Solana 的斷層：鏈上活動創新高、SOL 下跌 33%，以及第二季壓力

目前加密市場最鮮明的矛盾之一，就發生在同一條公鏈之上。

Solana 在 2026 年第一季表現亮眼，鏈上活動屢創新高，但其原生代幣 SOL 卻在同一期間大跌 33%，第一季收在約 83 美元附近。

網路基本面與代幣價格之間的這個落差，不只是有趣的現象，而是一個數據極為豐富的案例：說明敘事、宏觀壓力與流動性流向，如何在短期內壓過再強勁的營運數據。

Messari 的《Q1 2026 State of Solana》報告對此矛盾做了最完整的盤點：日活位址、DEX 交易量、穩定幣餘額與手續費收入，都在本季來到歷史新高或多年新高。同一時間，貪婪與恐懼指數大幅滑落，現貨 Bitcoin (BTC) ETF 的資金淨流出則持續累積。

了解各項指標背後的驅動因素，以及為何市場拒絕給出相應的價格回報，對未來幾個月想在 Solana 相關資產上布局的人而言相當關鍵。

重點整理（TL;DR）

2026 年 Q1，Solana 鏈上活動在 DEX 交易量、穩定幣 TVL 與日活位址等指標全面創新高，但 SOL 價格卻下跌 33%。

價格下跌主因是宏觀逆風、ETF 時代的流動性輪動，以及迷因幣投機熱度褪去，而非網路基本面惡化。

基本面與價格的斷層意味著：Solana 要嘛在使用量相對下被顯著低估，要嘛是代幣價格仍需新的需求催化，才能追上鏈上現實。

2026 年 Q1 快照：處處創新高，唯獨價格不是

Solana 在 2026 年第一季的表現，彷彿兩份截然不同的報告被釘在一起。

網路層面明顯偏多，代幣層面則不然。

依據 Messari《Q1 State of Solana》報告，Solana 的日活位址在本季創下歷史新高。DEX 交易量維持在僅在 2024 年底投機高峰才見過的水準，Solana 上的穩定幣總供給也突破新高。手續費收入的表現，同樣遠優於代幣價格所反映的狀況。

至於 SOL 本身，第一季開盤約 124 美元，季末約 83 美元，跌幅約 33%。

這樣的跌勢，讓 Solana 成為本季表現最差的大型資產之一，表現相對落後於 Bitcoin (BTC) 與 Ethereum (ETH)。時間點也與更廣泛的市場修正重疊——美國公債殖利率上升、聯準會再度轉鷹，加上 10x Research 指出，從 5 月初到季中，現貨比特幣 ETF 累計約 27 億美元淨流出。

2026 年 Q1 的核心張力在於：Solana 網路活動來到歷史最高，而其代幣卻在 90 天內蒸發三分之一美元市值。

這種背離在加密市場並非前所未見。短期內，價格與使用量常常會走出不同步的軌跡。但在 Solana 這一次，落差幅度之大，以及多項鏈上指標幾乎同時創高，使得 2026 年 Q1 成為特別值得研究的一季。

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(Image: Shutterstock)

日活位址創歷史新高

用戶活動常被視為衡量一條鏈實際牽引力最誠實的指標，因為在沒有真實產品市場契合的情況下，很難在規模上持續「做出」這種數據。

Solana 的日活位址數在 2026 年 Q1 攀升至歷史新高，超越 2024 年底迷因幣狂潮時創下的前一波高點。

活動的組成結構也很關鍵。不同於 2024 年高峰主要集中在 Pump.fun 等平台上的迷因幣投機，2026 年 Q1 的活動分布更為廣泛：去中心化交易所（DEX）使用、穩定幣轉帳、NFT 市場互動、鏈上遊戲等都有貢獻。

