當 FTX 在 2022 年 11 月崩盤後，事後檢討揭示了一個致命缺陷：交易所旗下關聯交易公司 Alameda Research，以 FTT——也就是 FTX 自家的平台幣——作為抵押，在 FTX 自己的平台上 借入了數十億美元。
這種循環、封閉又自我指涉的結構，掩蓋了龐大的隱性槓桿，直到最終爆裂，一夜之間蒸發了數十億美元。
本週，區塊鏈數據正在講述一個令人不安的類似故事，而這次牽涉的是由特朗普家族共同創立的加密投資項目。
什麼是 World Liberty Financial？
World Liberty Financial（WLFI，WLFI）是一個去中心化金融（DeFi）專案，由特朗普家族成員（包括 Eric Trump、Donald Trump Jr.）以及合作夥伴 Zachary Folkman、Chase Herro、Zach Witkoff 於 2024 年共同創立。
根據維基百科對該項目的記錄，一家特朗普家族的商業實體持有公司 60% 股權，並有權獲得代幣銷售收入的 75%。
WLFI 主要發行兩種加密資產：治理代幣（同名 WLFI），以及名為 USD1 的穩定幣。USD1 錨定美元，並以美國國債與現金等價物作為支撐。到 2026 年 4 月，USD1 的流通量已超過 40 億美元。
根據市場數據，該專案透過兩輪代幣銷售，從約 8.5 萬名參與者那裡籌得約 5.5 億美元。到 2025 年 12 月，據報導特朗普家族已從收益中獲利 10 億美元，同時仍持有價值約 30 億美元、尚未售出的代幣。
這筆交易：鏈上數據顯示了什麼？
爭議核心是一連串自 2026 年 2 月開始、並在 4 月急劇升溫的交易，這些都被鏈上分析公司 Arkham Intelligence 與 Etherscan 詳細記錄。
根據 CoinDesk 基於 Etherscan 與 Arkham 數據的調查，事件大致如下展開：
2 月 8 日：WLFI 金庫向一個名為 Dolomite 的 DeFi 借貸平台存入 1,400 萬枚 USD1，隨即借出 1,140 萬枚 USDC，並在數分鐘後將這些資金轉入一個 Coinbase Prime 地址。Coinbase Prime 通常供機構用於場外加密資產與法幣的兌換。
2 月 20 日：金庫向 Dolomite 存入 8.9 億枚 WLFI 代幣，並以此為抵押借出 2,000 萬枚 USD1。
3 月 24 日：再追加存入 11 億枚 WLFI，令直接存入的總量達到約 19.9 億枚 WLFI。
4 月 2 日與 4 月 7 日：WLFI 金庫又透過一個中介的 Gnosis Safe 錢包 轉出了額外 30 億枚 WLFI。這批代幣的最終去向截至發稿時仍不明朗。
整體而言，WLFI 約質押了 50 億枚 WLFI 代幣作為在 Dolomite 上的抵押品，名義價值約 4.4 億美元，並以此借出了約 6,540 萬枚 USD1 和 1,030 萬枚 USDC，合共約 7,500 萬美元穩定幣。其中超過 4,000 萬美元在借出後不久便被轉至 Coinbase Prime。
核心矛盾：利益衝突
平台的選擇絕非偶然。
Dolomite 的聯合創辦人是 Corey Caplan。據報導，他同時擔任 World Liberty Financial 的顧問，並被視為其首席技術長（CTO）。
實際上，WLFI 將其旗艦借貸產品（World Liberty Markets）搭建在 Dolomite 的基礎設施之上，自己在該平台上成為最大借款方，以自家治理代幣作為抵押，而這個借貸平台的聯合創辦人又同時是 WLFI 的高層人物。若是在傳統金融體系，如此規模的關聯方交易通常需要獨立董事會審批並向公眾披露；但在目前的 DeFi 世界裡，並沒有對應的防火牆。
這一操作意味著，WLFI 本質上是在一個由自家「內部人」擔任顧問的協議中，以自家治理代幣作為抵押，向該協議借出自家穩定幣 USD1。正如一位分析師所形容的：這是一個完全封閉的循環。
為何普通存款人正在付出代價？
根據 CoinDesk 對 Dolomite 協議數據的分析，WLFI 的抵押倉位如今約佔 Dolomite 8.35 億美元總鎖倉量（TVL）的 55%。
