Bitcoin (BTC) 在 2025 年共吸收了 3,080 億美元新資金，但其總市值卻仍然下跌了 980 億美元。CryptoQuant 創辦人 Ki Young Ju 指出，這種背離現象證明在當前市況下，這種 cryptocurrency is "not pumpable" under current market conditions。
發生了什麼事：市值無視資金淨流入
Ki Young Ju 在 X 上發文 laid out 他的觀點，指出比特幣市值（Market Cap）與實現市值（Realized Cap）之間的落差正持續擴大。市值是以當前現貨價格計算的全部供應價值，而實現市值則是根據每枚幣最後一次在鏈上移動時的價格來估算總估值——實際上是追蹤整體投資者的成本基礎。
2025 年年中，市值的 growing 速度快於實現市值，顯示新進資金正在放大整體估值。到了最後一季，隨着市場轉弱，兩者的成長率差距轉為負值，且該指標在 2026 年持續走低。
與 2024 年相比，對比相當鮮明。
當時，實現市值每增加 100 億美元，就能帶動市值跳升 260 億美元——這正是推動行情上漲的「放大效應」。
「賣壓太重，任何乘數效應都被壓制了。」Ki Young Ju 如此寫道。
另一方面，CryptoQuant 社群分析師 Maartunn 指出，所謂的「新鯨魚」（New Whales）——即在過去 155 天內進場且持有超過 1,000 枚 BTC 的投資者——在這波回調中已陸續 capitulating during the recent drawdown，包括 2 月 5 日單日就實現虧損 14.6 億美元的拋售高峰。
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為何重要：賣壓壓倒需求
實現市值一般被視為資本流入與流出的代理指標，因此當前的背離格外關鍵。當數千億美元資金流入，卻無法推升市值，這代表既有持幣者的拋售速度，已完全抵消了新進買盤的力量。
從 Ki Young Ju 的數據來看，比特幣要重拾對新資金的價格敏感度，可能需要的是賣方動能出現實質轉變，而不只是單純增加買盤。目前，every dollar entering the market is being absorbed by sellers，資金更多是被賣家接走，而非轉化為更高的市值。
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