兩項由 CryptoQuant 追蹤的關鍵衍生品指標顯示，比特幣（BTC）目前的回撤，更像是「週期中段去槓桿」，而不是「恐慌式砸盤見底」：CME 未平倉合約自 2025 年高位下跌 47%，而期貨基差曲線——即衡量槓桿做多需求的指標——雖持續走低，但仍維持在正值區間。
從歷史來看，真正的週期底部通常出現在基差曲線轉為負值之後，這代表市場進入「現貨升水、期貨貼水」的逆價差狀態；目前這個門檻尚未被觸及。這組於 2 月 26 日發佈在 CryptoQuant 週報中的數據（報告連結），提供了一個與短線價格反彈敘事截然不同的結構性觀點。
CME 比特幣期貨未平倉量 47% 的跌幅，幾乎貼近 2022 年熊市期間約 45% 的降幅——當時市場最終在約 15,500 美元附近見底，之後才展開修復。
目前的去槓桿更像是長時間、溫和地關閉槓桿部位，而非瞬間的連環爆倉事件，這意味著市場正處於一個「延長版的重新佈局階段」，而不是「急性壓力爆發期」。
基差壓縮告訴了我們什麼？
CME 基差——亦即期貨收益率曲線——衡量的是長天期合約相對於現貨與近月合約的溢價幅度。
當基差被壓縮但仍維持正值（就像現在），它反映出槓桿做多需求在下降，但尚未消失。市場參與者不再願意為未來交割的比特幣支付高額溢價，但也還沒完全定價為明確的看空預期。
在 CryptoQuant 的框架中，這類型結構被歸類為「週期中段放緩或盤整」，而不是歷史上往往先於持續性反彈出現的「急性壓力 / 極端恐慌階段」。
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歷史基準與仍然欠缺的條件
2019 年與 2022 年兩輪熊市，都曾出現類似的基差壓縮模式，之後才完成週期。兩次的明確底部，都是在收益率曲線坡度轉為負值之後才真正成形，這種狀態通常被稱為「逆價差」（backwardation）。
也就是說，那種「短天期期貨價格高於長天期合約」的情況，在本輪週期中至今仍未出現。
在基差依舊維持正斜率、只是被壓縮的環境下出現的價格反彈，歷史上往往面臨較大阻力，因為市場內部的結構性過度槓桿尚未完全被清理。
週六伊朗局勢升級，一度將比特幣價格推升至接近 63,000 美元，這在原本就偏弱的衍生品結構之上，額外疊加了由宏觀事件驅動的平倉與去槓桿壓力，使短期行行情境變得更為複雜。
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