Coinbase (Ondo Tokenized Stock)

什么是 Coinbase（Ondo 代币化股票）？

Coinbase（Ondo 代币化股票），交易代码为 coinon 或 COINon，是通过 Ondo Stocks 发行的代币化股权产品，旨在为符合条件的非美国投资者提供对 Coinbase Global Inc. 普通股的链上经济敞口，而非对 Coinbase 本身的所有权。

在实际操作中，COINon 试图解决的是一个分发和结算问题：许多非美国用户比起开立美国券商账户，更容易获得加密钱包和稳定币使用权，而美国股票目前仍然通过券商、托管机构、交易所和过户代理的基础设施进行结算，而这些基础设施在传统市场交易时间之外大多是封闭的。

Ondo 的优势不在于创造一个新的合成价格预言机，而在于其模式将代币的发行与赎回绑定到通过受监管托管券商安排持有的、在美国上市的基础证券之上，并通过 KYC 控制的一级市场铸造与赎回机制，在支持的公链之间实现可转移性，同时让价格形成更多地依托传统交易所的流动性，而非链上流动性稀薄的资金池。

Ondo 自身的文档将 Ondo Stocks 描述为代币化的美国股票和 ETF，使美国境外投资者可以在以太坊、BNB Chain 和 Solana 上铸造、转移并赎回由股权支持的代币，每一枚代币都代表着对由持证券商托管、受监管托管机构保管的基础资产的直接经济敞口（Ondo Stocks API 概览）。

将 COINon 理解为更为准确的方式，是把它看作一个更大代币化证券平台中的窄类现实世界资产工具，而不是一个一层网络资产或通用型加密网络。截止 2026 年 7 月，不同的市场数据提供方给出的快照差异明显，取决于它们是统计交易所上市供应还是直接观测链上供应：CoinMarketCap 将 COINon 排在加密市值排行榜的中后段，市值在数千万美元量级，代币价格在 100 美元中段区间；而 DefiLlama 的 RWA 仪表盘则给出更小的链上市值估算，并显示 COINon 在 DeFi 中的 TVL 仅处于温和水平（CoinMarketCap COINon 页面 和 DefiLlama COINon RWA 仪表盘）。这种差异在分析上非常重要：Ondo Stocks 作为平台的规模化进展远快于 COINon 本身在 DeFi 中形成深度实用性，而投资者应当区分 Coinbase 这只在纳斯达克上市的基础股票的流动性，与代币化票据本身的流动性、法律包装以及集成情况。

Coinbase（Ondo 代币化股票）由谁创立，何时推出？

COINon 并不是作为一个独立区块链项目被创立的；它是 Ondo Finance 代币化股票计划中的一项资产，源自 Ondo 更广泛的现实世界资产（RWA）战略。Ondo Finance 成立于 2021 年，由曾任高盛数字资产团队成员的 Nathan Allman 创立，Pinku Surana 也被广泛认为是联合创始人之一；公司早期的使命是将链上访问结构化金融产品的方式制度化，而不是打造一种加密原生支付币。其背景是 2020 年之后的市场环境：稳定币、DeFi 借贷与机构加密托管已验证产品市场契合度，而传统证券的获取仍旧受到地理位置、券商开户及交易时间的限制。到 2025 年，Ondo 已经从如 OUSG 和 USDY 等代币化国债产品扩展到通过 Ondo Global Markets（后更名为 Ondo Stocks）推出代币化股票，初期在类 Regulation S 的限制下主要面向非美国投资者（Ondo Finance 公司背景 和 Ondo Global Markets 上线）。