Solana RPC 與開發基礎設施提供商 Helius 也回報本季 API 呼叫量大幅成長，與新應用上線及既有應用擴張的情況相符。

Solana 的日活位址數在 2026 年 Q1 創下歷史新高，且不同於過去的高峰，活動在各種使用場景間更為分散，而非幾乎完全由迷因幣投機所驅動。

可持續性的疑問是合理的。以位址為單位的指標，容易受到機器人、空投農夫與洗量行為的放大影響。Dune Analytics 的鏈上分析師曾在過去幾季指出，Solana 的原始位址數，受益於低手續費，鼓勵多錢包行為。即便針對已知機器人集群做調整後，人為操作的淨活動似乎仍創新高，但具體的調整方法依分析者而異。

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即使價格承壓，DEX 交易量仍創多年新高

Solana 上的去中心化交易所交易量，是最乾淨的鏈上指標之一，因為它直接反映實際經濟活動。Solana 的主力聚合器 Jupiter 在 2026 年 Q1 的聚合換匯量高到，讓它在整個加密市場中的 DEX 平台排名，長期穩居前三，與以太坊上的 Uniswap (UNI)，以及自成一條鏈的 dYdX 直接競爭。

Solana 上的主要自動做市商 Raydium 也回報在 1 月和 2 月期間交易量維持在高檔，只是在 3 月隨著整體風險偏好走弱，出現溫和回落。

依據 DefiLlama 的追蹤，Solana 全鏈所有 DEX 平台在 2026 年 Q1 的總交易量，超越了 2024 年 Q4 創下的歷史季度紀錄。即便 SOL 價格大幅下滑，交易量仍能維持，顯示交易者持續在使用 Solana 的基礎設施，而非選擇撤離。

Solana 在 2026 年 Q1 的整體 DEX 交易量超越既有季度紀錄，單靠 Jupiter 的換匯規模，就足以讓其在總體吞吐量上與 Uniswap 並駕齊驅。

值得留意的一個細節，是交易量的集中度。Solana DEX 活動中，有相當一部分來自迷因幣交易對，特別是那些在 Pump.fun 首發、達到一定流動性後再遷移到 Raydium 的新幣。Messari 的報告指出，雖然迷因幣交易量依然可觀，但其在整體 DEX 活動中的占比，已較前一季下降，因為結構化 DeFi 產品的採用度正在提升。對於長期健康發展來說，這種「組成結構」的變化，重要性甚至高於單純的總量數字。

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Solana 穩定幣供給創新高

穩定幣餘額，是機構與散戶對一條鏈信心的前瞻指標。

理由很簡單：停在鏈上的穩定幣資本，代表隨時可以被部署的真實美元。

Solana 的穩定幣總供給在 2026 年 Q1 來到歷史新高，總量突破的門檻，讓它在穩定幣 TVL 的鏈別排名中，穩居第二，只落後以太坊，並首度超越 Tron (TRX)。

Circle 發行的 USD Coin (USDC) 在其中占絕大多數。這與 Solana 作為 USDC 官方優先支援鏈的地位相符，而該地位源自 Circle 在 2024 年宣布的擴大合作。

Tether 所發行的 Tether (USDT) 在本季也大幅擴張其在 Solana 上的規模，主要是受惠於面向終端用戶錢包的整合。整體而言，依據 DefiLlama 的數據，Solana 上 USDC 與 USDT 合計供給，年增幅約達 40%。

Solana 的穩定幣供給在 2026 年 Q1 創歷史新高，並首度超越 Tron，成為第二大穩定幣網路，此一結構性轉變主要由 USDC 與 USDT 成長所推動。

這項指標的重要性，遠不只體現在 TVL 的表面數字。鏈上的穩定幣，是 DeFi 借貸的抵押資產，支撐跨境支付，同時也是 DEX 流動性池的核心基礎。穩定幣基礎越厚，網路能承載的 DeFi 活動上限就越高。對 Solana 而言，創紀錄的穩定幣供給，是一項不會隨代幣價格短期起落而消失的結構性順風。

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手續費收入撐住，但變現天花板仍然偏低

手續費收入，是目前最接近「區塊鏈營收模式」的指標。

在 Solana，基礎交易手續費刻意被設得很低，換來的是高吞吐、低成本的使用體驗，但代價是單筆交易的收益有限。協議部分透過優先費用來彌補，當網路壅塞時，用戶可以自願支付優先費用，讓交易排隊靠前。

