加密貨幣交易所買賣基金（ETF）興起，徹底改變咗數碼資產行業。美國監管機構於2024年初批准，短短第一季就有超過120億美元流入現貨比特幣ETF。BlackRock旗下iShares Bitcoin Trust兩個月內吸資100億美元——據報係ETF史上最快到達此里程碑，而比特幣亦衝破$70,000創新高。咁，我哋應唔應該將ETF資金流視為市場情緒嘅關鍵指標？
要知道嘅重點：
- 2024年第一季，美國現貨比特幣ETF共吸資超過120億美元，BlackRock產品衝上100億美元紀錄快過以往所有ETF
- 2024年中，接近1,000間傳統金融機構持有比特幣ETF份額，顯示機構採納普及
- 專家警告基金資金流未必領先預測價格走勢，只反映到整體加密市場一部分
傳統投資者經呢啲熟悉嘅投資工具，大量資金流入加密市場，前所未有。BlackRock、Fidelity等資產管理巨頭進場，成功令原本屬於邊緣嘅資產類別獲「正名」。
「美國批准現貨比特幣ETF，向投資者傳遞咗加密貨幣係正規資產類別嘅訊號。」Coin Bureau研究主管Daniel Krupka話。
呢啲產品令機構同個人可以接觸比特幣，而毋須直接處理加密貨幣，規模增長極快。2024年中，差不多有一千家傳統金融公司——由銀行到退休基金——持有比特幣ETF股份。Krupka指，比特幣流動性因「ETF持續買入」而明顯提升，波幅亦見減少，大玩家如BlackRock令大家覺得「整體加密貨幣市場都已經開始成熟」。
重要問題就係：加密ETF資金進出，夠唔夠資格可靠反映市場情緒？資金大量流入，係咪代表投資者睇好？大額贖回又會唔會預示淡市？傳統市場入面，基金流向好多人都會用嚟判斷風險胃納。加密市場波幅大，ETF每周流入流出已經成為重點數據。
乜嘢係ETF同加密ETF？
買賣基金（ETF）喺股票交易所交易，通常會追蹤某個標的資產或資產組合。投資者可以像買賣股票一樣靈活操作，輕鬆接觸相關市場。
加密ETF就係將數碼代幣「包裝」成傳統金融產品，由監管機構監督，資產由機構託管。比特幣ETF係直接持有或者連結比特幣，影響基金價格隨加密貨幣價格波動，投資者可以喺傳統交易所參與比特幣表現，而唔使親自買入、保管加密貨幣。
加密ETF有幾種形式。「現貨」加密ETF會直接持有加密貨幣或者相等的法律權益。投資者買入份額，基金經理就會增持實體比特幣，擴大資產規模。如果投資者贖回，基金會賣出資產兌現，透過「創造－贖回」機制，ETF單價緊貼市場價格。
期貨ETF就唔會持有實物幣，而係透過與加密貨幣價格掛鉤的期貨合約投資。美國最早批准這種結構——ProShares比特幣策略ETF（BITO）於2021年10月上市，因為運作喺受監管嘅期貨市場。雖然能夠追蹤加密貨幣價格，但由於期貨換倉成本、升水（contango）等因素，價格會同現貨出現差距。
兩者最大分別係：期貨ETF追蹤預期未來價格，而現貨ETF則直接購入資產——即現貨ETF投資者實際上持有一部分真‧比特幣。
目前加密ETF當中，以比特幣為主流標的資產，以太幣其次。
美國監管機構於2023年尾批出首隻以太坊ETF，最初只限期貨，2024年才放行現貨ETF。有啲ETF會同時追蹤多款加密貨幣或者指數，以一隻產品提供分散投資。
加密ETF大大降低市場入場門檻。直接買幣要開數碼交易戶口、自己管理錢包，仲要處理資產託管風險，唔少人覺得煩。ETF將加密貨幣包裝成傳統形式，好方便、又熟悉，仲有監管保障。投資者可以簡單入帳；唔需要煩住黑客同自管風險。
