研究公司 Castle Labs 在一份詳盡分析中指出，加密市場在結構上已被代幣嚴重「供過於求」。他們引用數據指出，2025 年主要代幣發行中有 84.7% 的代幣價格跌破初始估值，而在超過 5,600 個協議中，只有 76 個每月收入超過 100 萬美元。
發生咩事：代幣供應過剩危機
該公司在 X 上發表了一篇長文，將當前環境形容為「篩選階段」而唔係全面復甦。Castle Labs 指出，目前市值最高的五大加密資產已佔整體市值嘅 84.4%，剩低大約 3,300 億美元被分散喺幾千隻較細嘅代幣之間。
作比較，所謂 MAG7 股票佔美股市值 31%，而標普 500 佔 84.7%。加密市場而家已達到同美國前 500 大公司相若嘅集中度——但只係靠五個資產。
「多年嚟發咗咁多幣，要為咗行業好轉，有 99% 嘅幣都要歸零。」該公司寫道。
Castle Labs 亦提醒，今年預計有 85.1 億美元嘅代幣解鎖價值釋放，未來五年仲有 171.2 億美元排隊解鎖，喺需求已經偏弱嘅市場上進一步加大持續供應壓力。
收入集中度進一步加深呢個圖景。根據該公司數據，2025 年收入最高的前 10 個協議產生咗 80% 嘅整體加密收入，其中 Tether (USDT) 一隻就佔咗 44%。喺呢前 10 大賺錢協議裏面，淨係有三個發行咗代幣——Hyperliquid (HYPE)、Pumpfun 同 Jupiter (JUP)——而當中只有 HYPE 有明顯跑出。
點解重要：市場或迎來大規模重新定價
Castle Labs 提出未來三條可能路徑：一係細市值代幣由大型資產手中搶份額；二係有外部新流動性湧入，推升整體市場；三係弱勢代幣價格下跌，資金回流至大型資產。該公司認為第三種情況最有可能發生。
實際含義係，而家揀邊隻代幣比單純曝險整個市場更關鍵。Castle Labs 指出，回購係「代幣持有人與協議利益一致性」最清晰嘅訊號之一，並以 Aave (AAVE) 同 Hyperliquid 作為例子，同時指出 Uniswap (UNI) 用咗超過五年先真正達到與持有人充分對齊。
該公司總結指，資本應該轉向具備真實收入、有可信稀釋對沖機制、以及能將代幣價值與產品表現緊密綁定嘅協議。呢個論點最終會唔會兌現，很大程度取決於有冇更多項目採用以 KPI 及收入為主導嘅發行模式。