新研究指出，所謂 AI「超大型雲端服務商」（hyperscalers）到 2030 年，或需將生產力提高 2.7 倍，先足以合理化到 2027 年累計近 1.1 兆美元的基建投資。
重點摘要
- 如要撐起現有 AI 基建承諾，超大型雲端商在 2030 年前須跨越「生產力提升 2.7 倍」門檻。
- Morgan Stanley 估算，2025 至 2028 年全球數據中心投資約達 2.9 兆美元，當中約 1.5 兆美元需倚賴外部融資。
- 對債務及私人信貸的依賴愈來愈重，意味 AI 基建風險將由科網巨頭，外溢至更廣泛的信貸市場。
Wachter 的 AI 算盤
MIT Technology Review 報道 資料顯示，是次研究出自華頓商學院金融學教授 Jessica Wachter 及其合著者 Jonathan Wachter，分析以 Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta 和 Oracle 的資本開支為基礎。
他們的模型指出，在計入資本成本、折舊及 15% 回報率後，整個板塊到 2030 年必須錄得約 2.7 倍的生產力升幅，才算經濟上合理。論文警告，若預期中的生產力與收入爆發最終落空，這輪建設潮恐怕會演變成「史上最大規模的資本錯配」。
壓力已經反映在企業現金流上。Alphabet 於 2026 年第二季錄得 59 億美元自由現金流為負，是 Google 自 2004 年上市以來首見，主因資本開支急升。
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Gensler 點名的信貸風險
Morgan Stanley 預計，2025 至 2028 年全球數據中心建設支出將達 2.9 兆美元，其中約 1.5 兆美元要透過外部資金籌集。這種模式將更多 AI 基建風險轉嫁到公司債、結構性信用產品以及私人信貸市場。
Meta 在路易士安那州的 Hyperion 項目，正是相關融資結構的示範個案。由 Blue Owl Capital 管理的基金持有開發該約 270 億美元園區合資公司的 80% 權益，而 Meta 保留 20%。
哥倫比亞商學院教授 Stijn Van Nieuwerburgh 則研究，這輪建設浪潮如何在發展商、貸方及結構性融資工具之間，層層疊加槓桿。
前美國證交會（SEC）主席兼 MIT Sloan 教授 Gary Gensler 曾形容更廣泛的 AI 投資周期，是資本市場及整體經濟共同下的一注「連環賭局」（parlay bet）。
加密貨幣策略師 Arthur Hayes 進一步主張，若 AI 信貸周期出現逆轉並觸發聯儲局放鬆政策，最終或會推動 Bitcoin (BTC) 升向 100 萬美元。不過，這只屬高度投機情境，並非華頓研究本身的基準預測。
過去數年，超大型雲端商不斷加碼，以確保取得足夠晶片、電力及數據中心容量，造就今次支出爆炸式增加。真正未解的關鍵，仍然是生產力與收入能否在未來數年以同樣速度躍升，以支持這些愈益倚賴外部融資的龐大基建承諾。
