前 BitMEX 行政總裁 Arthur Hayes 最近發表一項尖銳分析，指下一輪美國政府債務融資將不再依賴聯邦儲備局，而會來自私營市場——即由美國大型銀行發行的 穩定幣。在7月3日 Substack 的發表中，Hayes 描述一場由財政壓力、銀行誘因及區塊鏈基礎建設交集而成的「隱性量化寬鬆」操作，最終令比特幣、以太坊及整個加密生態受惠。
Hayes 指出，財長 Scott Bessent 正面對 前所未見的挑戰：2025年須售出超過5萬億美元國債以再融舊債及填補新赤字，同時將10年期國債孳息率保持在5%以下。聯儲局於加息周期暫停買債，財政部必須尋找新資金來源，防止孳息急升及金融市場失衡。
Hayes 認為，解決方案已經啟動：透過銀行發行穩定幣，將美元存款代幣化，再投入短期國債。這些代幣化美元將成為高效率流動性載體，使大型銀行可獲得孳息差利潤，同時協助政府發債。
前加密貨幣交易所高層特別提到摩根大通最新推出的 JPMD 代幣，並預計將在 Coinbase 以太坊 Base 網絡上運作，認為這是重大轉捩點。JPMD 能數碼化銀行存款及自動化合規程序，潛在節省數十億營運成本。
「這些代幣化存款將透過自動化 KYC/AML 減低成本，釋放資本，並令銀行可藉購買國庫券獲安全回報。」Hayes 表示。他推算，摩根大通等「大到不能倒」機構採用穩定幣，可釋放高達6.8萬億美元的新國債購買力。
這種機制在效果上類似量化寬鬆，但形式不同。不是聯儲局直接印鈔買債，而是商業銀行發行由存戶資金支持的私人數碼美元，再用來吸收新發行的國債。Hayes 形容這是一場偽裝創新實則注入流動性的「流動性火箭」。
他還引用共和黨提議結束聯儲局支付存款準備金利息，這或迫使銀行將最多3.3萬億美元閒置現金轉投國債，進一步增加國庫券需求。
監管變革或令銀行壟斷穩定幣
此變化對穩定幣市場有重大影響。Hayes 指，如 GENIUS Act 這些美國穩定幣監管立法，最終會令大型銀行獲得合法發行代幣化美元的壟斷地位。
「真正的穩定幣遊戲，並不是賭 Circle 那些老掉牙 fintech，」Hayes 諷刺道，「而是看清美國政府已經將多萬億流動性火箭的啟動鎖匙，交了給大銀行。」
倘若摩根大通和其他大型銀行僅將一小部分存款轉為穩定幣，相關收益就極為驚人。Hayes 估算此舉可令摩根大通的市值因無風險、高利潤的國庫券回報而倍增甚至三倍。
這將使傳統穩定幣發行者如 Circle 和 Tether 面臨結構性增長瓶頸，特別是當監管機構傾向偏好銀行發行方案時。
比特幣和以太坊：最大贏家
Hayes 認為，在金融基建變革下，比特幣將顯著受益。隨穩定幣發行加速及國債需求透過代幣化流動性滿足，整體美元供應將增加，實際孳息料會下降——這歷來都對加密資產有利。
「比特幣於流動性增加及孳息收窄時表現最佳，」他說：「這是債務貨幣化，只是主角換了銀行和穩定幣來吸收國債，而不是聯儲局。」
受惠的不僅是比特幣。Hayes 亦指出以太坊在這場金融轉型中地位關鍵。JPMD 和其他銀行穩定幣都在以太坊 Base 等網絡發行，強化以太坊作為現實資產結算層的地位。
「這其實是打扮成以太坊的債務貨幣化，」Hayes 形容。如果大型金融機構選擇以太坊網絡結算穩定幣，屆時對以太坊驗證者、L2 及區塊空間的需求亦將上升。
Hayes 雖未詳細討論以太坊的投資機會，但有分析指出，ETH 的質押回報率對需要新收益來源的機構極具吸引力，有潛力將以太坊轉化為一種「數碼債券」。
宏觀背景：美聯儲引導流動性時代終結？
Hayes 的宏觀論述核心是貨幣及財政協調模式的變革。聯儲局受通脹憂慮所限，已不能直接透過買資產釋放流動性。財政部遂將目光投向銀行，而銀行則利用區塊鏈技術。
這契合近期市場趨勢。美國現貨比特幣 ETF 自5月1日以來流入近100億美元，反映在財政和政治不確定性下，機構投資興趣勁增。同時，交易所的比特幣餘額持續下降，顯示長線投資者正趁流動性預期推高下積極吸納。
Hayes 也提醒短期風險猶存。財政部如迅速補充一般帳戶，或短暫抽走市場流動性，類似歷年債務上限危機後情況。然而，他認為這樣的調整只是短暫，背後更龐大的流動性潮終將主導。
總結
對加密投資者來說，Hayes 的分析突顯去中心化金融、銀行基建與國家債務新聯動。穩定幣，不再僅是交易工具，而被視為重塑全球資本流動的宏觀武器。
銀行獲得孳息。政府有買家。加密貨幣迎流動性東風。以太坊等區塊鏈則成全新金融制度的重要基礎建設。
若 Hayes 成真，下一個加密普及篇章將非由散戶炒作，而是深度融合國家級金融：穩定幣資助赤字，比特幣、以太坊乘著代幣化流動性的巨浪前進。