CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 表示，Bitcoin (BTC) 已明確處於熊市區間，所有主要需求與流動性指標都顯示疲弱，並預期築底過程需時數月而非數星期。
發生什麼事：Bull Score 跌至零
Moreno 透過 CryptoQuant 的 Bull Score 指數闡述他的觀點。該指數綜合了 10 項指標，涵蓋鏈上估值、流動性狀況、市場數據及技術走勢。
指數範圍由 0 至 100，0 為最偏空。過去約六星期，它一直維持在 0 至 10 之間。
「這指向的是，不論在數據還是市場層面，疲弱情況都過於明顯。」Moreno 說。
他指出，美國現貨比特幣 ETF 是一大拖累，從第四季開始轉為淨賣出，並在 2026 年初仍持續賣出。今年一月淨拋售逾 10,000 枚 BTC，而一年前同期則是買入 46,000 枚 BTC。作為美國需求代理指標的 Coinbase 溢價在 11 月轉為負值，其後大部分時間都維持負溢價。
穩定幣流動性自 10 月中旬起亦陷入停滯，切斷了 Moreno 所稱給交易員使用的「乾粉」。
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為何重要：復甦時間表仍不明朗
Moreno 指出，交易員鏈上實現價格在約 89,000 及 79,000 美元形成上方阻力，而 70,000 美元為中間目標價，56,000 美元則屬更深一級支撐，與成本基礎數據相關。
他強調，比特幣在 11 月初跌破一年期移動平均線後，一直未能重上，並將此型態與 2022 年初的走勢相提並論。
「首先你必須接受，我們正處於熊市，所以要據此規劃。」Moreno 說。「期間會出現價格反彈，但不要將其誤判為牛市開端。」
他預計，首個較具可信度的築底時間窗或會在 2026 年第三季左右出現，視乎需求、美國資金流向及流動性指標能否不再橫行不前。
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