Solana 在 2026 年 Q1 的手續費總收入 remained 在絕對數值上保持健康。隨住區塊空間需求上升，優先費用（priority fees）喺總收入入面嘅佔比不斷增加。

不過，以每筆交易收入計，Solana 仍然遠遠低於以太坊。即使將以太坊嘅 Layer 2 生態納入考慮——呢啲擴容方案會將流量由主鏈分流走——情況依然如是。

Electric Capital 嘅開發者 report 指出，呢個結構性差距係 Solana 經濟模型嘅長期特徵，而唔係短暫現象。

Solana 嘅手續費收入喺 2026 年第一季保持穩健，但優先費用仍然係主要收入槓桿，而協議低基礎費用（low base-fee）嘅設計，從結構上限制咗每筆交易費用，相對於以太坊主網層始終有明顯差距。

驗證者經濟學嘅角度值得進一步拆解。Solana 驗證者 earn 嘅收入來自通脹型嘅 staking 獎勵，加上基於手續費嘅收入。按現有發幣曲線，通脹排程會隨時間下降，令手續費收入對驗證者可持續性越嚟越關鍵。因此，第一季強勁嘅手續費表現，對網絡安全有長期結構性影響，而唔只係季度收入指標咁簡單。

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Memecoin 殘留效應同對 SOL 影響減退

2026 年要對 Solana 作出任何誠實分析，都唔可以迴避 memecoin 呢個敘事。

Solana 與投機性代幣發行綁定嘅印象喺 2024 年急速升溫，當時 Pump.fun 喺單月內就 processed 超過一百萬次代幣發行。呢啲活動帶動咗驚人嘅手續費收入同用戶增長，但亦製造出一層名聲包袱，令機構資金配置者視之為風險。

到 2026 年第一季，Solana 上嘅 memecoin 發行速度已經由 2024 年高位回落。Pump.fun 每日新代幣發行量由每日幾萬枚 declined 至一個更可持續、但仍屬偏高嘅基準水平。

存活項目嘅構成亦出現變化。有實際社群、壽命較長嘅代幣，開始取代先前瘋狂時期嗰啲存活唔夠 24 小時嘅 memecoin。

Pump.fun 每日新代幣發行速度由 2024 年高峰到 2026 年第一季明顯回落，減少咗 Solana 鏈上指標入面嘅投機雜訊，提升咗活動數據嘅訊號質素。

市場喺第一季對 SOL 嘅重估，部分就反映咗呢種正常化過程。先前按 memecoin 熱潮會長期持續嚟為 SOL 定價嘅投資者，喺發行速度放緩後下調咗自己嘅模型。可以話，呢種修正有啲過度。底層網絡其實保留並擴大咗非 memecoin 來源嘅用戶活動，但市場往往係先對敘事轉變作出反應，之後先會根據數據調整。

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驗證者數量與去中心化指標改善

網絡安全與去中心化屬於基礎設施指標，唔太上頭條，但喺長期層面非常重要。Solana 嘅驗證者 count 喺 2026 年第一季持續上升，活躍驗證者總數創新高。更關鍵嘅係，衡量需有幾多驗證者合謀先可以危及網絡嘅 Nakamoto 係數亦有改善，顯示質押分佈變得稍為更去中心化。

Solana Foundation 一直有 run 一個主動委託計劃，透過分配基金會嘅質押資產畀本身難以吸引足夠委託、以致經濟上難以為繼嘅較細驗證者，幫助佢哋起步。