對於機構投資者，ETF可以滿足合規投資政策之餘又有加密貨幣敞口；例如某啲退休基金唔准直接持有比特幣，但可以持有受規監ETF份額。以上種種原因，都令加密ETF成為資金進場熱門工具，所以一推出即標誌主流投資界全面入場。
加密ETF發展小史
今日加密ETF地位得來不易，經歷咗好多監管障礙。2013年Winklevoss兄弟首次向NASDAQ提出比特幣ETF概念，開啟咗業界討論。之後幾年監管態度審慎。
2017年SEC否決Winklevoss及其他多宗申請，理由包括市場操縱憂慮同加密貨幣交易所規管不足。市場一度認為美國永無批准機會。
但其他地區行得更快：歐洲2015年已經有追蹤加密貨幣的交易所票據，2021年2月加拿大成為北美首個批准比特幣ETF嘅國家。這啲國際先例證明市場需求存在，亦幫美國後來批出ETF建立咗基礎。
2021年10月，美國監管機構終於批准比特幣期貨ETF。ProShares BITO喺紐約交易所上市，市場即時反應熱烈，兩日資產突破10億美元——係ETF史上最快。當時比特幣短時間內衝上歷史新高近$67,000，成交量爆升。
之後有幾隻比特幣期貨ETF接連推出，不過未有超越BITO開局盛況。但信號好清楚：有好幾十億等緊合規入場產品。
2022-2023年，業界不斷施壓，促請SEC批准現貨比特幣ETF。Grayscale投資公司甚至控告SEC反對決定。2023年中，BlackRock申請現貨比特幣ETF，反映大型機構對最終獲批有信心，市場樂觀情緒升溫。
2024年1月，SEC終於「破冰」，一次過批准約12隻主要公司申請嘅現貨比特幣ETF——成為業界轉捩點。美國現貨ETF自1月中旬掛牌，資金即時湧入，短短幾星期新產品已吸資約70億美元，帶動幣價上升，機構投資者亦大舉入場並公開持倉。
2024年3月，BlackRock旗下IBIT單隻ETF資產就超過100億美元——僅用約兩個月時間，成為前所未有增長紀錄。全美加密ETF總資產水漲船高，據報全球加密ETF/ETP資產2024年中突破600億美元。
其他地區亦有突破。2024年5月，美國批准首批現貨以太坊ETF，將第二大加密貨幣納入ETF選項。歐洲原本已有幾款實物支持ETF，再加推不同山寨幣籃子基金。巴西、澳洲等地亦先後開展加密ETF本地交易。
去到2025年，加密ETF已經確立咗全球金融市場地位。呢個「ETF時代」等散戶或機構都可以極方便調整比特幣、以太坊甚至小眾幣投資配置。ETF資金流已經成為市場分析必備數據，就好似股票基金流向等於判斷股票市場情緒一樣。
基金流作為情緒信號：牛市吸資vs.熊市撤資
按邏輯推斷，投資者如果睇好加密貨幣，就會加大投資ETF——相反信心不足或悲觀，資金就會流走。歷來ETF資金流其實同市場情緒高度掛鈎。
牛市期間或利好消息發布時，加密ETF普遍錄得強勁資金流入，分析師多會認定係投資者越來越睇好。反而市場下行或遇上宏觀危機時，基金流出現象會浮現，反映市場信心轉弱。
最近例子充份體現呢種關係。2023年6月底，連續九周錄得輕微流出後，加密投資基金一星期內突然吸納約1.99億美元——單周流入創一年新高。比特幣類基金幾乎包攬全部增長。
CoinShares分析師將呢次資金急轉直指歸咎於市場情緒向好，因為BlackRock等發行人高調申請ETF。比特幣價亦創一年新高，資金湧入被視作提前部署政策轉變利好。值得一提，做淡比特幣（short bitcoin）基金同時錄得流出，反映淡倉減少。
