數兆美元規模的美國政府公債，過去長期被鎖在證券帳戶、電匯流程以及高額最低投資門檻之後，將多數散戶拒之門外。這一切正在迅速改變。
一個稱為 tokenized treasuries 的新類別，正把美國短期國庫券帶上像 Ethereum (ETH) 這樣的區塊鏈，讓任何擁有加密錢包的人，都能持有一種追蹤政府公債殖利率的代幣。
處在這場變革核心的是協議 Ondo Finance，而從數據來看，這已不再只是實驗。代幣化實體資產市場在 2026 年初的總價值突破 500 億美元，而 Ondo 在鏈上公債細分市場中取得領先市佔。
重點摘要（TL;DR）
- 代幣化公債是在區塊鏈上發行的代幣，代表對美國政府公債的所有權，並將基礎資產的殖利率傳遞給代幣持有者。
- Ondo Finance 的旗艦產品 OUSG，讓鏈上投資人能接觸短天期國庫券，目前殖利率高於多數美國儲蓄帳戶。
- 這個領域成長快速，但各家供應商在投資人資格限制、贖回機制與智慧合約風險上皆有顯著差異。
代幣化公債其實是什麼
代幣化公債是一種在公有區塊鏈上發行的數位代幣，背後以 1:1 比例持有真實的美國政府債務。發行方會購買實際的國庫券（T-bills）、中長期國債（notes），或持有政府債券的貨幣市場基金，然後依照這些持有部位鑄造代幣。每一枚代幣代表對底層資產的按比例請求權，並依此累積收益。
這個概念是更廣泛「實體資產代幣化」（RWA）運動之下的一個具體分支，目標是把傳統金融工具搬上鏈。
在 RWA 當中，代幣化公債是成長最快的區塊，因為美國政府公債是所有美元計價資產中信用風險最低的，而且目前年化殖利率約在 4% 至 5% 之間，遠高於多數銀行儲蓄利率。
代幣化公債不是穩定幣。stablecoin 的目標是維持在 1.00 美元的固定價格。代幣化公債代幣則會隨著利息累積而價格緩步上漲，或是採取單獨配息的結構，視產品設計而定。
對於把 USDY 或 OUSG 這類產品誤認為美元掛鉤穩定幣的投資人來說，這個區別格外重要。兩者雖然同樣以美元計價，但代幣化公債產品是具收益性的工具，而非價格穩定工具。
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Ondo Finance 如何運作，OUSG 又在做什麼
Ondo Finance 於 2023 年推出，核心論點很明確：高品質收益應該能在鏈上取得。其主要產品 OUSG（Ondo US Government Bond Fund），持有貝萊德（BlackRock）旗下 iShares Short Treasury Bond ETF 的份額，讓代幣持有人間接持有一籃子短天期美國國庫券。
當投資人鑄造 OUSG 時，Ondo 會用所存入的資金購買標的 ETF 的份額。代幣價格每天上調，以反映累積的利息收益。
贖回流程則反向進行：投資人銷毀 OUSG 代幣，Ondo 出售等值的 ETF 份額，並以 USD Coin (USDC) 等穩定幣將所得款項返還給投資人。整個流程由以太坊上的智慧合約控管，結算一般在一個工作天內完成。
Ondo 也提供 OMMF（Ondo Money Market Fund），透過持有多元化的政府貨幣市場基金組合，以追求略高的殖利率；以及 USDY，一種面向國際用戶設計、性質近似穩定幣的收益型美元產品。
OUSG 的年化殖利率會緊密跟隨聯邦基金利率環境。在 2026 年 4.5–5% 的利率區間下，OUSG 持有人一貫賺到的收益都顯著高於美國大型零售銀行平均約 0.5–0.6% 的儲蓄帳戶利率。
ONDO 治理代幣則賦予持有人對協議參數與費率結構的投票權。到 2026 年 5 月 12 日，其市值約為 19 億美元，反映市場對協議發展前景的信心。
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代幣化公債領域的其他競爭者
Ondo 並非孤軍奮戰。代幣化公債領域已吸引多個資金雄厚的競爭者，各自採用不同結構與目標客群。
