最新數據顯示，被視為大型投資者積極累積 Bitcoin（BTC）的現象，其實多數是在誤讀交易所內部錢包維護操作。
CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 在 1 月 2 日解釋，表面看來像是巨鯨的買入行為，其實主要是與交易所相關的操作活動。
加密貨幣交易所會定期把多個較小的入金地址資金，整合到較少數的大型冷錢包中。
這類技術性轉帳會模仿出大型投資者買入的足跡，從而為市場追蹤工具製造「假陽性」訊號。
發生了什麼事
在排除交易所內部轉帳後，Moreno 於分析中發現，真正的大額持幣者其實呈現偏空走勢。
持有超過 1,000 枚比特幣的巨鯨，在 2025 年 12 月整體上是淨賣出。
而持有 100 至 1,000 枚比特幣的中型錢包，其整體持倉同樣出現下滑。
這些分發活動，正好與 12 月比特幣價格劇烈波動的時期重疊。
12 月期間，比特幣由接近 94,000 美元高位跌至約 84,000 美元低位。
美國現貨比特幣 ETF 在 11 月及 12 月期間持續出現資金流出，總額達 45.7 億美元。
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為何重要
這次誤讀顯示，交易所營運層面的活動，如何會扭曲鏈上數據分析，並在市場情緒上誤導投資者。
歷史上，巨鯨活動往往在推動比特幣價格波動方面扮演極為重要的角色。
當把與交易所相關的噪音從數據中過濾後，可以看到大型持幣者其實是在分發，而不是在累積比特幣。
有報告指，長線持有者在一波大型拋售之後，於過去 30 日已轉為淨累積。
這種轉變顯示，即使巨鯨仍在分發，部分市場板塊可能正在走向穩定。
在進行準確的市場分析時，區分真正投資者行為與交易所「家務式」操作，依然是關鍵所在。
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