Bitwise 投資總監 Matt Hougan 周二表示，目前這輪加密市場下跌中，Bitcoin (BTC) 從總市值接近 4.4 兆美元高位回落 49%，相比 2018 年與 2022 年的熊市，在結構上更為健康；關鍵因素包括更穩固的基礎設施、更友善的監管環境，以及 trillion-dollar stablecoin 和 tokenization markets 的崛起。
發生了什麼事：Bitwise CIO 對比歷次週期
Hougan 在接受訪問時 表示，將當前跌勢與以往週期相比的人，「都不太記得 2018 或 2022 年了」。他指出，2018 年時，比特幣只在 3,000 美元徘徊，而 Ethereum (ETH) 當時只是個「沒有應用、吞吐量有限的『全球電腦』」；到了 2022 年，市場則經歷了「全面崩盤，以及一個想把我們趕出市場的監管機構」。
他說，如今的市場則有「穩定幣規模走向 3 兆美元、資產代幣化市場可望達 200 兆美元，加上更正面的監管環境與更佳的代幣經濟設計」。Hougan 也提到 BlackRock 和 Apollo 正在 DeFi 上布局、現已有 ETF，以及「對法幣的憂慮升溫」等，都令這一輪週期與以往截然不同。
數據亦顯示，這次修正幅度較溫和。2018 年市場從週期高位到熊市底部共下跌 88%，2022 年約跌 73%，而目前只是從 10 月略低於 4.4 兆美元的高位跌至 2 月 6 日約 2.23 兆美元，跌幅約 49%。Kobeissi Letter 將 2022 年 FTX 崩盤形容為「黑暗」，而 2018 年則接近「加密滅絕」的悲觀情緒。
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為何重要：長期信念受考驗
Glassnode 報告指出，比特幣在 2 月 6 日跌至 60,000 美元時，「對『鑽石手』施加了近似 2022 年 5 月 LUNA (LUNA) 崩盤時的巨大心理壓力」。這家鏈上分析機構表示，長期持有者 SOPR 的 7 日指數移動平均已跌破 1，而此前已連續一至兩年維持在 1 以上，這意味著「長期持有者已實現顯著虧損——這種信念轉變十分罕見，通常只出現在熊市較深階段」。
Alphractal 創辦人 Joao Wedson 則在周一 提出 較為冷靜的看法，指出長期持有者的淨未實現盈虧（NUPL）目前為 0.36，「代表長期持有者平均仍然是有利可圖的」。
他解釋，一旦該指標轉為負值，就代表「即使最有信念的參與者也在承受未實現虧損」，而從歷史來看，這通常「標誌著市場處於最深度的沮喪期」。Wedson 補充，在過去的週期中，「這往往是新一輪牛市展開前的最後階段」，但他同時指出，目前市場仍未來到這個階段。
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