對美國現貨 Bitcoin (BTC) 交易所買賣基金的對沖基金曝險大幅縮減，主要是因為套利交易被平倉，以及更廣泛的宏觀降風險，而不是對這個資產類別的長期信心減弱。市場參與者表示，這次轉變標誌著市場正過渡到更具韌性的機構持有人基礎。
CF Benchmarks 的數據顯示，最大的對沖基金持有人整體配置在 2025 年第三季到第四季之間下跌了 28%，其間比特幣自 10 月高位回落近 50%，而曾經相當賺錢、支撐大量「快錢」流入的基差交易亦失去盈利空間。
不過，分析師認為，這些表面上的資金流出掩蓋了更深層的結構性輪動。
許多撤出的資本，本來只是為了賺取現貨比特幣與 CME 期貨之間利差的「carry」，而不是表達對價格走勢的方向性觀點。
隨著該溢價被壓縮，持有這些部位的經濟理據消失，促使系統性減倉，時間點亦與關稅前景不明及利率走向更偏鷹派同時出現。
基差交易平倉推動戰術性拋售
在接受 Yellow.com 訪問時，Olympus Association 總監 Daniel Bara 指出，這種交易的機制解釋了為何贖回數字看起來比實際情緒變化更為誇張。
他說：「大部分流入這些 ETF 的對沖基金資本，其實只是為了做一個特定交易。」並指出，不少機構投資者是作市商及套利部門，運行的是市場中性策略。
由於 ETF 屬於流動性極高的工具，當基金需要快速套現時，它們往往是最先被削減的持倉之一。
從這個角度看，拋售更多是組合風險管理的反映，而非重新評估比特幣在機構資產配置中的角色。
其他分析師則將這次變化形容為教科書式的去槓桿周期。
The Investors Centre 聯合創辦人兼高級交易分析師 Thomas Drury 表示，在流動性收緊時，有槓桿及相對價值交易通常會率先被拆倉，並補充指這個轉變「並不意味著支持比特幣作為正規資產類別的結構性機構資金正在流失」。
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轉向「黏性」更高的資本
與此同時，投資期限較長的投資者持續加碼。
投資顧問在 2025 年全年不斷增加持倉，而主權財富資本亦在市場回調期間擴大曝險，顯示持有人結構愈來愈不依賴短線戰術性資金流。
FinchTrade 總監 Pavel Efremov 表示，這種分化正在強化市場基礎。
他說：「留下來的基金，多是有真正數碼資產觀點的長期配置者；離場的，大多只是為了做這宗交易，而不是相信整個論述。」他形容目前的結構規模較小，但更乾淨、槓桿也更低。
這次轉變亦與傳統金融處理這個板塊方式的更廣泛改變同時出現。
一些機構並非完全撤出加密資產，而是在板塊內部重新配置，這顯示加密貨幣愈來愈被視為多元化資產配置的一部分，而不是單一高貝塔押注。
宏觀格局仍主導短期資金流
對沖基金退場的時間點，突顯了加密市場對全球流動性狀況的敏感度。
Glider 聯合創辦人 Brian Huang 指出，更高的波動性，以及在商品、海外股票和貴金屬等資產出現的競爭機會，把資金從數碼資產拉走，而後者在「避險模式」環境中往往是最先被減少的曝險。
周期動態亦在塑造持倉。
Moon Pursuit Capital 創辦人兼管理合夥人 Utkarsh Ahuja 表示，基金正暫時退場，因為它們預期市場進入較長時間的整固期，許多機構可能會在宏觀信號更明確、流動性改善，令入市點更具吸引力時重新進場。
價格或區間橫行 直至新需求出現
在短期內，「快錢」參與度下降，可能令比特幣維持在相對明確的區間內交易，並在出現利淡因素時放大短線波動。
B2PRIME Group 首席策略官 Alex Tsepaev 表示，缺少這一類活躍買家族群，確實移除了重要的邊際需求來源，但並未改變長期前景，因為一旦市場環境穩定，這些基金可以很快重返市場。
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