「我哋認為近期由多個大型ETP發行商宣佈的消息，直接帶動投資情緒好轉。」CoinShares報告講，清楚連結新聞與投資者情緒變動。
2024年1月美國現貨比特幣ETF大舉上市，亦成為市場情緒另一重磅指標。淨流入約70-120億美元 以下為你要求的英文內容翻譯至繁體香港中文，已跳過 Markdown 連結翻譯：
過去數月，資金流入比特幣 ETF，反映零售和機構投資者的熱情重燃。在這種樂觀氣氛下，比特幣價格創下歷史新高。
有分析師指出，「現在有受監管的投資工具」釋放了被壓抑的需求，基金規模迅速增長，證明市場對更安全加密貨幣配置方案的關注十分廣泛。這股牛市情緒更蔓延到美國以外地區，歐洲、加拿大及其他地區的加密貨幣 ETP 亦錄得資金淨流入，全球投資者對加密貨幣市場復甦的信心與日俱增。
即使在短線來看，交易員亦會密切監察 ETF 資金流變化，以捕捉市場情緒轉變。若加密資產基金連續錄得週度淨流入，通常預示著買盤動力正在積聚。CoinShares 在 2024 年尾的數據顯示，數碼資產基金連續 19 週錄得資金淨流入，展現與幣價回升同步的持續市場樂觀。
這一串連續資金流入在 2025 年初突然終結，資金轉為流出，分析師認為這是情緒拐點。有報告形容這次「大量資金外流」標誌著在長期穩定流入後的重大轉變——投資者態度由積極轉趨審慎，開始減少持倉，預示市場冷卻。
地區性資金流向亦為情緒分析提供額外線索。2025 年第一季加密貨幣市場調整期間，數據顯示各地區取態有明顯分歧：美國投資者大舉贖回，而歐洲及加拿大投資者則維持小幅流入。CoinDesk 指出，美國市場情緒「特別偏淡」，數星期內美國 ETF 供應商錄得接近十億美元資金外流，與其他地區大致中性或略為正面的情緒形成對比。
這些差異往往反映本地特殊因素——美國投資者可能因應本土監管措施或宏觀經濟憂慮，國際投資者則相對樂觀。透過流動數據分析，專家得出「美國投資者情緒特別偏淡」的結論，並識別出各地區情緒差異。
反向或做空產品的資金流向亦提供額外信號。2022 年 10 月，雖然整體加密基金錄得輕微淨流出，但大部分資金流出來自用作捕捉幣價下跌利潤的比特幣做空 ETF。錄得約 1,500 萬美元贖回，成為歷來最大規模的做空產品資金流出，顯示淡友平倉，同時追蹤長倉比特幣基金則持續獲資金流入。
CoinShares 的研究主管 James Butterfill 評論：「這顯示市場情緒依然偏向正面。」即使整體錄得輕微流出，但淡倉資金流失往往意味牛市情緒轉濃，示範了資金流分析的細節：必須觀察哪些基金類型流入、哪些流出。資金由「做空」ETF 轉流「做多」ETF，通常代表悲觀情緒正在減退，樂觀情緒正在提升。
不少時候，大筆資金流入會與市場反彈同時或稍早出現，支持以資金流作為情緒指標的實用性。比特幣於復甦期間突破關鍵價位時，ETF 買盤激增，往往伴隨升勢。市場評論員經常指出：「加密資金基金流入上週大增四倍，是市場情緒正面的跡象，比特幣價格亦相應上升。」
基金流報告基本上已成為情緒評分板：每週巨額流入反映牛市情緒升溫；淨贖回則代表情緒轉差。媒體及分析員經常引用這些數據解釋價格波動。
2025 年 4 月，美國現貨比特幣 ETF 錄得 1 月以來單日最高資金流入——單日 3.81 億美元，與比特幣逼近新高同時出現，被廣泛解讀為投資者信心增強的證據。這種反饋循環可以推動趨勢強化：價格升幅吸引趨勢投資者買入，進一步推高價格。