Franklin Templeton 在 Stellar (XLM) 與 Polygon (POL) 上推出 BENJI 代幣化貨幣市場基金，是最早由資產管理公司將基金搬上鏈的受監管案例之一。WisdomTree 隨後也推出自家代幣化政府公債基金。Backed Finance 則將包含美國公債 ETF 在內的 ETF 份額代幣化，目標客群為非美國之合格投資人。
在純 DeFi 區塊，Maple Finance 與 Centrifuge 都搭建了把機構固定收益資產搬上鏈的基礎設施，其產品範圍超越公債，延伸至公司信用資產。Mountain Protocol 則發行 USDM，一種由短天期國庫券支持的收益型穩定幣，目標是提供更接近美元穩定幣的使用體驗，而非明確的基金份額。
各家供應商之間的主要差異包括：
- 投資人資格與司法管轄： 某些產品僅限非美國人士參與。OUSG 目前要求完成 KYC，並向美國合格投資人及部分國際用戶開放；USDY 則鎖定非美國客戶。
- 最低投資門檻： 機構型產品往往有 10 萬美元級別的最低金額。Ondo 已逐步降低最低門檻，但仍需完成用戶導入流程。
- 鏈上可組合性： OUSG 可在部分 DeFi 協議中作為抵押品使用，讓資產變成能產生收益的抵押，而不是閒置資本。
- 贖回速度： 有些產品可即時結算，另一些則需要一至三個工作天。
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為何 DeFi 與傳統金融之間的收益落差在此特別重要
在 Bitcoin (BTC) 發展的大部分時間裡，加密世界的收益幾乎完全來自投機來源：流動性挖礦補貼、對其他加密交易者的槓桿借貸，或是通膨型代幣模型下的質押獎勵。這些收益與實體經濟幾乎沒有關聯。
代幣化公債則是截然不同的一類。其收益來源於美國聯邦政府為其債務支付的利息，這讓它不像通膨補貼，也不依賴投機熱潮，並以基準利率為錨定，具備 DeFi 原生收益從未擁有的穩定性。
這對三大族群尤其重要。首先，DeFi 協議需要一種低風險、且在閒置期間仍能產生收益的抵押資產。
協議金庫若只持有 USDC，年化收益為零；若改持 OUSG，則可賺取 4–5% 的年化殖利率。其次，管理數以億計穩定幣儲備的 DAO 金庫，如今有了可信賴的鏈上選項，可以在不離鏈的前提下賺取收益。第三，身處本地貨幣疲弱或銀行體系薄弱國家的散戶，用戶無須開立美國券商帳戶，也能取得以美元計價、來自美國政府公債的收益。
根據 2026 年初美國聯邦存款保險公司（FDIC）數據，美國一般儲蓄帳戶的平均年利率約為 0.59%。在同樣利率環境下，一檔代幣化公債產品的年化殖利率約為 4.7%。這不是小數點級的差距，而是高出約八倍。
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多數介紹文章略過的不容忽視風險
代幣化公債潛藏一系列風險，若只用「政府背書收益」作為賣點，往往容易被淡化。
交易對手與託管風險 是其中最重要的一項。代幣持有人並不直接擁有國庫券，而是持有代表對持有該等證券之基金請求權的代幣。這中間多了好幾層：發行方本身的償付能力、實際持有債券之託管機構，以及管理代幣的智慧合約。如果 Ondo 停止營運，代幣持有人在法律上確實對底層資產擁有請求權，但透過破產程序行使這項權利，與在平常情況下簡單贖回代幣，是截然不同的體驗。
監管風險 仍在發展且尚未定案。美國證券交易委員會（SEC）尚未針對代幣化基金份額給出明確分類指引，一些產品則明確限制美國散戶參與，以避免觸犯證券法。監管環境仍在演變，變化可能迫使產品結構調整，或在短時間內收緊投資人准入規則。
智慧合約風險 則是所有鏈上產品共通的問題。即便底層國庫券本身極為安全，負責鑄造、贖回與分派收益的程式碼仍可能存在漏洞。Ondo 的合約雖已通過審計，但審計並不等同於完全沒有錯誤。
流動性風險 也值得一提。多數代幣化公債代幣的二級市場流動性仍相當有限。如果你在官方贖回窗口之外急需退出，可能必須在場外交易中接受折價，或是根本找不到對手方，只能等到下一個工作天的結算。
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代幣化公債在鏈上如何被實際運用
