Bernstein 預期，受政府高負債及貨幣貶值交易帶動，比特幣 (BTC) 有望在 2029 年升至約 30 萬美元高位，並於 2033 年底附近挑戰約 100 萬美元。
重點摘要：
- 基準情景預計，比特幣於 2026 年底回升至約 12.5 萬美元，並在 2027 年中創新高約 15 萬美元。
- 進取牛市情景則指向 2029 年見頂 50 萬美元，但不論哪個情景，2033 年 100 萬美元目標均維持不變。
- Bernstein 同時把 Strategy 目標價由 450 美元下調至 350 美元，評級維持「跑贏大市」。
Gautam Chhugani：本輪周期頂部看 30 萬美元
分析師 Gautam Chhugani 及其團隊在周三發給客戶的報告中指出，比特幣是他們口中「貨幣貶值交易」最清晰、最直接的受惠資產。
其基準情景假設，比特幣先在 2026 年底回升至約 12.5 萬美元，並於 2027 年中創出約 15 萬美元新高。模型再推演，下一輪周期的頂部將出現在兩年之後、即 2029 年左右，價格約 30 萬美元，亦即較上一次高位約四年後再見頂。
這套框架以「邊際挖礦成本倍數」為核心，將比特幣估值視為每枚幣挖礦成本的若干倍，同時假設比特幣將繼續依循與區塊獎勵減半掛鈎的四年周期。Bernstein 把每個周期拆分為四個階段：突破、炒作、回落及累積。
報告亦設計了第二個更進取的情景。若機構資金更積極追逐這項資產，而各國貨幣持續走弱，Chhugani 預期比特幣可在 2027 年中升至約 20 萬美元，並於 2029 年附近見頂約 50 萬美元，預測比現基準情景更凌厲。
無論是基準抑或牛市情景，2033 年 100 萬美元目標均被保留下來，原因是兩個路徑對未來政府財政與債務狀況的判斷基本一致。
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貶值交易成比特幣及 Strategy 投資主題核心
Chhugani 指出，長達 40 年的全球利率下行周期已經結束，如今政府面對的債務利息成本不斷上升，而美國聯邦政府債務已攀升至 40 兆美元水平。較高孳息擴闊財赤，加上政治上難以推行嚴格財政緊縮，他預期決策者最終會傾向以「貨幣貶值」方式消化債務。
在這樣的宏觀背景下，Bernstein 將比特幣視作對沖法定貨幣貶值的核心工具之一。
另一方面，Bernstein 亦下調 Strategy 的目標價，由 450 美元削至 350 美元，但評級維持「跑贏大市」。該行解釋，調整反映公司股本攤薄加快及更新後的周期假設。不過，即使下調目標價，仍遠高於周二 126.83 美元的收市價。
報告指出，Strategy 合共持有 840,447 枚 BTC，約佔最終 2,100 萬枚比特幣總供應量的近 4%，其龐大持倉與比特幣周期走勢高度綁定，也令該股成為這輪「貶值交易」的槓桿式標的。
2025 年 10 月高位以來的比特幣波動
比特幣在 2025 年 10 月曾一度高見約 12.6 萬美元，其後跌幅約為一半。Bernstein 指出，今輪調整比過去數輪周期溢價市況後常見的 75% 至 90% 急跌明顯溫和。
該行歸因於多項結構性變化：
- 現貨比特幣 ETF 問世，
- 散戶入場渠道更順暢，
- 企業金庫直接買入比特幣作儲備資產。
報告同時提到，約 59% 的流通供應在過去一年內未有移動，反映長線持有者鎖定籌碼，為價格提供一定支持。
其後反彈頗為急促。自美國財政部於 8 月 19 日將長年期國債回購規模每次增至 40 億美元後 10 日內，比特幣價格累升約 28%。看淡者加倉沽空之際，空頭被夾淡，期貨未平倉合約急挫。
比特幣周二曾觸及約 8.1 萬美元，為 5 月以來高位，其後周三略為回吐至約 7.8 萬美元水平。
