比特幣 (BTC) 再次走高，但營運其中一家最受關注鏈上數據公司的分析師指出，真正的牛市 其實仍未到來。
Ki Young Ju 提醒留意 Bull Score
鏈上分析公司 CryptoQuant 創辦人兼行政總裁 Ki Young Ju 於 5 月 22 日在 X 上發文提出警告。他指向公司自多個市場周期以來都在追蹤的指標——Bull Score 指數。
他寫道：「一旦真正的比特幣牛市開始，所有訊號都會變得非常明確」，並補充目前市場仍未到那個階段。
Bull Score 指數綜合了十個鏈上及市場指標，其中包括 MVRV Z-Score、Trader Realized Price 以及 Stablecoin Liquidity 等。
該指數會計算當中有多少項指標轉為看漲，然後把數量乘以十。
讀數高於 60 代表進入牛市階段，而低於 40 則指向偏空環境。該指數在 2025 年第四季及 2026 年第一季一直處於紅色區間，不過比特幣近期反彈已經把它推回 40 至 60 的中性帶。
延伸閱讀：高盛在急劇重置的第一季加密市場中拋離 XRP、Solana
為何此時保持審慎特別重要
中性讀數只是一個相當微弱的訊號，而歷史解釋了為何 Ju 不願意把它解讀得更樂觀。CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 指出，該指數在 2022 年 3 月已一度進入中性區，其後價格仍持續下跌了數個月。
其他分析師對鏈上數據的解讀則不同。
長期持有者供應量——即持幣超過 155 日的比特幣——已突破 2.5 年的下降趨勢。分析師 James Van Straten 指出，這反映出市場中最穩定的一批資金正在發揮作用。
這個群體目前持幣量逼近 1630 萬枚 BTC，在熊市期間累積了逾 200 萬枚。Van Straten 認為，這種持續累積有助解釋為何傳統的四年周期不再像以往那樣主導比特幣走勢。
截至發稿，比特幣交投於約 76,800 美元，過去一周下跌逾 5%。
比特幣周期預測回顧
Ju 較為謹慎的語氣，延續了他在本輪周期中多次調整看法的脈絡。2025 年 3 月，他曾宣稱本輪牛市周期「已結束」，並預期價格將橫向整理；其後在 5 月比特幣突破 10 萬美元後，他收回該觀點，並把市場結構的改變歸因於現貨 ETF 穩定的資金流入，認為這已改寫他過去用來預測頂部與底部的框架。