目前流通中的 Bitcoin (BTC) 中，接近一半——約 931 萬枚、相當於總供應量的 46%——正處於未實現虧損狀態。鏈上數據顯示，這一比例已升至自 2022 年熊市以來的最高水平。
發生了什麼事：套牢供應激增
社群分析師 Maartunn 在 X 的一則貼文中指出，比特幣的「處於虧損供應」（Bitcoin Supply In Loss）指標自資產於 2025 年 10 月 6 日觸及 126,210 美元高位後急速擴張。依照 UTXO 實現價格分佈（UTXO Realized Price Distribution），這些虧損供應主要集中在兩個價位區間——8 萬至 9.5 萬美元，以及 10.5 萬至 12 萬美元。
「大量持有人正等待在打和或小幅獲利時賣出。」Maartunn 指出。
在撰文當下，BTC 價格約為 68,600 美元，較歷史高位回落約 45%。此期間，交易所淨流量在 2 月初急轉為負值——2 月 3 日約 4.5 億美元的淨流入，伴隨價格在 2 月 6 日跌至約 65,000 美元；隨後在 2 月 6–7 日出現超過 2.5 億美元的淨流出，價格則趨於穩定。
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為何重要：上方壓力不斷累積
這些高度集中的上方供應，代表在更高價位存在一堵潛在拋售的「牆」，因為在這些價位區間買入的持有人，很可能會在接近其成本價時選擇出場。「在一個更具持久性的底部出現之前，這些上方供應必須被市場吸收，並重新分配到更強勢的持有者手中。」Maartunn 解釋。
過往熊市在時間點上的參考價值有限。
2021–2022 週期中，比特幣自高點至低點的跌幅約為 77%，歷時約 12 個月；2017–2018 年的下跌則高達 84%，約在 13 個月內完成。社群上有一些聲音推測，本輪可能出現低至 32,000 至 49,000 美元的底部，但這些推算主要基於與早期週期的「型態比對」。由於機構參與度、ETF 資金流向以及整體宏觀經濟環境自 2022 年以來已出現根本性變化，這種方法並無可靠的預測能力。
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