對普通用戶而言，直接後果是 Dolomite 的 USD1 借貸池被推至 93% 的利用率——也就是幾乎所有可以被借出的美元流動性，都已被 WLFI 借走。原本將 USD1 存入 Dolomite 以賺取收益的普通存款人，發現自己無法及時提取資金。
區塊鏈分析公司 Bubblemaps 的 CEO Nicolas Vaiman 向《Fortune》表示，如今約有 5% 的 WLFI 全部代幣供應被鎖在 Dolomite 作為抵押品。如果 WLFI 價格大幅下跌，這些抵押品可能會被強制清算；鑒於 WLFI 在交易所的深度有限，一旦發生大規模強平拋售，很可能進一步砸盤，導致代幣價格螺旋式下跌，產生 Dolomite 協議無法消化的壞帳。
DeFi 分析師 EthanDeFi 在 X 上指出：「如果那筆 WLFI 抵押倉位有一天接近清算線，基本上是沒辦法在不讓貸方蒙受巨大損失的情況下被真正清算的。」
作為背景對照，2024 年 6 月，Curve Finance 創辦人 Michael Egorov 因為在多個借貸協議上，以自家治理代幣 CRV 作為抵押借出近 1 億美元，最終被迫承受約 8,000 萬美元的清算。
延伸閱讀： "Habitual Liar": OKX Boss Revives 11-Year-Old Allegations Against CZ
WLFI 的回應：「這不是風險，這就是系統運作方式」
在 CoinDesk 於 4 月 9 日發表初步報導後，WLFI 價格一度暴跌近 15%。項目方隨即在 X 上回應，將外界擔憂斥為「FUD」（恐懼、不確定與懷疑）。
團隊寫道：「我們是 WLFI Markets 上最大規模的資金提供者與借款方之一。沒錯，我們提供 WLFI 作為抵押並借出穩定幣。但不，我們離清算線還很遠，而且坦白說，就算市場劇烈對我們不利，我們也只會再補更多抵押。這不是風險，這就是系統的運作方式。」
團隊同時將 WLFI 的角色包裝為平台上的「錨定借款人」，聲稱其行為能為其他用戶創造收益，並披露在過去六個月，他們已在二級市場回購 4.35 億枚 WLFI，平均買入價 0.1507 美元，累計花費 6,558 萬美元。
但這些回購目前已深度套牢。截至 4 月 10 日，WLFI 價格約為 0.08 美元，較回購平均價低約 48%。
批評者指出，「只要補更多抵押」的說法只會強化這個循環風險：在已經完全由 WLFI 支撐的倉位中再加碼 WLFI，且是發生在一個由 WLFI 內部人運營的平台上，借的是 WLFI 自家的穩定幣，讓整個結構更加集中押注在單一且下滑中的資產上。
與 FTX 的比較：結構相似，但有一個關鍵差異
這一結構引發了廣泛將其與 Alameda Research 在 FTX 上使用 FTT 抵押的類比。
在 FTX 崩潰前的數月，Alameda 在 FTX 上以 FTT 作為抵押借入數十億美元，製造了高度自我指涉的槓桿，直到一份外洩資產負債表觸發了擠兌潮，風險才暴露在公眾面前。
不過，兩者仍有一項實質差異：WLFI 的借貸活動是在公共區塊鏈上透明進行的。每一筆交易都對所有能使用 Etherscan 或 Arkham Intelligence 的人可見。這些風險並未被隱藏——只是被當事人輕描淡寫。
這種透明度是否足以保護普通存款人，現已成為監管機構面前的核心問題。
投資人已被困數月
Dolomite 的爭議疊加在 WLFI 代幣持有人早已存在的不滿之上：絕大多數人其實無法自由賣出代幣。
在 2024 年 10 月到 2025 年 1 月期間，WLFI 進行代幣銷售，買家取得的成本介乎 0.015 至 0.05 美元。這些代幣於 2025 年 9 月解鎖並可交易時，曾創下 0.46 美元的歷史新高。但 World Liberty Financial 的創建者（包括特朗普家族）保留了對「誰能何時賣出」的完全自主決定權，實際上只釋放了約 20% 的代幣供應進入流通。
根據 2026 年 1 月的一份報導，數十名代幣持有人已在 World Liberty Financial 的論壇上連月發文，懇求項目方解鎖他們的持倉，眼睜睜看著代幣價格下跌。一名持有人寫道：「我們已經成了人質。」