大量證據顯示，加密貨幣 ETF 的資金流入與流出可反映市場主流情緒。牛市投資者增加基金倉位，熊市或恐慌時投資者撤資。資金流規模亦反映情緒強度：破紀錄流入多於市場狂熱時期出現，創紀錄流出則往往伴隨恐慌或極度悲觀。
為何加密 ETF 資金流可能誤導（批評與反駁）
即使用 ETF 流作為情緒指標極具直觀吸引力，但亦須注意多項警告。市場老手提醒，基金流動數據，特別是在如加密貨幣這樣的新興市場，並非永遠直接反映情緒，有時更可能成為反向信號。
資金流往往跟隨（而非領先）價格走勢。投資者多數追逐表現：資產已升值時（市場樂觀氛圍瀰漫）才入市；價格下跌後（情緒慌張主導）才賣出。因此，當資金流清楚顯示極端情緒時，市場趨勢往往已進行中，甚至臨近尾聲。
舉例：ProShares BITO 2021 年 10 月推出時，趁比特幣創新高熱潮兩天內吸引逾十億美元資金。這波進帳高潮過後不久，比特幣即見頂急瀉，BITO 熱潮迅速冷卻。這些巨額資金流入正好反映市場極度亢奮——屬於滯後、非領先指標。
同樣，2022 年熊市期間部分最大規模的加密基金資金流出出現在價格經已遠離高位，幾乎只是確認持續已久的負面情緒。
本質上，基金資金流更多反映現時情緒方向而非未來走勢。
此外，加密 ETF 資金流只覆蓋整體市場一部分，受各種與加密整體情緒無關因素影響，訊號或會失真。市面大部分比特幣及加密貨幣其實不在 ETF 內——多數存放於交易所、私人錢包，或由長線持有者掌握。這些參與者行為可能與 ETF 投資者完全不同。
市況下調時，傳統基金投資者或許會撤離 ETF（可能因為整體現金需求），但加密原生玩家或機構套利者卻可能趁低位於場外默默收集現貨。ETF 流出看似偏淡，事實可能有其他市場參與者正在積極買入。
2025 年初就出現這種情況：美國 ETF 連續數週錄得資金流出（受宏觀經濟憂慮影響），但比特幣價格卻意外穩守部分水平，甚至一度反彈。這波升幅是來自現貨交易所（可能是海外或長線投資者）買盤，而非基金內部買家。
這些分歧說明 ETF 資金流主要反映特定投資者群（多為西方機構型買家）的情緒，並未捕捉全球加密市場全貌。
宏觀經濟因素進一步令解讀加倍複雜。加密 ETF 當作傳統金融產品存在於更廣泛資產配置組合中。風險偏好轉淡時——比如地緣政治緊張或衰退陰霾下，投資者往往會一併減持所有資產，包括股票、商品與加密 ETF 轉持現金避險。
這種環境下，基金流出或許只是顯示一般避險情緒，而非針對加密的負面看法。2025 年 4 月就是一個例子——特朗普總統宣布新關稅及市場不明朗觸發美國現貨比特幣與以太 ETF 連續五日資金流出，儘管市場正受利好消息支持短暫回升。
分析師指出 ETF「需求減少」乃出於不確定性，許多宏觀投資者「所有資產都拋售套現，包括加密 ETF」。這突顯了解釋基金流動時考慮背景的重要性——分清楚究竟是受加密相關事件（例如監管消息、資安事故）還是受外圍情緒主導。若外在因素主導，ETF 流未必反映加密本身前景。
基金流出現巨幅變化亦可能來自單一偶發事件。例如某大型機構投資者決定調整倉位，申贖 ETF 可令每週數據大幅波動。假如某退休基金獲利了結，從比特幣 ETF 贖回 5 億美元，雖表面呈現資金大規模流出（偏淡訊號），但同時期有成千上萬散戶淨買入亦未必反映於數據上。
