兩位著名加密貨幣界人物就以太坊價格走勢提出矛盾觀點，揭示投資者如何為這個全球第二大區塊鏈定價時存在根本分歧。密碼學家、比特幣早期貢獻者Nick Szabo指出，以太坊的設計阻礙了其應用價值轉化為代幣價值；而Syncracy Capital聯合創辦人Ryan Watkins則認為，敘事和資產相對比價遠比試算表估值模型更能左右Layer-1價格。
重點須知：
- Szabo認為，以太坊的主要應用場景與ETH市值「大致無關」，導致網絡價值與幣價之間存在嚴重斷層，與比特幣的儲值設計有天壤之別。
- Watkins指出，自四月以來ETH從1400美元升至5000美元，是因為市場敘事變化，而非基本面改變；機構觀感的轉變，將以太坊由「走向沒落的平台」變成穩定幣基建。
- 此討論凸顯Layer-1資產估值方法並無共識，市場更偏向以相對估值和資金流為錨點，而非可量度的現金流數據。
用途與價值的結構性脫節
Szabo於2025年9月底結束五年低調時再度回歸X平台，以明確措辭闡述這個問題。他針對Watkins對市場走勢的評論寫道：「ETH估值的根本問題在於它的主要用途，大致都與ETH市場價值無關。」
這位密碼學家進一步說明，一個極可能發生的情況是，以太坊「可以非常有用」，其應用「可帶來豐厚收益」，但「ETH價格依然偏低——或反之——兩者關聯極小」。
Szabo將比特幣作鮮明對比，稱比特幣「最主要的用途是作為儲值，而這點與其價格緊密連結」。他指出，「比特幣的基礎設計與這個用途更為契合，ETH無法簡單仿效，只能依靠與價格關聯較弱的其他用途。」對Szabo而言，架構本身已導致此問題。
以太坊的實用性難以確保由代幣價值捕捉，反觀比特幣則自始設計已將用途與價格緊扣。
敘事填補估值真空
Watkins則從另一角度，批評投資者過度鑽研精細估值模型，卻忽略實際由價格走勢與敘事決定結果。「我經常見到大家過度思考L1估值」，他表示，以太坊近期的強勢更像是敘事轉變，而非基本因素突破。
他對價格升幅的解讀十分直接。
「$1400 ETH與$5000 ETH之間唯一分別就是Bitmine。」Watkins說。
他指四月時，「以太坊還是個快要失敗的平台」。現時，「它變成穩定幣主鏈，也是機構的新‘比特幣級’機會」。
這名研究員並非肯定有關敘事合理，只是指出它們屬於驅動市場的力量。「重點不是這些理據是否合理」，他寫道，「重點是沒一致的估值方法，才造成只有敘事和相對框架能填補的空白」。
Watkins列舉不同理論而未予定論：「ETH牛市靠的是全球GDP抽成模型？或者成為‘可編程比特幣’，而這又本身不能估值？甚至兩者兼備？事實是沒人知道。」
這種不確定，令市場傾向簡單比價。「比特幣市值2萬億美元，ETH有沒有理由做到其一半？功能比比特幣更全面不是嗎？ETH市值5000億，SOL為何不可等於甚至超越？」
他稱這種推估「有點荒謬」，但卻是交易員面對現實條件的有用參考。他得出的結論偏向實操而非理論：「滲透主流意識且能持續存在的資產，競爭優勢極大。只要‘派對’未結束，資金流與敘事就主導市場。」
長短句交錯，正反映討論本身的層次。市場或會繼續以敘事和相對價值為ETH定價，而Szabo提出的問題仍懸而未決：以太坊設計能否最終讓網絡效用與代幣價值產生可持續磅礡的連繫？
至少目前而言，不同觀點反映這資產正處於週期某一階段。功能定位感覺，遠較可量度的基本面數據，更能影響價格。
重要名詞解釋
Layer-1 區塊鏈，即基礎網絡（如比特幣、以太坊及Solana），可獨立處理交易而不依賴其他鏈。市值指所有在流通代幣的總價值，由現價乘以供應量計算。儲值主要描述某資產能長期保值，這正是比特幣的關鍵用途。穩定幣則為與美元等法定貨幣掛鈎的加密貨幣，以太坊上大部分穩定幣交易均在其網絡完成。
Take rate即平台從經濟活動中抽取的比例。相對價值則是將某資產價格與類似資產對比，而非用內在價值建模。
結語
Szabo與Watkins的爭論揭示以太坊估值根本斷層：一方指出架構限制網絡效用如何轉化為價格，另一方則認為市場更受資金流與敘事而非機制主導。不知Vitalik會否出面指出兩者皆誤？截至發稿，ETH報$4,701.92。