就連 WLFI 最知名的支持者——Tron（TRX，TRX）區塊鏈創辦人 孫宇晨（Justin Sun）——他的代幣也被凍結。根據 Arkham Intelligence 的鏈上數據，2025 年 9 月，孫宇晨把部分持倉轉到他自己控制的另一個錢包後，World Liberty Financial 在未事先通知下，凍結了他持有的 5.45 億枚 WLFI。按 4 月 10 日價格計算，這筆被凍結持倉約值 4,465 萬美元，較早前的估值已回落逾 8,000 萬美元。
更廣泛的爭議網絡
Dolomite 事件，既不是 World Liberty Financial 周邊第一宗、也遠非最嚴重的治理疑慮。
阿聯酋入股事件：根據 2026 年 2 月《紐約時報》的報導及其後美國眾議院的調查，在 Donald Trump 於 2025 年 1 月宣誓就任前數天，一家與阿布達比關聯、由阿聯酋國家安全顧問 Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan 領導的公司，同意斥資 5 億美元購買 World Liberty Financial 49% 股權，其中 1.87 億美元預先支付給特朗普家族實體。
協議由 Eric Trump 簽署，而這筆交易在當時並未向公眾披露。Sheikh Tahnoon 的兩名關聯人士 Martin Edelman 與 Peng Xiao 其後也被安插進 WLFI 董事會，同樣未對外公佈。 Senator Chris Murphy 形容這個安排是「令人震驚的貪腐」，尤其是在特朗普政府其後推翻了先前關於阿聯酋獲取 Nvidia AI 晶片的國安限制之後。由眾議員 Ro Khanna 領導的眾議院調查，要求提供有關持股、付款及管治架構的紀錄。
Justin Sun 和解案：在 2026 年 3 月 5 日，證監會（SEC）以 1,000 萬美元與加密幣億萬富豪兼 WLFI 主要投資者 Justin Sun 達成和解，了結其長期的詐騙訴訟，金額只是原先指控規模的一小部分。證監會曾指控 Sun 策劃洗售交易計劃，涉及超過 60 萬宗虛假交易，並透過未註冊代幣銷售籌得 3,100 萬美元。
Sun 在特朗普就職前不久，曾向 WLFI 投資約 7,500 萬美元，而在特朗普上任後，針對他的詐騙案件便被擱置。參議員 Elizabeth Warren 表示：「證監會不應淪為特朗普億萬富豪朋友的看門狗。」
眾議院金融服務委員會的民主黨議員於 2026 年 1 月致函證監會主席 Paul Atkins，形容這項安排「毫無疑問呈現出一個金錢換權力（pay-to-play）計劃的樣貌」。
柬埔寨關連： 《紐約時報》的一項獨立調查發現，WLFI 已將 USD1 與一個東南亞區塊鏈項目 AB DAO 進行整合，而該項目的旗艦計劃直至最近仍由一些人士推廣，這些人其後被美國及英國當局制裁，指其涉嫌參與與柬埔寨太子集團有關的大規模詐騙。WLFI 表示並不知情，且已進行盡職審查。
CZ 特赦案：眾議院的調查亦審視了 WLFI 與 Binance 的業務往來。Binance 創辦人 趙長鵬（Changpeng "CZ" Zhao）在因違反《銀行保密法》被定罪後，隨即獲特朗普政府特赦，一名前司法部特赦官員形容這次特赦是史無前例。
接下來會如何發展
截至 2026 年 4 月 11 日，WLFI 在 Dolomite 的持倉尚未被清算。該代幣現時交易價格約為 0.08 美元，較 0.46 美元的歷史高位下跌了 82%。
根據 Arkham 數據，另外 30 億枚 WLFI 代幣在 4 月 2 日及 4 月 7 日轉入一個中介錢包。如果這批代幣最終走上同一條路進入 Dolomite，所有數學壓力都會惡化：價格愈低，每枚代幣可提供的借貸能力就愈少，而更多代幣湧入資金池，亦會令現有存戶更難提取資金。
WLFI 表示，未來數日將在其論壇發佈一份管治提案，列明早期投資者的分期解鎖及釋放時間表。即使該提案最終獲通過，它會增加還是減少代幣的拋售壓力，目前仍未明朗。
可以肯定的是，大約 80% 的 WLFI 預售供應仍被鎖定，數以千計投資者無法提取資金，而項目本身的金庫則在實施一種被獨立區塊鏈分析師形容為「循環、集中且結構上具高風險」的借貸策略，同一時間，和該項目有關的政治人物正面對來自國會、SEC, and international regulators. 的愈來愈多質問。
Read Next: Why Europe And Asia Bear The Cost Of War While The Dollar Gets Stronger