反之，新基金推出並快速吸納資金（反映市場興奮或初期配置）時，亦常見資金急進。這些結構性、一次性資金流或未能代表普通加密投資者整體情緒。
歷史教訓是，每逢避險時期，投資者往往毫無選擇性地沽貨，如有分析員所說，「不談理由，只談拋售」。
不是每一筆流出都代表長線的負面情緒——有時純粹是因短期現金流需要或外圍因素暫時減倉。
輪換與取代現象令情況更複雜。隨加密基金產品擴張，各類產品出現重疊。投資者會在不同基金間調動倉位，導致某一產品流出，同時另一產品流入，情緒訊號因此混亂。
一例是 2023 年底至 2024 年美國現貨 ETF 推出期間，眾多 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 投資者賣出持倉（造成市面看似有 120 億美元流出）並改買新 ETF。表面上 GBTC 流出似乎代表負面情緒，事實只是資金在產品間調整，並非撤離比特幣市場。
同樣地，投資者由某基金產品轉投同類但收費較低的對手產品時，資金流會誤導為某基金大額流出，另一產品大額流入，但實際整體加密敞口未變。因此，必須以整個生態系統的淨流入作準，而非單一產品間的「表面」流動。movements.
另一個潛在陷阱：極端資金流入事件有時其實標誌著市場狂熱的頂峰——而矛盾的是，這往往發生在市場轉跌之前。當所有有意買入的人都已經入市（經ETF全數投資）後，市場可能會因為「燃料」耗盡而無法持續上升。
有分析員引用傳統市場例子，指錄得基金流入新高時常常正好是市場頂部，因為最後一批買家急忙入場。
加密貨幣市場一向具有劇烈炒作周期，所以突然大規模資金流入可能反映短期過度樂觀，而不一定保證升勢持續。2021年BITO事件就提供了這個例子——爆炸性資金流入和價格創新高後，隨即出現趨勢逆轉。同樣地，2024年1月加密ETF吸引了約70億美元資金，最初的亢奮很快讓位於熱情冷卻及獲利回吐，數月內比特幣價格自高位修正超過15%。
批評者認為，加密ETF的資金流向雖然有參考價值，但不應孤立或單一地視作市場情緒指標。這只是複雜拼圖中的一塊。投資者類型（散戶vs機構）、資本流動原因（基本面vs宏觀vs技術分析）、以及其他並行發展（價格走勢、鏈上數據趨勢）等因素皆有影響。
隨著加密市場趨於成熟，並出現更多交錯因素，對「大流入=看漲、大流出=看跌」這種簡化解讀，需加入更多層次。成熟的投資者會將資金流向與多個指標一同監察，以更準確把握市場情緒。
結語
ETF資金流向能作為有用的市場情緒指標，可印證價格走勢、調查及其他度量數據所反映的投資者心理。不過，這種關係並非完全線性。加密ETF的資金流入流出既反映市場氣氛，同時有可能增強、甚至有時滯後這些情緒，若缺乏正確背景，或會發出誤導訊號。大型機構投資者、宏觀經濟因素及市場結構變化都可能令資金流數據出現偏差。
市場參與者應將加密ETF的資金流向看作眾多市場情緒指標之一。雖然這些是具體、可量化的投資動作指標，仍應小心詮釋。正如駕駛時不能只靠倒後鏡觀察路況，預測加密貨幣市場未來亦不能只靠昨天的資金流數據。
最終，加密ETF資金流同時反映及影響市場氣氛——是信心或憂慮的訊號。正如加密貨幣世界裡的許多現象，真相往往存在於反饋循環中。你見人看好而跟買，見人走資又跟沽。明白這種反身性十分重要。ETF資金流向確實為市場氣氛提供有價值的觀察角度，但並非絕對預測工具——它描繪的是現時投資者的情緒，至於將來如何，還需我們自己判斷。