利潤收縮、已實現虧損上升、市場情緒惡化，以及估值持續受壓。除非指數出現穩定並重新站回 0.4–0.5 區間，否則依 CryptoQuant 的分析，目前結構性走弱的機率仍偏高。
近期價格下跌同時伴隨放大的成交量，分析師通常將此與派發、強制去槓桿等行為聯繫，而非循序漸進的獲利了結。
比特幣短期走向仍高度依賴流動性環境、機構資金流向，以及更廣泛的影響風險資產的宏觀經濟情緒。