2022 年 12 月，一名借款人違約了以區塊鏈為基礎的貸款，金額達到 $36 million。這些貸款在鏈上的記錄完美無缺：任何人都可以讀到每一項條款、每一次轉帳、每一期還款時間表。在這個案例中，所謂的資產就是一筆在鏈上發放的貸款。問題在於，沒有人知道借款人虛報了自己的財務狀況。分類帳本身是無可挑剔的，真正的問題出在它所指向的東西：資產的「基本質素」，以及鏈上投資者在理解這點時所面對的資訊不透明。
代幣化私人信貸現在已經是鏈上 最大型 的非國債類實體資產，約有 $14 billion 經由這些軌道流轉，收益率達到 8 至 12 個百分點 甚至更高。由於回報亮眼、結算迅速，資本持續湧入。但其中有很大一部分資本，疊加在其實未在鏈上充分證明質素、也無法自行驗證的抵押品之上。如果這個問題得不到解決，我們未來很可能會看到更嚴重的崩潰事件。
代幣化並未解決整個問題
代幣化是一項巨大成就，已經解決了關於轉讓、結算和可組合性的一系列複雜問題。尤其是資產轉移時間，已經從數天縮短到數秒，而且可以接駁到其他系統，無需中介。 代幣必須解決許多傳統證券化無法處理的既有問題。
在信貸領域，多年來最棘手的問題一直是：這項資產是否真如持有人所聲稱那樣有價值？我們怎麼知道貸款是真實存在，並且是按照其聲稱的標準進行審批？文件是否齊全、數字是否完全對得上？代幣化並沒有解答上述任何一點。它只是讓這個「權利主張」在匿名的一方與另一方之間流轉得更快，而一旦這個主張被證明是錯的，幾乎沒有追索空間。
加密世界接受了傳統金融最弱的一個習慣
巧合的是，我們在傳統金融也有同樣的問題。而且儘管加密貨幣沿途提供了不少明顯的突破，但迄今為止，加密世界的匿名性只讓問題更嚴重。傳統金融世界是透過第三方審核貸款檔案來建立信任。我們稱之為「聲明層」（attestation layer）。有了聲明之後，審計人員每年確認一次資產池，受託人則在事後 數個月 才出具報告。服務機構可能按期匯款，所有事情都被報告出來。
在這些不同層級的人員之間，每一位都為自己逐份翻查的文件作保證，有時也會運用自動化技術的某些實例。儘管如此，傳統金融的極限在於：由一串人手動查閱各種資產檔案，導致更多錯誤、更長處理時間，並且前提是假定這條聲明鏈中的每一個聲明都值得信任。當這個流程失靈時，投資者是在已經蒙受（可能相當可觀的）損失之後才發現。
這並非假設情境。當曾是最大次級房貸發放機構之一的 New Century Financial 在 2007 年倒閉時，破產調查員發現，管理層早就知道貸款品質正在下滑，卻依然繼續發放。等到真相大白時，幾乎所有這些貸款都已經被賣出。做市商已經脫身，最終的投資者卻無處可逃。
加密貨幣曾對傳統金融系統作出許多 改進承諾。但它在把一個資產（其品質依賴於人工聲明）包裝成代幣，然後宣稱產物是「升級版」的時候，徹底失敗了。它進一步忽略了這樣一個事實：它只是在更快的外殼裡，複製了同樣的信任假設。
證明其實是做得到的
因此，儘管已取得驚人進步，數位資產行業仍未真正考慮，未妥善確認資產本身會帶來的重大後果。與其繼續這種被動流程，不如引入多個可落實的步驟。
把一筆貸款縮減為一份單一、標準化的記錄，任何人都可以直接從公共資訊中對其進行 重新計算。再用密碼學證明取代審核員的簽名，證明其符合某一標準，並且是 在不暴露 借款人私人數據的情況下完成。為資產池的構成做錨定，讓任何投資者 都能查看 裡面實際包含了什麼。把報告鏈接起來，這樣對上個月數字的任何更改，都會在這個月被發現，而不是等到明年。
簽署的 PDF 將被 機器可讀的記錄 所取代。原本只是「有人看過」的承諾，將由真正可以證明這件事的 憑證 所取代。
這一切原則上都不應該需要信任發行人。如果驗證只在你事先信任被驗證的一方時才有效，那就稱不上驗證，只是一種禮貌，而我們已經見識過那種「禮貌」的代價。真正的證明，不管你是否相信發布者，都是站得住腳的，因為完全的陌生人可以光憑公共數據就把它重現出來。
最讓人不自在的部分
如果證明是可行的，為何仍有那麼多代幣化信貸只停留在主觀聲稱的層面？更現實地說，較弱的標準在募資上已經「夠用」。收益高、需求強，而投資者也願意為未經驗證的抵押品提供資金，因為回報補償了他們尚未完全定價的風險。只要簡單的標準還在運轉，沒有人會在意採用更嚴格的標準。這套標準會「持續生效」，直到它突然不再生效，然後對任何人都失效。
這件事在私人信貸領域最為關鍵，因為儘管目前仍然極度 不透明，它卻在 快速成長。代幣化國債背後，是整個市場已經看得見的資產；而代幣化私人貸款背後，則只是一份多數投資者永遠不會讀的檔案。這種資產理應自帶證明，但可惜的是，它幾乎很少做到。
上鏈只能證明某項資產存在，卻無法證明它值多少錢。除非資產能憑自身、向任何提出要求的人證明自己所聲稱的一切，否則我們只是在沿用傳統金融的信任模型，卻假裝自己已經進化。是的，軌道是新的，但它們仍然運行在一個過時的假設之上。如今我們已經能做得比單純「聲稱」更好，而我們必須停止假裝自己早就這樣做了。