比特幣（Bitcoin，BTC）現價約 73,000 美元——按年下跌約 18%，較 10 月創下約 125,000 美元的歷史高位低約 42%——而 Keyrock CEO Kevin de Patoul 亦無法完全解釋原因。
在他看來（view），過去 18 個月累積的宏觀環境及機構因素，本應推高價格，而不是令其走低。
他認為，這種背離反映了一個結構性問題：比特幣仍然表現得像一種「風險資產」，而不是支持者口中的「宏觀對沖工具」，而且場內的機構資金依然偏向戰術性部署，而非基於長期理念。
Keyrock 看到甚麼
De Patoul 於 2017 年共同創立 Keyrock，作為一間加密貨幣做市商，現時活躍於 85 間交易所。他向 CoinDesk 表示，2026 年感覺不像是一個「爆發周期」，反而更像是「重新佈線」的階段。
該公司與銀行、資產管理公司、發行人及交易所合作，令其能夠直接觀察機構資金的流向。
「它仍然是以風險資產的方式定價，」他說。「在資本配置上，是最後進場、最先撤出。如果投資者這樣看待它，那麼在壓力時期他們就會減少敞口。」
他形容，目前有兩個基本上相關性不高的市場在並行運作。第一個是加密原生生態——DeFi、山寨幣、投機性流動性——廣泛性的上漲已經停滯，被「非常精準的機會」所取代。
第二個則是傳統金融的靜默數碼化：代幣化貨幣市場基金、穩定幣以及結算基建，在這一塊，機構的熱情並未減退。
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為何 2027–2028 年可能截然不同
問題在於，de Patoul 指出，代幣化這一層基礎設施，其建設速度超前於實際用途。代幣化基金已經存在，但由於二級市場流動性薄弱、可被接受為抵押品的範圍有限，以及通往傳統資本池的橋樑仍未完善，導致這些代幣「更像是包裝工具，而非具變革性的金融工具」。
「他們已經把代幣造出來了，」他說（said）。「現在的問題是：它可以在哪裏被使用？誰會接受它？它能否被用作抵押品？能否在大規模層面帶來流動性？」
他認為，真正的轉折點會在 2027 和 2028 年出現——屆時，代幣化的現實世界資產有機會接近整個上一輪加密牛市高峰的總規模。傳統資本市場的體量比加密市場大出數個數量級；即使只有一小部分資本遷移上鏈，也可能帶來顛覆性影響。
監管時間表仍然是一大限制。De Patoul 將 CLARITY 法案形容為一面「黃旗」，並警告若出現兩年的延遲，將對那些在等待法律確定性、以便在大規模層面投放資本的機構產生「實質影響」。