Hyperliquid 是一個去中心化衍生品交易平台，處理逾 4,000 億美元交易量，計劃於 2025 年推出自家穩定幣，驗證者須於 9 月 14 日前選擇第三方發行人。這舉動威脅到 Circle 由 USDC 穩定幣 帶來的收入來源，目前 USDC 支撐該平台 95% 交易對。
重點資訊：
- Hyperliquid 計劃透過第三方發行人推出 USDH 穩定幣，將利潤回饋 HYPE 代幣持有人
- Circle 以 USDC 主導 Hyperliquid 交易，但拒絕與社群分享儲備收益
- CIRCL 股價自七月高位下跌 60%，驗證者將於 9 月 14 日對 USDH 發行人進行投票
2,900 億美元穩定幣市場競爭升溫
根據 Coingecko 數據，全球穩定幣總市值超過 2,900 億美元。Tether 的 USDT 市佔率近五成，流通量逾 1,690 億美元，橫跨 Tron 及 Ethereum 網絡。Circle 的 USDC 以逾 720 億美元發行量位列第二，在 Solana 以及 Hyperliquid 均佔重要地位。
USDC 以便捷兌換美元流程，成為不少交易者首選。該代幣支撐 Hyperliquid 以社群主導的流動性方案，令平台可處理每月數十億規模交易。Circle 依照美國法規發行 USDC，並有 GENIUS Act 進一步規範穩定幣發行人追蹤美元的標準。
多間公司競逐成為 Hyperliquid 的 USDH 發行人，包括曾發行 Binance BUSD 的 Paxos。
Ethena 最近與 Binance 合作 USDe 穩定幣，同樣參與競爭，其他角逐者還包括去中心化貨幣市場 Sky、Agora 及 Native Markets。
根據 Polymarket 賭盤資料，Native Markets 最有機會勝出。穩定幣業務極具吸引力，發行人可從儲備資產收益中獲取可觀利潤。
Circle 拒與社群分成收益，競爭對手主打分潤
Circle 行政總裁 Jeremy Allaire 於社交平台 X 宣布，公司不會參與 USDH 發行人甄選，未來會繼續推廣 USDC 至「HYPE 生態系統」。Allaire 表示，Circle 將繼續擔當生態系統「主要參與者與貢獻者」，並維持原有商業模式。
Circle 拒絕分潤，主要因為拒絕將儲備收益回饋 Hyperliquid 社群；反觀競爭對手如 Agora、Paxos、Ethena、Sky、Frax 則承諾將部分收益分配予 HYPE 代幣持有人或注資社群發展。
Circle 強調將原生整合 USDC 至 Hyperliquid layer-1 基礎設施，省卻從 Arbitrum 橋接的成本，但拒絕分潤。公司立場指，若將收入分流予 Hyperliquid，必然損害 CIRCL 股東利益。
此僵局顯示，傳統發行人與新競爭者在收支分配理念上有根本分歧。Circle 的合規及流動性具優勢，但不靈活的分潤政策正成為潛在弱點。
股價壓力飆升 聯邦減息預期添變數
CIRCL 股價自七月高位起挫 60%，截至九月十日跌穿過往支持位。多方面壓力湧現，包括聯儲局或減息，令美債及支撐 USDC 儲備的債券收益下跌。
若 Hyperliquid 用戶於 9 月 14 日後由 USDC 轉向 USDH，Circle 盈利將受衝擊。考慮到息口處於下降周期，發行人收益率將進一步縮窄。
有分析指，若 Hyperliquid 局勢持續惡化，CIRCL 股價或失守 100 美元。
該平台 4,000 億美元交易量，對主導穩定幣而言蘊藏巨大收入潛力。
交易資料顯示 CIRCL 波動加劇，投資者正權衡 Hyperliquid 失去市佔帶來的潛在影響。股價表現亦反映穩定幣賽道競爭新局勢；新入場者以創新分潤模式衝擊傳統玩家。
重要金融詞彙簡述
穩定幣即旨在保持對特定資產（如美元）穩定值的數碼代幣。發行人透過投資儲備資產（如美債）賺取息口收益，傳統模式下收益歸發行人持有，而不會分派予代幣持有人或社群。
Layer-1 原生整合指直接於區塊鏈基礎協議內建立穩定幣功能，不需依賴引入增加成本和複雜度的橋接機制。驗證者則負責驗證網絡交易，並參與如 Hyperliquid 發行人決策等治理投票。
總結
9 月 14 日驗證者投票成為 Hyperliquid 及 Circle 關鍵拐點，數十億收入懸於一線。Circle 拒絕調整商業模式實行分潤分配，或將失去加密圈其中一大交易平台的主導地位。