项目的叙事也从“代币化收益”逐步演变为“在公链上获取公募市场”。Ondo 早期产品聚焦于将短久期美国国债敞口和现金管理原语搬上链；推动代币化股票后，重心转向股票与 ETF、公司行为、盘后可转移性以及作为 DeFi 抵押品的用途。2026 年，在 Nathan Allman 意外去世后，叙事也迎来变化：原任总裁及高级战略高管 Ian De Bode 接任 CEO，一边缅怀创始人，一边继续扩展代币化证券基础设施（Ondo 领导层变更）。这一点对 COINon 来说尤为重要，因为其执行风险更多地体现在 Ondo 能否在机构规模上维持与券商、托管机构、过户代理、预言机、合规以及多链集成方面的合作关系，而不是传统公链项目那样依赖开发者去中心化。

Coinbase（Ondo 代币化股票）网络如何运作？

COINon 并没有原生共识机制、验证者集合、质押层或底层安全预算。它是一个应用层的代币化证券包装，结算依托其所在的宿主区块链，目前分布在以太坊、BNB Chain、Solana、HyperEVM 以及 Ondo 与各类市场数据提供方列出的相关合约部署上。在 EVM 链上，它通过类似 ERC-20 的智能合约运作；在 Solana 上则采用 Solana 的 token program 架构；最终性、抗审查能力、重组风险和交易手续费都来自其所在的宿主链，而非 COINon 自身。Ondo 的智能合约文档中提到，一个名为 GMTokenManager 的组件用于铸造和赎回，USDon 则作为进入和退出 Ondo Stocks 的近端代币，中枢还包括反映股票与代币倍数关系的 SyntheticSharesOracle 合约，以及针对以太坊、BNB Chain、Solana 与 HyperEVM 的链上程序或合约地址（Ondo 智能合约地址）。

其技术栈更接近“在无许可结算网络之上的许可化发行与赎回通道”，而非一个去中心化交易所或汇总层（rollup）。一级市场投资者会通过 Ondo 的 API 申请铸造或赎回证明，将包括 USDC 在内的稳定币连同证明提交到相关合约，并将 Ondo Stock 代币接收到白名单地址或通过该流程赎回；此后，代币可在满足司法辖区和合规限制的前提下进行转移。该架构依赖若干非共识层信任要素：Ondo 的合规与证明系统、发行 SPV、受监管托管券商、预言机服务商、跨链桥基础设施，以及 Coinbase 股票实际交易的传统交易所。2026 年 2 月，Ondo 引入 Chainlink Data Feeds 作为代币化股票的官方预言机基础设施，使部分 Ondo Stocks 可作为 DeFi 抵押品使用，此后又通过基于 LayerZero 的 Ondo Bridge 和对 HyperEVM 的接入进一步扩大跨链移动性（与 Chainlink 的预言机集成、基于 LayerZero 的 Ondo Bridge 和 扩展至 HyperEVM）。这些确属技术升级，但也在桥接、预言机与管理控制层面引入了额外依赖，其风险属性与通过传统券商持有 Coinbase 普通股的风险有本质不同。

coinon 的代币经济学是什么？

COINon 不具备常见加密项目那种传统意义上的代币经济学安排，比如固定创世分配、挖矿产出、验证者奖励、减半周期或协议通胀曲线。其供应由需求驱动：当符合条件的一级市场用户注入所需结算资产并获得代币化敞口时会铸造新代币，而当持有人通过 Ondo 的流程赎回时，代币则会被赎回并退出流通。截止 2026 年 7 月，公开仪表盘显示 COINon 并无硬性最大供应上限，这与代币化股票产品的逻辑相符：其流通规模应随需求与背书资产一起扩张或收缩，而非遵循预先编程的货币政策。

