Bitcoin (BTC) 現時在約 73,000 美元水平交易——年初至今大約下跌 18%，較去年 10 月創下、約 125,000 美元的歷史高位低約 42%——而 Keyrock 行政總裁 Kevin de Patoul 亦難以完全解釋這個價位。
在他看來（view），過去 18 個月累積起來的宏觀與機構層面條件，本應推動價格走高，而不是走低。
他認為，這種脫節反映了一個結構性問題：比特幣依然表現得像一項「風險資產」，而不是支持者聲稱的宏觀對沖工具，而進場的機構資本仍以戰術考量為主，而非出於理念。
Keyrock 看到的情況
De Patoul 於 2017 年共同創立作為加密市場做市商的 Keyrock，現時活躍於 85 間交易所之上，他向 CoinDesk 表示，2026 年與其說是新一輪爆發周期，不如說更像是一個「重新佈線」的階段。
該公司與銀行、資產管理公司、發行人以及交易所合作——讓它可以直接看到機構資金流向。
他說：「市場仍然把它定價為風險資產。」「在資本配置方面，是最後進場、第一個被抽走的資產。如果投資者這樣看待它，那在壓力時期就會削減曝險。」
他形容，目前有兩個大致上相關性不高的市場並行運作。第一個是加密原生生態——DeFi、山寨幣、投機性流動性——在這裡，全面性的升浪已經停滯，被「非常精準的機會」所取代。
第二個則是傳統金融的靜默數碼化進程：代幣化貨幣市場基金、穩定幣及結算基建，而機構對這一塊的熱情並未減退。
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為何 2027–2028 年可能不同
問題在於，de Patoul 表示，代幣化這一層基礎設施是先於實際用途被建出來的。代幣化基金已經存在，但由於次級市場流動性薄弱、能被接受作為抵押品的範圍有限，以及與傳統資本池之間的橋樑仍不完整，令這些代幣「更像是包裝殼，而非真正具變革性的工具」。
他在訪問中說：「他們已經把代幣做出來了。現在的問題是：它可以在哪裡被使用？誰會接受它？能否用作抵押品？能否在規模上帶來流動性？」
他認為，2027 與 2028 年才是真正的拐點——到時候，代幣化的現實世界資產（RWA）有機會逼近整個上一輪加密周期高峰時整個市場的規模。傳統資本市場的體量遠比加密市場龐大；即使只有小部分遷移上鏈，也可能產生翻天覆地的影響。
監管時間表仍然是一大掣肘。De Patoul 把 CLARITY 法案形容為一面「黃旗」，並警告說，若推遲兩年落實，將對那些等待法律確定性、才願意在大規模層面部署資本的機構產生「實質影響」。