渣打銀行押注穩定幣增長下一階段，將由「可產生收益」的穩定幣帶動，並預測 Sky（SKY）的代幣價格，到 2028 年底有望上升約五倍，背後關鍵是其 USDS 穩定幣生態持續擴張。
根據渣打於 9 月 11 日發表的研究報告，渣打數碼資產研究全球主管 Geoff Kendrick 首度納入 SKY 覆蓋範圍，給予 2028 年底目標價 0.325 美元，較報告撰寫時約 0.065 美元有約五倍上升空間。渣打預計，SKY 的升勢大致將跟隨以太幣走勢，但在同一期間可跑贏比特幣。
這一預測背後的大前提，是穩定幣市場本身的擴容。渣打估算，整體穩定幣市值到 2028 年底有機會達到 2 兆美元。不過 Kendrick 亦坦言，要準確預測當中有多少比例最終會屬於「可產生收益」的產品，仍然相當困難。
隨着金融機構愈來愈深入涉足代幣化貨幣，這種區分的重要性或日益提高。
目前包括 高盛（Goldman Sachs）、美國銀行（Bank of America）、花旗（Citi） 以及 德銀（Deutsche Bank） 在內的 21 間銀行，正籌備於 2027 年推出一種與美元掛鈎的穩定幣；與此同時，渣打亦透過其合資公司 Anchorpoint，在香港陸續推出與港元掛鈎的穩定幣。
Sky 將穩定幣流動性變成收益業務
Sky 前身為 MakerDAO，其業務模式圍繞 USDS 以及可產生收益的 sUSDS 建構。渣打形容，這個生態有點像一套去中心化銀行體系：Sky 發行穩定幣、制定治理規則，並以批發形式向「代理人」提供資本。
這些代理人向 Sky 借入 USDS，再把相關資金部署到不同收益策略之中。渣打指，三大代理機構 Spark、Grove 和 Obex，在報告撰寫時合共借入約 59 億美元 USDS。
這種結構，讓 Sky 可以相對直接地，把穩定幣供應增長轉化為收入。渣打認為，隨着未償還 USDS 貸款餘額增加，淨利息收入應會相應上升，而其中一部分最終會透過質押回報及代幣回購等機制，流向 SKY 持有人。
Sky 的內部數據亦反映出生態中「產生收益」部分的規模：其財務儀表板最近顯示，USDS 儲蓄產品的存款規模約 49.4 億美元，而 sUSDS 產品目前則提供浮動收益率。
2 兆美元穩定幣市場的關鍵問題
更關鍵的一個問題在於：穩定幣會否從現時主要作為支付和交易用途的「數碼美元」，演變成真正的「可產生收益」金融工具。
現時市值最大的穩定幣，包括 USDT 和 USDC，一般並不會把儲備資產產生的收益直接分派給持有人。相反，可產生收益的產品則容許用戶在維持對美元掛鈎資產敞口的同時，賺取回報。
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渣打指出，隨着穩定幣應用場景擴大，兩種模式的演變路徑可能會愈走愈分化，但最終市場如何分割，仍難預判。
這一不確定性之所以重要，是因為可產生收益的穩定幣目前仍只佔整體穩定幣市場較小部分。對 Sky 而言，既需要穩定幣整體市場持續擴張，亦要可產生收益產品在增長中取得更大份額，才能受惠。
在時間點上，Sky 亦置身於一場更廣泛的競賽之中：競爭未來穩定幣在金融市場中的定位。銀行方面正嘗試自行發行穩定幣；傳統資產管理公司則已深度參與代幣化美債及「真實世界資產」（RWA）等策略，而這些正是 Sky 生態中所運用的工具。
Sky 表示，透過其代理人部署到各類工具及平台的資產，規模已超過 55 億美元，相關合作方包括 貝萊德（BlackRock）、Janus Henderson、Anchorage 和 Securitize 等。
Sky 要靠 USDS 借貸持續放大槓桿
渣打提出 SKY 有望升值五倍的預測，關鍵假設之一，是 Sky 能進一步擴大在代理網絡中流通的 USDS 規模。
目前 Spark、Grove 和 Obex 的借貸上限總額為 175 億美元，而實際已借用金額約為 59 億美元。Kendrick 估計，在利差大致維持不變的前提下，如能把借貸額推至現行上限，相關業務規模仍有望再擴張兩至三倍。他亦預期，未來相關上限有機會提升，甚至引入更多代理人。
這同時亦構成投資論點的一大掣肘：Sky 已證明其代理模式具備一定延展性，但渣打亦坦言，要達至更大規模的擴張，仍有待實證。銀行並警告，市場對 USDS 及其他可產生收益穩定幣的實際需求，最終會取決於穩定幣應用場景如何演化。
此外，這種模式在經濟結構上亦有別於單純依賴代幣回購的故事。渣打估算，目前返回給 SKY 持有人的價值，大部分來自質押收益，而非代幣銷毀。按現行設計，合資格收入的 45% 用於支付 SKY 質押獎勵，10% 用於回購 SKY。
真正的押注：下一輪穩定幣周期架構
從本質上看，渣打對 SKY 的預測，與其說是對單一 DeFi 代幣的獨立投資呼籲，不如說是押注下一輪穩定幣周期的制度設計。
銀行預期，隨着 Sky 生態擴張及 USDS 未償還規模增加，到 2028 年底，流向 SKY 持有人的價值將大致增加約五倍。
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