法律结构同样是代币经济学的核心组成部分：Ondo 的法律文件指出，Ondo 代币化股票被设计为由 Ondo Global Markets (BVI) Limited 发行的债务工具，这是一个破产隔离的英属维京群岛 SPV，目标是在 1:1 再加一部分缓冲的基础上，由对应的基础证券及在途现金进行支持（Ondo 法律与监管文档）。

coinon 的价值捕获方式不同于 ETH、SOL 或治理代币。持有人不会通过质押 COINon 来保障网络安全、赚取通胀奖励或获得协议手续费分成，也不存在旨在让代币通缩的销毁机制。相反，该代币预期的价值来源于其与 Coinbase 股票之间的经济联动，包括对公司行为的处理。DefiLlama 的登记信息指出，COINon 旨在以链上形式追踪 Coinbase 敞口，代币持有人并非股东，不享有股东投票权，红利价值（若有）则通过总回报机制体现（DefiLlama COINon 资产登记）。在 Coinbase 的特定案例中，截至 2026 年，这一分红成分更多停留在理论层面，因为 Coinbase 表示其从未宣布或支付过现金红利，且在当前政策下也无发放红利计划（Coinbase 投资者常见问答）。

网络使用可能会为 Ondo 及中介机构带来交易、铸造、赎回、托管、价差或集成方面的经济收益，但并不会让代币本身产生与公链基础资产类似的“网络价值捕获”机制。 将以下内容从英文机械式地翻译为中文，提高 COINon 的价值，就像提高 Layer 1 代币的手续费销毁价值那样，会受到 gas 消耗的影响。

谁在使用 Coinbase（Ondo 代币化股票）？

COINon 的用户群大致可以分为三类：寻求对 Coinbase 股票方向性敞口的投资者，将代币化股票用作抵押品或对冲组件的交易者，以及在 RWA 抵押品方面进行试验的 DeFi 协议。平台层面的采用强于针对单一资产的 DeFi 采用。Ondo 在 2026 年 5 月宣布，Ondo Stocks 在不到八个月内 TVL 已突破 10 亿美元，累计交易量超过 180 亿美元，并且在代币化股票发行方市场中占据 70% 以上的份额（数据来自 RWA.xyz），而 2026 年 7 月 DefiLlama 所显示的 COINon 在 DeFi 中的活跃 TVL 相比其市值以及对应的 Coinbase 股票现货市值仍然较小（Ondo 100 亿美元 TVL 公告 和 DefiLlama COINon 仪表盘）。这意味着，COINon 的大部分意义在于提供访问入口和包装层流动性，而不是来自 DeFi 应用的有机现金流效用。

围绕 Ondo Stocks 的机构和基础设施采用，比典型的“上币–联名合作”周期更具可信度，但仍需要谨慎解读。

Ondo 已宣布的集成或合作方包括：用于预言机数据的 Chainlink，用于跨链流转的 LayerZero，Binance、Bitget、MetaMask、Blockchain.com、Fireblocks、BitGo、Ledger 以及其他分发或托管端点，并且已经将 Ondo Stocks 拓展到 BNB Chain、Solana 和 HyperEVM（BNB Chain 上线、Solana 上线 和 HyperEVM 跨链桥）。

在 2026 年 7 月，Ondo 还在美国推出了以 BlackRock 的 IVV ETF 和美光股票为标的的托管型代币化证券模式，使用 Broadridge 处理代理投票及投资者沟通，但这种结构不应被自动等同为 COINon 的离岸结构性票据模式（Ondo 美国托管型代币化证券上线）。

因此，真正的采用故事，是整个平台在代币化股票和抵押品通道上的采用，而不是证明 COINon 本身已经成为股市中的系统性重要工具。

Coinbase（Ondo 代币化股票）面临哪些风险与挑战？

主要风险在于法律结构，而不是智能合约新奇性。COINon 不是 Coinbase 的普通股，代币持有人不会出现在 Coinbase 的股东名册上，也不会获得与直接持有股票相同的一整套权利。根据 Ondo 的法律文件，代币持有人拥有与基础资产当期价值挂钩的赎回权，并享有一顺位担保权益，但在离岸的 Ondo Stocks 结构下，他们并不拥有股东投票权、股东信息权，或来自基础证券发行人的其他股东权利（Ondo 法律与合规文件）。

