要點摘要
Kalshi Research 檢視自 2021 年平台啟動至 2026 年中，超過 220 萬個已結算市場。
研究發現，臨近結算時，Kalshi 價格愈來愈準確，機率校準度明顯改善。
較高成交量及較多交易員參與，有助提升校準表現，但報告強調市場深度並非唯一解釋因素。
當有足夠人流和資金湧入，預測市場或不只是單純投機場地。
Kalshi Research 最新研究覆蓋超過 220 萬個已結算市場，顯示這家受監管交易所上的價格，隨着事件接近結算時間，愈來愈像「可直接解讀」的真實機率。
這份由 Nicole Kagan 及 Rubens Baiocchi 撰寫的工作論文，分析自 2021 年平台啟動至 2026 年中，共 2,243,741 個 Kalshi 已結算市場，涵蓋 11 個類別。
研究發現，隨市場逼近結算，Kalshi 價格「整體上極度貼近理論機率」。以 Brier 分數（預測誤差指標）計，距離結算三個月時，分數約介乎 0.08 至 0.09；到收市前夕，則降至約 0.02。以最簡單的準確率衡量，由三個月前約 88.3%，提升至結算時約 97.2%。
預測市場迎來「可信度測試」
報告核心問題是：預測市場價格，能否被「字面」視為一個機率？簡單說，若合約在 70 美仙水平交易，在足夠大的樣本下，理論上應約有 70% 機會結算為「是」。
Kalshi 的數據大致支持這個說法。報告指出，價格整體而言校準良好，而隨結算臨近表現更佳。這令預測市場更有條件被視為交易員、決策者、研究人員及新聞機構可依賴的即時預測工具。
但這並不代表每一個市場價格都可盲目信任。研究顯示，可靠程度視乎多項條件：時間點重要、成交量重要、參與交易員人數亦重要。
交易員愈多 預測愈「尖」
研究其中一項最具前瞻性的結論，是「市場愈深，訊號愈清」。報告發現，隨成交量增加，Brier 分數普遍下降，反映當交易活動累積，價格更能收斂至合理機率。
這個關係在臨近結算時最為明顯。事件成交額少於 1 萬美元的市場，在結算前的 Brier 分數為 0.0635；而成交至少達 20 萬美元的市場，分數僅 0.0099，誤差大幅收窄。
交易員數目亦呈現相近走勢。臨近結算時，少於 20 名交易員參與的市場，其 Brier 分數為 0.0354；參與交易員達 1,000 人或以上的市場，分數降至 0.0089。報告指出，參與度有助改善價格校準，但同時提醒，交易員數並非完美指標：愈受關注的大型事件往往吸引更多人入場，但同時亦可能更難預測。
並非所有市場同樣可靠
研究亦發現，不同類別市場的表現存在明顯差異。經濟類市場的 Brier 分數改善相對平穩、近乎線性，原因是多數相關事件（如通脹、就業或 GDP 數據）都按預先公布時間表公布，資訊節奏較可預期。
體育及「提及次數」等市場就複雜得多，因為關鍵資訊往往在賽事或事件進行期間才逐步浮現。
事件的實際發生時間同樣關鍵。報告指出，當研究人員改用事件真正發生的時間點，而非市場行政上的「關閉時間戳」作為基準後，體育及選舉等類別原本看似存在的校準問題，部分隨之消失或被重新解讀。
對整個預測市場行業而言，這個分野非常重要。若市場價格愈來愈被視為公開的「機率訊號源」，用戶就需要知道何時訊號足夠深、何時雜訊仍然偏高。
Kalshi 的研究為預測市場的公信力加分，但更大的訊息其實是提醒各方：價格要成為真正有用的預測指標，前提是資訊足夠、流動性充裕，而且有足夠多元的交易員參與。
隨着市場規模擴大，下一個考驗將是：當參與者群體擴展至現時核心用戶以外，這種良好的校準表現能否持續維持。
