Wintermute 這家加密貨幣做市商於週一發佈市況更新，主張 Bitcoin（BTC）長期停滯在 70,000 美元之下，反映的是資金自依賴軟體槓桿的成長資產，發生結構性宏觀輪動，而不是一場暫時的修正。
該公司 OTC 櫃檯在評論當前環境時，形容這是由兩股互相強化的結構性力量驅動的「體制更替」：一是 AI 顛覆促使市場重估軟體估值，二是去全球化使供應鏈與投入成本長期變得更為破碎分散。
自從兩週前出現一波去槓桿清算以來，比特幣一直被困在 64,000 至 67,000 美元區間。
Wintermute 指出，缺乏具意義的買盤回補，比區間本身更具指標意義。
兩大宏觀驅動因素
Wintermute 指出，有兩筆同時進行的結構性交易正在壓縮成長資產估值。
第一筆是他們所稱的「AI 重估」（AI Rerate）——美國 2025 財年獲利預測加上近期模型發佈，迫使市場逐個產業重定價 AI 顛覆風險，壓縮軟體成長股本益比，並讓硬體標的的資本支出強度受到質疑。
第二筆是去全球化：在最高法院裁決之後，特朗普從依賴 IEEPA 轉向動用第 122 條關稅權限，Wintermute認為，這是最清晰的信號，表明關稅是結構性存在，而非短期現象。
該公司表示，這兩股力量攻擊的是同一個估值溢價：內嵌在全球高度整合、依賴軟體槓桿的成長型公司之中。黃金、硬商品、工業股、國防與能源板塊表現強勢；價值股策略奏效；比特幣則不是如此。
數位資產市況
鏈上與衍生品數據印證了 Wintermute 的看法。美國現貨比特幣 ETF 已連續五週淨流出，總額達 38 億美元——這是自 2025 年 2 月以來最長的連續贖回紀錄。
光是 BlackRock 的 IBIT，在這段期間就減少了 21.3 億美元資金。比特幣期貨未平倉合約從約 610 億美元快速去槓桿至 490 億美元，跌幅超過 20%。
期貨基差處於數月低位。ETH 一度跌破 1,900 美元，Wintermute 則將 1,600 美元視為更重要的技術關鍵價位。
Wintermute 的交易櫃檯也注意到，週中曾短暫出現高淨值投資人買入部分山寨幣的需求——在整體偏防禦的環境下，這雖是小幅的信心訊號，但「很快就消退」。
關鍵未解之問
Wintermute 並未將此定調為真正的範式轉移，且指出過去十年來，多次成長疑慮在風險偏好回升後都被扭轉。
該公司認為，此次的結構性差異在於：AI 重估與去全球化都不是景氣循環因素。
在他們看來，當前這套宏觀敘事會有多「黏」，將是 2026 年加密貨幣市場的核心問題——也是目前仍未得到解答的問題。
接下來讀： Upbit Lists Solana Mobile's Seeker (SKR) As Token Surges 72% On Debut