该产品还依赖类似 Regulation S 的非美国地区分销限制、铸造与赎回环节的 KYC、对钱包与交易的筛查、托管机构偿付能力、券商持续运营能力，以及瑞士法律项下销售条款和英属维尔京群岛（BVI）SPV 安排在跨法域内的可执行性。Coinbase 自身在美国的监管阴云在 2025 年 SEC 宣布撤销对 Coinbase 的民事执法诉讼后有所缓解，但这并没有消除代币化股票在证券法上的不确定性，包括二级市场转让、券商处理方式、制裁合规，以及跨境分销在 SEC 框架下的要求。

竞争十分激烈，而且在结构上不同于加密网络之间的竞争。COINon 的对手包括：通过合规券商直接持有 COIN 股票、差价合约（CFD）、Backed/xStocks 等离岸股票代币平台、发行方主导的代币化股票模式、Superstate 式注册制路径、合成永续合约，以及来自传统机构的未来交易所和券商产品。Ondo 的护城河最强的地方，在于它能把一级市场的申赎、传统市场流动性、托管与法律结构、链上可转移性以及 DeFi 抵押整合到一起；最弱的地方则是当用户只想要成本最低、法律关系最直接的 Coinbase 股票敞口时。经济层面的威胁包括：代币自身的二级市场流动性不足、美国交易时段之外存在较大的买卖价差、桥或预言机故障、在波动或公司行为期间暂停赎回、监管对转账施加限制，以及代币化股票最终变成由合规券商和交易所掌控的“功能”，而不是由加密原生发行方主导。Ondo 在自身的交易可用性披露中也承认，铸造与赎回可能因为公司行为、市场状况、交易时段切换或系统风险控制而被暂停（Ondo Stocks 可用性披露）。

Coinbase（Ondo 代币化股票）的未来前景如何？

COINon 在短期内的前景，与其说取决于 Coinbase 的股价，不如说取决于 Ondo 能否把代币化股票从“可转移包装工具”转变为被广泛接受的抵押品和结算原语。

过去十二个月中已经落地的技术路线图包括：2025 年 9 月在以太坊上线 Ondo Global Markets，2025 年 10 月扩展到 BNB Chain，2025 年 12 月上线 LayerZero 跨链桥，2026 年 1 月扩展到 Solana，2026 年 2 月部署用于 DeFi 抵押的 Chainlink 预言机，2026 年 5 月上线 HyperEVM 跨链桥，以及 2026 年 6 月在以太坊、BNB Chain 和 Solana 上为部分高交易量的 Ondo Stocks 推出 24/7 铸造与赎回（LayerZero 跨链桥、Solana 扩展、Chainlink 预言机部署、HyperEVM 跨链桥 和 24/7 铸造与赎回上线)。

就 COINon 本身而言，关键里程碑在于：该资产能否更深入地纳入 24/7 一级市场支持、借贷市场、跨链交易场所和机构托管工作流，以及公开证明是否能持续表明其供应量被对应的 Coinbase 敞口和缓冲抵押物充分覆盖。

结构性难题在于，代币化股票必须同时满足两个需求相冲突的群体：加密用户希望资产是无许可、可组合且 24/7 在线的，而证券监管者和市场基础设施提供方则要求身份控制、转让限制、信息披露、托管安排以及可执行的投资者保护。

Ondo 在 2026 年 7 月与 Broadridge 合作的美国托管型代币化证券模式，为“受监管的代币化股票”展示了一种可能路径，但 COINon 的离岸结构性票据形式，仍然明显不同于直接持有美国股票，应该被视为一种“访问产品”，而不是对基础股票的直接替代品（Ondo 美国托管模式）。

COINon 的长期可行性，将取决于代币化股票能否在不丧失其最初吸引人的运营优势的前提下，发展出可靠的赎回机制、透明的资产背书、流动的二级市场，以及在法律上稳健的抵押品待遇。没有必要给出价格预测：其投资逻辑最终取决于基础设施的可信度、法律权利的可执行性，以及全球对链上美国股票敞口的需求，能否足够大到抵消受监管证券市场中固有的摩擦。