穩定幣發行商Tether（著名嘅USDT）同Circle（USDC發行商）近年悄悄買入嘅美國國債，已經超越德國、南韓同阿聯酋等主要經濟體，標誌數碼貨幣由炒賣工具正轉型成主流金融產品，全球債券市場亦出現新局面。
重點一覽：
- Tether持有超過1,000億美元美國國債，係全球第18大美國國債持有者；Circle則持有約450至550億美元國債
- 穩定幣總市值已達2,700億美元，預期2028年或升至2萬億美元，對美國國債需求大增
- 中國等傳統外國持有者減持國債，令穩定幣發行商有機會成為穩定買家
數碼美元優勢逐漸成形
穩定幣冒起唔只係幣圈現象。呢啲以美元做掛鉤、背後資產主要用國債做儲備嘅數碼代幣，由一開始炒賣用途轉型成全球金融市場新玩家。GENIUS法案通過後正式認可穩定幣，吸引大量銀行、支付公司同大型企業正視。
作為全球最大穩定幣發行商，Tether國債持倉超過1,000億美元，已高過阿聯酋所持嘅850億美元，美國國債排名升至全球第18。Circle發行USDC，國債持倉介乎450至550億美元。
如果逐一比較，真係幾驚人。單是Circle持倉已經超過南韓約750億美元的國債水平。Tether同Circle加埋，持有美國國債比德國、南韓同阿聯酋總和都仲多。
市場力量推動前所未有增長
現時穩定幣交易量已經超越Visa，雖然主力仍來自虛擬貨幣交易，但跨境轉賬應用亦愈來愈普及。根據BeInCrypto報導，現時近五成機構已用穩定幣進行各類金融操作。
穩定幣吸引力在於實際好處：即時結算、手續費低，被視為SWIFT等傳統系統替代品。最近Stripe以11億美元收購穩定幣初創Bridge，正好說明大企業對此技術興趣濃厚。
USDC市值過去一年激增九成，上升至650億美元。
Circle今年六月公開招股，加快了穩定幣機構用家普及。整個穩定幣市值而家已去到2,700億美元。
行業預計，到2028年穩定幣市場規模可升到2萬億美元。Apollo報告指出，這樣增長會「明顯推高」對國債需求，但亦警告若發行商信用不穩，大量資金隨時迅速搬走，會對金融穩定構成風險。
傳統國債持有者退場 數碼新勢力逐步代替
傳統外國持有美國國債數量正逐步減少。中國10年前手持超過1萬億美元，今時今日只剩下7,560億。日本仍是最大持有者（1.13萬億），但政策傾向審慎。
這種退場為穩定幣公司提供新機會，成為國債穩定買家。范德堡大學教授Yesha Yadav同Fortune講：「穩定幣發行商持續買國債，對美國財政部信心好大提升。」
支持者話，穩定幣可鞏固美元全球霸主地位，有啲似上世紀offshore「歐洲美元」市場角色。穩定幣公司對國債嘅買入，有機會令美國長線息率下降，亦有利美國加強海外制裁力。
財務運作模式解構
穩定幣其實都好簡單：每個代幣都由實際儲備支持，兌換比率維持一對一美金。這令穩定幣在跨境支付和加密市場清算變得吸引和穩定。
國債成為主要儲備資產，全因流動性高和安全。買穩定幣等於將錢投放國債，直接帶動美國發債需求。每多一美元穩定幣市值增長，就多一美元流入國債。
現時貨幣市場基金總規模高達7萬億美元，遠超穩定幣，懷疑派質疑穩定幣規模未算誇張。銀行業遊說團體更稱，穩定幣或會抽乾傳統銀行存款，令借貸能力下降。
行業領袖就認為，貨幣市場基金以前都有人擔心過，但結果證明無大問題。穩定幣發行商依家已成為美國第18大外部國債持有者，勢力不斷壯大。
市場動盪及未來展望
批評者對穩定幣急速增持國債表示關注。花旗分析指「如果美國債務升溫而短債出現波動，市場對數碼美元的信心會短暫轉向其他貨幣。」兩巨頭壟斷一定程度持倉，帶來額外系統性風險。
穩定幣大規模應用亦可能改變華爾街管理資金流同風險嘅方式。數碼資產流動性極高，與傳統銀行相比，令國債市場波動模式出現新變化。
但單睇當前普及速度，趨勢幾乎無可逆轉。根據Apollo報告，現時近九成穩定幣用途與幣圈交易有關，但未來如果獲大規模零售支付採用，才是真正「重大突破」。
結語
Tether同Circle成為主要國債持有者，反映全球金融大洗牌。曾經由幣圈起家的新企業，今日已能與主權國家比拼美國國債持有量，顯示數碼貨幣行業逐漸成熟，全球國債需求新趨勢已成形，穩定幣發行商將會係未來政府債券市場一大勢力。