CryptoQuant 追蹤的兩項關鍵衍生品指標顯示，比特幣（BTC）目前的回調，更像是周期中的去槓桿過程，而不是一次「投降式」底部：CME 未平倉合約自 2025 年高位下跌 47%，而期貨基差曲線——用來衡量槓桿多頭需求——仍維持在正值區間，同時呈下行趨勢。
過往周期中，真正的底部通常是在基差曲線轉為負值之後才形成，亦即出現所謂「逆價差」；目前尚未達到這個門檻。這組數據刊登在 CryptoQuant 2 月 26 日的每週報告中（連結），從結構面解讀與短線價格反彈的敘事有所不同。
CME 比特幣期貨未平倉合約 47% 的跌幅，與 2022 年熊市期間約 45% 的回落非常接近——當時最終在約 15,500 美元附近見底，其後才展開反彈。
目前的去槓桿，更像是一段持續性的槓桿部位關閉，而非瞬間的大規模爆倉事件，顯示市場正處於一個延長的重新佈局階段，而不是急性壓力時刻。
基差收斂帶來的訊號
CME 基差——亦稱期貨收益率曲線——衡量的是長天期期貨相對於現貨及短天期合約的溢價幅度。
當基差被壓縮但仍維持正值，就像目前的情況，它反映的是槓桿多頭需求下降，但並未完全消失。市場參與者對未來交割的比特幣願意支付的溢價變少，但尚未明確定價為全面看空。
CryptoQuant 的框架將此歸類為「周期中段回落或盤整期」，而非歷史上往往先於持續反彈出現的急性壓力階段。
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歷史基準與當前缺口
2019 年及 2022 年熊市周期在走向尾聲時，都出現過類似的基差收斂型態。在這兩個案例中，真正明確的底部，都是在收益率曲線斜率轉為負值之後才形成，這種情況有時被稱為逆價差。
而目前這個周期，短天期期貨價格高於長天期合約的情況，尚未出現。
過去的數據顯示，在基差仍為正但被壓縮的環境下出現的反彈，往往會面臨阻力，因為結構性過度槓桿尚未完全出清。
週六伊朗局勢升級，曾一度將比特幣推高至約 63,000 美元，同時也讓已經偏弱的衍生品結構，額外承受了宏觀層面引發的平倉壓力，進一步複雜化短期走勢。
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