渣打銀行認為，穩定幣市場下一階段的主要增長動力，將來自可以產生收益的穩定幣，並預期 Sky 的 (SKY) 代幣到 2028 年底有機會上升約五倍，關鍵在其 USDS 穩定幣生態逐步壯大。
在 9 月 11 日發布的研究報告中，渣打數碼資產研究全球主管 Geoff Kendrick 首次覆蓋 SKY，給予 2028 年底 0.325 美元目標價，較報告撰寫時約 0.065 美元水平高出約五倍。渣打預期 SKY 表現大致會跟隨以太幣升勢，但在同一時期內有望跑贏比特幣。
支撐相關預測的核心假設，是穩定幣總體市場的持續擴張。渣打預計，全球穩定幣市值到 2028 年底有機會達到 2 兆美元。不過 Kendrick 亦強調，目前仍難以準確估算，最終有多大比例會由收益型穩定幣所佔據。
隨着金融機構更深入涉足「代幣化貨幣」，這種區分或愈來愈關鍵。
由 高盛 (Goldman Sachs)、美國銀行 (Bank of America)、花旗 (Citi) 和 德意志銀行 (Deutsche Bank) 等 21 間銀行組成的聯盟，正籌備在 2027 年推出美元支撐的穩定幣；渣打本身亦已透過其合資平台 Anchorpoint，在香港推行港元支撐穩定幣。
Sky 把穩定幣流動性變成收益業務
Sky 前身為 MakerDAO，其模式圍繞 USDS 及具收益性的 sUSDS 展開。渣打形容，整個生態有點類似一個去中心化銀行體系：Sky 發行穩定幣、負責治理規則，並以批發利率向「代理人」提供資本。
這些代理人向 Sky 借入 USDS，再將資金部署到不同收益策略。渣打指出，在報告發布時，三大代理人 Spark、Grove 和 Obex 的 USDS 借款餘額合共約 59 億美元。
這種架構，讓 Sky 可以相對直接地將穩定幣供應增長轉化為收入來源。渣打認為，隨着 USDS 放款餘額增加，淨息差收入應會同步攀升，而當中部分最終透過質押 (staking) 回報及代幣回購形式，流向 SKY 持有人。
按 Sky 公開數據，收益端規模亦相當可觀。其財務儀表板最新顯示，USDS 儲蓄產品的存款約為 49.4 億美元，而 sUSDS 產品則提供浮動收益率。
2 兆美元穩定幣市場的關鍵抉擇
關鍵問題在於：穩定幣是否會由目前主要用作支付及交易的「數碼美元」，逐步演變成可產生收益的金融工具。
現時市值最大的穩定幣，例如 USDT 和 USDC，並不把其儲備資產所產生的利息收入，直接回饋持有人。收益型穩定幣則採取不同設計，讓用戶在持有與美元掛鈎資產的同時，分享到一定回報。
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渣打認為，隨着穩定幣用途擴展，這兩種模式之間的差異或會愈見明顯，但亦承認最終市場如何分拆，目前難以預判。
這種不確定性很關鍵，因為收益型穩定幣目前只佔整體市場一小部分。對 Sky 而言，不單要仰賴穩定幣總體市場繼續做大，還要依賴收益型產品在新增需求中的佔比持續提升。
時間點上，Sky 亦身處更廣泛的競爭格局之中：銀行正探索發行自家穩定幣，而傳統資產管理公司早已涉足國債代幣化以及其他「實體資產上鍊」策略，這些亦是 Sky 生態所運用的工具。
Sky 表示，其代理人已通過各類工具與平台部署超過 55 億美元，相關對手包括 BlackRock、Janus Henderson、Anchorage 及 Securitize 等機構。
Sky 必須持續推高 USDS 借貸規模
渣打對 SKY 給予「升值 5 倍」的預測，很大程度上是基於 Sky 能否進一步拉高透過代理人網絡運行的 USDS 規模。
目前 Spark、Grove 和 Obex 的借貸上限合共為 175 億美元，對比現有約 59 億美元借款餘額仍有不小空間。Kendrick 估算，在利差基本維持穩定的前提下，若能將借款推至現有上限，整體可再帶來大約兩至三倍增長。他同時預期，未來這些上限有機會再度上調，或引入更多代理人。
這亦凸顯相關投資論點的主要風險：Sky 已展示其代理人模式具一定延伸能力，但渣打亦坦言，規模化的下一階段尚未被證實可行。銀行同時提醒，市場對 USDS 及其他收益型穩定幣的真正需求，最終仍取決於穩定幣應用場景如何演化。
在經濟結構上，Sky 的模式亦不同於單純依賴代幣回購的故事。渣打估算，目前回饋 SKY 持有人的價值，大部分來自質押收益，而非銷毀代幣。按現行分配機制，約 45% 的可分配收入用於獎勵 SKY 質押者，10% 則用於市場回購 SKY。
真正押注的是下一輪穩定幣周期
因此，渣打對 SKY 的預測，與其說是單純看好某一個 DeFi 代幣，不如說是押注下一輪穩定幣周期的底層架構。
渣打預期，流向 SKY 持有人的價值，到 2028 年底有望增加約五倍，動力來自 Sky 生態本身的壯大以及流通中 USDS 的增長。
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