Strategy 正嘗試將其龐大 比特幣（BTC）部位，由單純「不斷買入儲備」的資產，重塑為支持信貸業務的擔保品。渣打銀行數碼資產主管 Geoffrey Kendrick 指出，這場策略重置令投資者一時無所適從，短期內同時為比特幣及 MSTR 股價帶來壓力。
他在 7 月 10 日發給 Yellow.com 的研究報告中表示，Strategy 近期一連串操作，令比特幣短期前景「水更加濁」，公司亦明顯走出 2020 年至 2025 年中那套簡單直接的「永不沽貨」故事。
他在隨後電郵中強調：「我眼中 MSTR 現時面對的，只是一個溝通問題，並非其他更嚴重的事。」
過去數年，Strategy 的核心商業模式，幾乎等同一隻開槓桿的比特幣累積工具：當其「市值／淨資產值」（mNAV）大幅高於 1.0 時，公司便發債、增發新股集資，再用所得資金瘋狂掃貨比特幣，而舊股東的「每股比特幣含量」短期內未被明顯攤薄。
隨著 MSTR 的 mNAV 目前已貼近 1.0，這套模式愈來愈難玩下去。Kendrick 認為，Michael Saylor 正為公司手上的比特幣尋找「第二生命」——成為包括 STRC 在內的優先證券產品的抵押品。
比特幣角色轉變：由倉變擔保
Kendrick 把 STRC 形容為一款由 Strategy 比特幣資產負債表「作背書」的信貸產品。這個轉向意味著，市場必須相信公司在需要時，真有意願、亦有能力沽出比特幣，以保障優先證券持有人利益。
他直言：「要令投資者信服比特幣真係擔保品，Saylor 必須說服大家：一到需要，他會肯沽貨。」
難度在於，Strategy 多年來親手打造的品牌，就是「我哋唔會賣比特幣」。在這種背景下，任何沽貨動作，對部分市場參與者而言，自然被解讀為「累積策略玩不下去」，而不是視為為新信貸結構提供信心支持的操作。
Kendrick 則認為，這種解讀方向完全錯置。
在他看來，一旦投資者接受「比特幣可以被賣出來，為 STRC 护盤」這個前提，市場對這個後盾越有信心，反而越可能令 Strategy 毋須真金白銀大舉拋售。
他把此機制比作央行在市場動盪時發出「不惜一切代價」穩定金融體系的承諾：只要市場相信這句說話，央行實際出手的力度往往可以比預期溫和得多。
他補充：「當投資者消化到比特幣的新角色後，MSTR 未必再需要賣貨——因為這場『溝通大轉向』本身已具備足夠公信力。」
STRC 有望重返面值水平
根據渣打估算，STRC 的名義發行規模約為 100 億美元。以 Strategy 現有比特幣持倉作為背書，Kendrick 認為該產品目前屬「高度超額抵押」。
報告指出，一旦市場對這套結構的信心回升，STRC 價格有機會由目前約 90 美元，逐步靠近 100 美元的參考面值。
對比特幣而言，STRC 「收窄折價」並非純粹價值重估那麼簡單：這意味著投資者對其安全邊際更具信心，從而降低 Strategy 被迫變現資產的預期。
Kendrick 認為，只要 Strategy 對外釋放的訊號更清晰，有望緩解市場對其「傾巢而出沽貨」的恐慌情緒，為比特幣短線價格拆除一大壓力源。
他指出：「這場溝通轉折確實棘手，亦已令比特幣價位吃盡苦頭。但當市場真正明白 Saylor 在部署甚麼，痛苦期自然會過去。」
渣打續看好：維持 2026 年 10 萬美元目標價
儘管近期噪音不絕，渣打仍維持其對 2026 年底比特幣見 10 萬美元的預測。
Kendrick 形容現時約 64,000 美元的比特幣價格是「吸引得近乎在大叫你買」，強調 Strategy 的一連串動作只屬短線雜音，而非動搖中期基本面的結構性變化。
他又指出，MSTR 股價在約 94 美元水平時，看起來同樣具吸引力，因為其 mNAV 約為 1.0，意味著股價幾乎貼住其背後所持比特幣的帳面價值，而非像早前累積期那樣出現龐大溢價。
更廣義而言，Strategy 或不能再單純被視為一間「把公司金庫全換成比特幣」的企業財政部。
若 Saylor 成功把公司持幣變成優先股及其他孳息產品的核心擔保資產，Strategy 的定位可能會進一步演變成「比特幣抵押信貸平台」。
風險在於，市場仍可能習慣性地用「只會買不會賣」的舊故事框架，來解讀每一次比特幣沽貨；但在 Kendrick 看來，機會則在於：一旦抵押品邏輯被市場真正理解，沽壓反而有望因為「大家知公司肯出手護盤」而獲得舒緩。
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