摩根大通（JPMorgan）下調對Circle及Coinbase的盈利預測，並警告持有約60億美元 USDC (USDC)、佔流通供應約8%的Hyperliquid，正對這枚 穩定幣的經濟模式構成實質威脅。
重點摘要：
- 摩通調低Circle及Coinbase盈利預測，理由包括Hyperliquid協議重訂，以及加密市況轉弱。
- 該行指新安排製造一個「囚徒困境」，迫使兩家公司為USDC的發行與分佈激烈競爭。
- Hyperliquid現時持有約60億美元USDC，約為USDC流通量的8%。
摩通下調Circle、Coinbase預測
摩通在周二的報告中指出， 重新修訂的Hyperliquid協議削弱了USDC的盈利結構，長遠對Circle的打擊大於Coinbase。 由Kenneth Worthington領銜的分析團隊，在下調兩家公司盈利預測時，除歸因於新協議外， 亦提到交易量放緩及資產價格回落等市場因素。
Hyperliquid是目前規模最大的加密交易平台之一，在去中心化永續合約領域更屬領先者。 單計7月份，其交易量已逾1,500億美元，衍生品市佔持續向上逼近多家大型中心化交易所。 平台上的USDC餘額已膨脹至約60億美元，相當於USDC流通供應約8%。
按新條款，Coinbase會將存放於Hyperliquid上的USDC歸類為「平台內資金」，由其收取相關 儲備資產孳息，並把當中九成回饋予協議方；Coinbase在5月已確認 這項安排。
摩通估算，在舊有框架下，該部分收入過往幾乎是由Coinbase與Circle「五五分帳」。
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USDC盈利模式為何轉弱？
摩通認為，新協議令雙方陷入典型「囚徒困境」。Circle與Coinbase如今都有誘因為爭奪 USDC發行與分銷渠道而互相削價競爭，即使這場競爭最終侵蝕的是兩家公司本來共享的收益。 現時大量由USDC產生的收益，正被導向用作回購平台原生代幣HYPE (HYPE)， 而非轉化為發行方的利潤。
Worthington團隊指出，Hyperliquid事件反映出USDC在多項合作協議設計上的結構性難題； 不過，他們仍預期較高利率環境將在時間拉長後，對USDC的整體收益有一定支持。
其他機構早前亦得出類似結論。Compass Point在5月曾估算， 指這項安排每年或會削去Circle與Coinbase合計約6,000萬至8,000萬美元的EBITDA。
穩定幣壓力並非今日才有
USDC已連月失去動力。其流通供應由3月接近800億美元，滑落至目前約730億美元；自5月以來， 整個穩定幣市場總規模亦縮水約100億美元。成交降溫，加上受監管的新對手陸續加入， 正逐步蠶食USDC及Tether的USDT (USDT)過往建立的壟斷優勢。