比特幣 (BTC) 礦工近年紛紛把部分電力及機房資源轉投人工智能（AI）及高性能運算（HPC）服務，相關業務帶動估值飆升；相反，一心只做挖礦、收入高度倚賴比特幣價格的「純挖礦」營運商，則在疲弱礦業經濟下明顯跑輸。
重點摘要：
- 擁有 AI 及 HPC 合約的礦企，企業價值估值約為純挖礦公司的 12.3 倍，相比之下後者僅約 5.9 倍。
- 比特幣 hashprice 已回落至約每 PH/s 31.80 美元。
- CoinShares 估算，若比特幣重上 12.6 萬美元，hashprice 有望升至約每 PH/s 59 美元，礦業經濟將明顯改善。
挖礦與 AI 的兩條路
過去八個月，比特幣價格大約回落 45%（詳情），進一步拉闊了兩類礦工之間的差距：一邊是及早鎖定 AI/HPC 長約的企業，另一邊則是仍然專注傳統挖礦的營運商。
兩類業務本質上同樣需要龐大、穩定的電力供應、高效礦機（伺服器）及可靠數據中心基建，令礦工的基礎設施可以相對順利地「轉租」或重點配置給 AI 及 HPC 客戶。
股價表現上，TeraWulf、IREN 及 Cipher Digital 在過去一年股價均已翻倍以上；反觀較慢進軍 AI 業務的 MARA Holdings，股價卻下挫約 40%。同期 hashprice 自 2025 年 7 月的每秒每 petahash（PH/s）63 美元，跌至目前約 31.80 美元。
hashprice 下行正迫使部分礦工關機退場。比特幣全網算力在其中一個歷來最長的礦工「投降潮」周期中，已由每秒 1.14 zettahash，回落至約 900 exahash，跌幅約 21%。CoinShares 指出，今年首季擁有 HPC 合約的礦企，企業價值估值約為盈利的 12.3 倍，而純挖礦公司僅約 5.9 倍。
延伸閱讀： Monad 聲稱 6,000 萬美元套現 但公開 MON 紀錄未見蹤影
CoinShares：AI 合約累計達 700 億美元
按 CoinShares 統計，截至今年首季，行業累計已簽訂約 700 億美元的 AI 及 HPC 合約。
估值差距持續拉闊之際，Riot Platforms 早前與 Anthropic 簽署一份為期 20 年、總值約 91 億美元的租賃協議，為其提供長期運算能力。消息帶動 Riot 股價於過去四年由約 3 美元升至約 20 美元。
不過，礦業經濟未必就此定型。CoinShares 預測，若比特幣價格重返去年 10 月接近 12.6 萬美元的歷史高位，hashprice 有機會升至每 PH/s 約 59 美元，大幅改善專注挖礦營運商的回報，令純挖礦模式重新具吸引力。
但這一切仍屬有條件的復甦情景。過去數月，比特幣價格走低、hashprice 續弱，不少營運商被迫關停部分產能，或尋找其他收入來源，以應對挖礦利潤愈來愈薄的壓力。
若未來比特幣強勢反彈，礦工或需重新盤算：是繼續押注 AI 及 HPC 長約，還是趁礦業經濟回暖，把更多資源調回挖礦主業？