呢個計劃喺第一季繼續進行，對去中心化指標嘅正面影響係可量度嘅，儘管有批評指基金會掌控嘅質押本身就係一種中心化風險。

Solana 嘅 Nakamoto 係數喺 2026 年第一季有所改善，即係話，儘管驗證者總數創新高，質押分佈仍變得更加去中心化，對網絡長期韌性屬正面訊號。

就 Solana 以往喺 2022 同 2023 年出現部分停機嘅歷史背景，網絡上線時間（uptime）仍然係敏感話題。2026 年第一季並冇出現重大停機事件，延續咗自重大架構改動實施以來嘅可靠性改善紀錄。源自原 Solana Labs 驗證者客戶端嘅分支 Anza 開發客戶端，喺該季度 expanded 其喺驗證者之間嘅採用度，提升客戶端多樣性，減低集中使用單一客戶端嘅風險。

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DeFi TVL 與借貸市場擴張

Solana DeFi 嘅總鎖倉價值（TVL）喺 2026 年第一季跨越咗幾個具意義嘅門檻。根據 DefiLlama data，即使 SOL 價格下跌，Solana 嘅 DeFi TVL 仍按季增長，原因係 TVL 入面有愈來愈大部分係以穩定幣同包裝資產計價，而唔再係原生 SOL。呢種結構性轉變，相比過往周期，喺更大程度上將 TVL 同 SOL 價格波動脫鉤。

Solana 領先嘅借貸同流動性協議 Kamino Finance 喺第一季 disclosed 借貸活動創新高，主要由槓桿穩定幣策略同 SOL 質押衍生品推動。另一個 Solana 借貸平台 MarginFi 同樣見到較高嘅使用率。借貸市場嘅增長反映出鏈上信貸需求係真實存在，而唔只係單純嘅流動性提供，顯示 DeFi 生態正走向成熟。

2026 年第一季，Solana 嘅 DeFi TVL 喺 SOL 價格下跌 33% 之際仍然增長，原因係以穩定幣計價嘅倉位令整體 TVL 免受原生代幣價格下跌影響，反映 DeFi 行為出現結構性轉變，走向更成熟模式。

流動質押衍生品值得特別一提。Solana 主導嘅流動質押協議 Jito 喺第一季 continued 擴大其質押 SOL 規模。得益於跨 Solana 驗證者集合進行 MEV 擷取，JitoSOL 嘅收益率較傳統質押為高，吸引咗零售同機構資本。Jito 透過 MEV 提升質押收益嘅模式，已經成為其他網絡積極研究嘅範本。

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點解市場喺數據向好之下仍然壓低 SOL 價格

要理解點解基本面強勁之下仍出現熊市，就要將代幣嘅供給面與需求面動態拆開嚟睇。SOL 喺第一季下跌 33%，背後有多個可辨識嘅因素，而全部都唔係源自 Solana 網絡表現本身。

首先，大宏觀環境偏向不利。10x Research 喺 2026 年 5 月發佈嘅 note 指出，自 5 月初以嚟，現貨比特幣 ETF 淨流出約 27 億美元，屬於持續性嘅機構去風險事件，並傳導至整個加密市值版圖。歷史上，當 BTC 下跌時，包括 SOL 喺內嘅山寨幣往往跌得更快更深。

其次，SOL 供給壓力喺第一季加劇。與 FTX 財產相關、綁定早期投資者及團隊配售嘅解鎖，持續帶來階段性嘅拋售壓力。鏈上分析公司 Nansen tracked 到與財產相關分發一致嘅錢包流向，加深市場嘅看淡情緒。

第三，資金輪動敘事。2026 年第一季，機構資本大舉輪動至 AI 相關資產，無論係加密領域（例如 Bittensor (TAO) 同 FET 呢類代幣），抑或傳統股票市場（Nvidia、Microsoft 等）。Solana 最強嘅敘事——消費級 DeFi 同支付——喺資本有限、注意力稀缺嘅市場環境中，要與 AI 敘事競爭資金。

SOL 第一季下跌 33%，主因係 BTC ETF 資金流出、FTX 財產解鎖壓力，以及機構資金輪動至 AI 敘事，而唔係因為 Solana 鏈上基本面惡化。

第四，源自 2024 年第四季高位嘅獲利了結。Solana 喺 2024 年底曾高見 250 美元以上，許多持有至當時嘅投資者，選擇喺第一季將其視為相對 2024 年中價格仍屬有利嘅退出窗口進行獲利了結。喺當時宏觀環境下，呢種獲利行為相當理性，並且喺結構性解鎖賣壓之上進一步疊加咗額外沽壓。