DeFi 協議
這個領域中最有趣的發展並不是零售使用者的採用，而是「協議層級」的整合。現在已有多個大型 DeFi 協議，直接在其金庫中持有代幣化的國庫資產，或接受這些資產作為抵押品。
MakerDAO（現已更名為 Sky）將代幣化的現實世界資產（RWA），包括短期美國國債，納入其抵押品組合，為協議每年創造數億美元的收益。這些收益會回流給 Dai 存款人和 MKR 持有人，將現實世界的利率直接與 DeFi 機制連結起來。
Aave 已經探索接受 OUSG 作為借貸抵押品，這代表使用者可以存入可產生收益的國債代幣，同時在不打斷其收益累積的情況下，抵押借出穩定幣。這創造了一種傳統金融無法複製的資本效率結構：在抵押品上賺取 4.7% 的收益，同時以浮動利率向其借款。
Morpho 和 Euler 則專門針對 RWA 抵押品建立借貸池，因為他們認知到，對於保守型借款人而言，這些具有穩定價值與現實世界收益的資產，比起波動劇烈的加密資產，更適合作為抵押品。
代幣化國債的可組合性——也就是它們能夠與其他 DeFi 基元一起在智慧合約中運作——正是其與「只是到券商帳戶買一檔國債 ETF」之間的關鍵差異。鏈上的版本可以被程式化、用作抵押，並以各種傳統金融工具無法辦到的方式加以組合。
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現在究竟是誰從代幣化國債中受益？
並非每一位加密貨幣使用者都需要，或有能力接觸到代幣化國債產品。了解產品適合放在哪裡，跟了解它是什麼一樣重要。
DeFi 重度使用者，也就是在鏈上管理大量資金的人，是最明確的受益者。如果你已經在 DeFi 中運作，並在不同策略之間持有穩定幣，那麼把閒置的 USDC 換成可產生收益的國債代幣，是一項額外複雜度有限、卻能明顯改善報酬的作法。
DAO 金庫管理者負責管理協議自有流動性，則有受託義務上的理由，將部分穩定幣準備金配置到代幣化國債中。當有一種保守的替代方案可以賺取 4.5% 報酬時，把 5,000 萬美元的 USDC 放在那裡領 0% 利息，越來越難向代幣持有人交代。
銀行管道受限的非美國投資人，是規模龐大且服務不足的族群。對於身在某些國家的人來說，如果當地銀行利率在實質上為負，或是美元帳戶受到限制，那麼 USDY 或類似產品，就提供了一種具實際意義的價值儲存替代方案。
機構資金配置者在探索如何將資本部署到鏈上時，會覺得代幣化國債相當有吸引力，因為其標的資產本身熟悉、收益與基準利率掛勾，且相關基礎設施正日益受到監管與稽核。
美國零售投資人則應謹慎行事。許多最優質的產品僅限合格投資人使用，也就是淨資產（不含自住房）超過 100 萬美元，或年收入超過 20 萬美元的人。這個領域正積極努力擴大可及性，但截至 2026 年中，用於全面開放零售投資人的代幣化證券，其監管路徑仍未完全明朗。
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結論
代幣化國債是當前在傳統金融與去中心化金融之間，最具可信度的橋樑。它們將全球金融體系中最安全、流動性最高、能產生收益的資產——美國政府債務——變得可程式化、可組合，並開放給任何能通過 KYC 且持有區塊鏈錢包的人使用。
Ondo Finance 把自己定位為這個類別的領導者，靠的是搶先布局、建立機構等級的合規基礎設施，並且與多個大型 DeFi 協議完成整合。
RWA 市場達到 500 億美元這個里程碑，反映的是真實需求，而不只是投機興趣。真正的機構正在把真正的資本停泊在這些產品中，因為與在鏈上拿零利息的替代方案相比，其經濟誘因顯而易見地更好。
風險同樣真實且不可淡化。多層對手風險、智慧合約曝險，以及監管不確定性，都代表這些產品無法取代在券商開立的直接國債帳戶。但對於已經在鏈上、且已經承擔 DeFi 原生風險的資本而言，代幣化國債代表一個重要的進展：收益不再只是靠代幣排放撐起，而是由其他東西作為支撐。這對 DeFi 能夠提供的價值而言是一個重大轉變，而這一切才剛開始。
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