渣打銀行（Standard Chartered）分析指出，Strategy 正嘗試將其龐大 Bitcoin（BTC）持倉，由單純「長期吸納資產」轉型為支撐信貸業務的抵押品。負責加密研究的 Geoffrey Kendrick 指出，這個策略轉向令投資者困惑，短期內同時加大對 Bitcoin 價格及 MSTR 股價的壓力。
Kendrick 在 7 月 10 日發給 Yellow.com 的研究報告中表示，Strategy 近期一連串操作，令 Bitcoin 的短期前景「變得混濁」，公司亦正由 2020 至 2025 年中一直奉行的簡單「永不沽貨」故事，轉向一套全新的溝通框架。
他在附帶電郵中補充：「我認為現時 MSTR 出現的，只是一個溝通管理問題，並非其他更嚴重的事。」
多年來，Strategy 的定位基本上是一部高槓桿的 Bitcoin 吸納機器：只要其市值對淨資產值比率（mNAV）高於 1.0，便會發債及增發新股，利用高溢價融資，再買入更多 Bitcoin，同時把對現有股東的攤薄壓至最低。
但隨着 MSTR 的 mNAV 回落貼近 1.0，這模式愈來愈難維持。Kendrick 認為，Michael Saylor 因而希望為公司持有的 Bitcoin 賦予第二重功能：成為 STRC 等優先股產品的資產支撐。
Bitcoin 由資產變抵押品
Kendrick 把 STRC 形容為一款由 Strategy 持有的 Bitcoin 資產負債表作為後盾的信貸產品。這個轉向意味，投資者必須相信，公司在必要時會、亦有能力拋售 Bitcoin，以保障這批優先股的安全。
「要令投資者真正視 Bitcoin 為抵押品，Saylor 現在就要令我們信服：一旦有需要，他真的會賣幣。」Kendrick 指出。
問題在於，Strategy 過去多年不斷強化一個訊息：公司不會賣出任何 Bitcoin。結果是，市場上不少人只要見到公司出手沽貨，便立即解讀為「吸納策略崩潰」，而非視之為配合新信貸架構的技術性操作。
Kendrick 認為，這種解讀方向是錯的。
在他看來，一旦市場接受 Bitcoin 可被賣出以支撐 STRC，這份「最後後盾」的可信度提升，反而會降低 Strategy 真正需要沽貨的機率。
他將這種安排比喻為央行在危機時承諾「不惜一切代價」維穩：只要市場相信其決心，當局往往毋須動用全部火力。
「當投資者明白 Bitcoin 的新用途之後，MSTR 反而不需要再賣幣，因為整套溝通策略已建立起足夠公信力。」Kendrick 說。
延伸閱讀：AI 重寫車禍律師如何被搜尋及贏得官司
STRC 有望回升貼近面值
根據渣打估算，STRC 目前名義發行規模約 100 億美元。在 Strategy 的 Bitcoin 持倉作為抵押下，Kendrick 認為該產品目前屬「高度超額抵押」。
報告指，只要投資者對這套結構的信心回穩，STRC 價格有機會由現時約 90 美元，回升至接近其 100 美元參考面值。
這個回升，對 Bitcoin 價格亦有重要意義：市場若對 STRC 更有信心，便會下調 Strategy 被迫拋售資產的預期。
Kendrick 指出，只要 Strategy 的市場訊號更清晰，有助消除外界對「大規模拋售 Bitcoin」的憂慮，從而移除一個壓在市場所謂「近月利淡因素」。
「這次溝通重置的確不易處理，也對 Bitcoin 價格造成短痛。」他說，「但當市場真正明白 Saylor 想做甚麼，這種痛楚自然會消失。」
渣打維持 2026 年 Bitcoin 10 萬美元目標
儘管近期不確定性升溫，渣打仍維持其對 2026 年底 Bitcoin 升至 10 萬美元的預測不變。
Kendrick 形容現時約 64,000 美元的 Bitcoin 屬於「極具吸引力的買入位」，認為 Strategy 引發的波動更多只是短期雜訊，並未改變 Bitcoin 中期走勢。
他亦指出，MSTR 股價在約 94 美元水平同樣具吸引力，因為其 mNAV 約為 1.0，即股價大致反映其所持 Bitcoin 的內在價值，而非早前「瘋狂吸幣期」所見的大幅溢價。
從更宏觀角度看，Strategy 或不應再被單純視為一家「企業版 Bitcoin 金庫」。
若 Saylor 成功以公司持幣支撐優先股及其他孳息產品，Strategy 的定位有機會演變為一個「以 Bitcoin 作底層資產的信貸平台」。
風險在於，投資者仍沿用過往「只買不賣」的舊有敘事，去解讀公司每一次沽貨。Kendrick 認為，真正的機會在於：當市場理解這是一套抵押策略後，沽壓反而可能因為「大家知道 Strategy 隨時可以出手」而大幅減輕。