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基本面與價格之間落差對第二季及以後意味住乜

Solana 網絡表現與 SOL 代幣價格之間嘅落差，帶出一個具體分析問題：呢個係買入機會，定係市場掌握咗鏈上數據以外嘅資訊？要回答呢個問題，就要檢視有乜催化劑可以令呢個落差向任一方向收窄。

如果要以偏多方式收窄，SOL 需要一個需求端催化劑。可能嘅候選包括：現貨 BTC ETF 資金重新流入，帶動大市上升；美國批准以 Solana 為標的嘅現貨 ETF；或者有重大消費級應用喺 Solana 基礎設施之上爆紅，類似 Pump.fun 喺 2024 年嘅情況。VanEck 同 21Shares 提交嘅現貨 Solana ETF 申請，截至 2026 年 5 月喺 SEC 仍屬 pending，一旦有正面裁決…would represent a structural demand injection not currently priced in.

要令呢個缺口以熊市方式收窄，鏈上活動必須出現逆轉。呢個需要出現幾種情況之一：要麼有重大競爭對手攫取咗大部分 Solana 用戶，要麼發生嚴重技術故障，要麼出現專門針對 Solana 生態活動嘅監管行動。以目前證據嚟睇，呢啲情景都未見迫在眉睫，雖然成個行業層面嘅監管風險依然處於偏高水平。

截至 2026 年 5 月，現貨 Solana ETF 申請仍在 SEC 審批當中。若獲批准，將構成一個結構性需求催化劑，而呢點仲未反映喺 SOL 喺第一季嘅低迷估值入面，相對於其破紀錄嘅網絡活動。

a16z Crypto《State of Crypto》report 一直指出一個模式：網絡活動同價格會喺幾個季度內出現背馳，之後先再度收斂。喺 2020–2021 呢一輪，Ethereum 價格係落後於其 DeFi 鎖倉量（TVL）爆炸式增長幾個月，先出現劇烈重估。Solana 目前嘅情況喺結構上同呢次相似，不過要加一句註腳：2026 嘅宏觀環境，比起 2020 時明顯複雜得多。

結論

Solana 2026 年第一季嘅數據，呈現出一幅相當罕見嘅圖景。

一個喺幾乎所有基本面指標上都運行喺高效巔峰狀態嘅網絡，同一隻喺同期下跌咗 33% 嘅原生代幣並存。

每日活躍地址創新高、穩定幣供應創歷史新高、DEX 交易量處於高位、驗證者去中心化指標改善，呢啲都唔係噪音。呢啲代表住真實用戶嘅真實經濟活動，產生真實嘅手續費收入。

價格下跌係外力壓出嚟嘅。主因包括宏觀因素、FTX 財產清算帶嚟嘅供應，以及一輪資本輪動：資金更傾向追逐 AI 故事，而唔係消費級 DeFi。

呢啲驅動因素本身，無一樣真正否定到 Solana 嘅競爭地位。相反，喺價格承受巨大壓力期間，用戶活動仲加速，反而顯示出呢個用戶群更有信念，而唔只係追逐代幣升值嘅投機者。

所以，第一季呢個背馳帶出嚟嘅可操作洞見係：

代幣價格同網絡基本面可以脫鈎嘅時間，往往比大部分分析員想像中長，但通常會喺 12 至 18 個月嘅窗口入面重新收斂。Solana 踏入 2026 年第二季時，基本面可以話係有史以嚟最穩陣之一，而代幣價格卻被壓回接近 2023 年嘅估值水平。

呢個缺口最終係向基本面靠攏，定係由價格向下拖累活動，要視乎幾個關鍵因素：宏觀環境走向、SEC ETF 審批時間表，仲有下一個能夠喺 Solana 基礎設施上抓住大眾想像力嘅殺手級應用。

至少，就數據本身嚟講，並唔支持空頭論述。