國會正在制定穩定幣監管框架的法例，這或會從根本上改變美國29萬億美元國債市場的部分結構，尤其是用以支撐這些與美元掛鈎加密幣的短期國債。預期的法案將為穩定幣合法化，但同時隨着加密貨幣市場與傳統金融愈趨緊密，國債市場的波動風險或會增加。
重點須知：
- 國會預計將通過需要穩定幣以國債等流動資產作為儲備的法例
- Tether及Circle現時持有1,660億美元的美國國債，市場規模有潛力於2028年達2萬億美元
- 專家警告，若大量穩定幣被迅速拋售，或會擾亂國債市場，對金融體系構成不穩
監管框架初現雛形
參議院最快下週便可通過穩定幣法案。法例要求，所有代幣都要有美元及短期國債等流動資產作後備，並須每月披露儲備組合情況。
隨着市場擴大，Tether及Circle等穩定幣發行者將需購入更多國債作為儲備。Circle在星期四於紐約證交所上市，突顯出行業正逐步進入主流。據貝恩公司的金融服務部門數據，兩間公司目前共持有1,660億美元的美國國債。
根據CoinGecko資料，穩定幣市場規模現時約2,470億美元。渣打銀行估計，如聯邦法例通過，2028年市場或可增長至2萬億美元。美國財政部長Scott Bessent亦鼓勵議員批准法案，指這可帶動美國國債需求。
29萬億美元未償國債中，有6萬億屬於短期國庫券（T-bills）。摩根大通分析師預計，未來穩定幣發行者或成為國庫券第三大買家。
市場穩定性憂慮升溫
金融專家對加密貨幣與傳統市場關係日益緊密提出警告。穆迪評級副總裁兼數字資產高級分析員Cristiano Ventricelli指出，有潛在溢出效應。
Ventricelli表示：「如市場突然失去信心、監管壓力抑或流言四起，都可能觸發大規模拋售，推低國債價格並擾亂固定收益市場。穩定幣領域的問題可能波及更廣泛金融市場，影響持有類似資產或依賴穩定幣流動性的機構。」
美財政部借貸諮詢委員會4月的研究亦指出，穩定幣取代銀行存款增長，可能降低銀行對國債的需求。這會影響傳統銀行業的信貸增長和關係。
美國金融改革聯盟加密資產及金融科技副主任Mark Hays亦提出流動性問題：「如果穩定幣發行者要迅速變賣國債，或者市場出現這個需求，國債市場可能會出現信貸緊縮。」
投資於短期債券的貨幣市場基金或會因穩定幣活動增加而受擾。Crane Data總裁兼資深貨幣市場專家Pete Crane則表示，基金正在密切留意情況。「國庫券通常因期限極短而難現價變動，但若出現急速拋售，價格就必然下跌。」
歷史先例提醒需多加警覺。2022年，加密市場動盪令Tether's stablecoin USDT跌穿美元掛鉤，但未有波及國債市場。翌年，Circle的USD Coin (USDC)因持有矽谷銀行失利的儲備公佈後失去掛鉤。兩間公司均拒絕就此置評。
前財長耶倫曾表明，穩定幣因規模有限未構成系統性風險。不過，如聯邦合法化普及應用，這種評估或會大為改變。
市場潛在正面影響
有分析認為，更多國債需求有利市場發展。Bitwise資產管理公司投資總監Matt Hougan認為，穩定幣立法將加強美元全球主導地位。
Hougan表示：「如果通過穩定幣法例，美元將會輸出至全球，進一步鞏固其作為全球儲備貨幣的地位。」
Vanguard全球利率主管Roger Hallam則認為，若短期國債需求增加，或會改變國債發行策略。增加國庫券發行有望協助美國檔住財赤資金需求，減低長年期債券供應壓力。
近期美國長期國債孳息率上升，部分反映財政壓力。「你可以選擇多發短期國債以滿足需求，這會紓緩市場對未來發債規模及誰來買債的疑慮。」Hallam補充。
總結
擬議中的穩定幣法案是加密貨幣走向合規化的重要一步，同時也為國債市場穩定帶來新風險。隨着2,470億美元的穩定幣市場有機會擴大至2萬億美元，其與傳統金融的融合，可能重塑加密監管以及美國政府債務動態。