為什麼代幣 Launchpad 一再辜負使用它的交易者

在 Solana (SOL) 上，大約每隔幾秒就會誕生一個新代幣。

大多數代幣的價格永遠不會高於初始價。少數會在數小時內飆漲數百倍。而幾乎所有這些活動的中心，只有一個平台。

Pump.fun 做到了過去沒有任何加密 Launchpad 辦到的事：把發幣變成一項「消費級產品」，任何人在兩分鐘內、完全不需要寫程式碼就能完成。真正理解它如何運作、以及為何會產生現在看到的結果，是當前加密貨幣交易者能學到的最有價值的知識之一。

重點整理（TL;DR）

Pump.fun 使用自動化債券曲線，在代幣發行時就持續定價，起始階段不需要傳統訂單簿或流動性池。

代幣只有在市值達到 69,000 美元門檻後才會「畢業」到去中心化交易所，屆時 Pump.fun 會自動在 Raydium 注入流動性。

機制高度偏袒早期買家與快速賣家，在投入資金前，理解時機與畢業模型極為關鍵。

代幣 Launchpad 實際上在做什麼

代幣 Launchpad 是一種平台，負責把一個新加密貨幣從概念一路推到可交易資產的完整生命周期。在沒有 Launchpad 以前，發幣需要自己部署智慧合約、在去中心化交易所建立流動性池，並投入自己的資金為池子提供流動性。這個流程有真正的成本，也有技術門檻。

Launchpad 把這一切都抽象化處理：它們提供標準代幣合約、一套定價機制，很多時候還包含一個「探索層」，讓交易者可以找到新代幣。代價是：規則由 Launchpad 制定，而這些規則決定了誰贏、誰輸。

早期 Ethereum (ETH) 生態中的 Launchpad，例如 Uniswap 的原始模型，要求專案方自己提供對等流動性。這代表專案必須先有資本，才能開始交易。Pump.fun 則透過完全以債券曲線取代流動性池模型，解決了這個問題。

債券曲線是一個數學公式，只依據「已售出多少代幣」來決定代幣價格。沒有訂單簿、沒有對手方、也不需要創辦人提供流動性。

結果就是一個完全自洽的市場：代幣一創建，就立即可以開始交易。

延伸閱讀： Pump.fun Token Climbs 6.7% As Meme Coin Launch Activity Picks Up On Solana

債券曲線定價模型如何運作

當一個新代幣在 Pump.fun 上發行時，會鑄造 10 億枚代幣。全部代幣都鎖在債券曲線合約裡，發行當下，創建者錢包不會拿到任何代幣。創建者只需支付 0.02 SOL 的固定費用來部署代幣，從那一刻起，所有交易都由債券曲線來支配。

這條曲線是單調遞增的：每買進一枚代幣，都會抬高下一枚代幣的價格。

每賣出一枚代幣，則會降低價格。合約永遠作為最後買方與最後賣方，因此傳統意義上不會出現流動性危機。你隨時可以用當前曲線價格買入或賣出。

實務上，這代表最早的買家付出的價格最低。如果某個代幣開始受到關注，越來越多人湧入買進，早期持有者立刻看到未實現獲利。當早期持有者賣出時，他們從合約中提取真正的 SOL，減少合約內的 SOL 餘額，並拉低剩餘持有者的價格。

這種動態產生了一種在 Pump.fun 上幾乎人人熟悉的走勢圖：早期買家掃貨造成的垂直暴漲，接著是在獲利了結時的陡峭崩跌。這張圖不是隨機的，而是債券曲線實時反映行為的結果。

債券曲線本身不「操縱」價格；它只是以無買賣價差、無滑點模型、無做市商的方式，直接反映買壓與賣壓。也因為透明，才容易被利用。

延伸閱讀： Standard Chartered Says DeFi’s $300M Rescue After KelpDAO Hack Could Become Its 'Antifragile Moment'

「畢業門檻」以及為什麼重要

一開始，Pump.fun 上的代幣並不會在真正的去中心化交易所上交易，而是只在債券曲線合約內流通。只有當代幣市值達到約 69,000 美元時，才會轉移到公開的 DEX；Pump.fun 把這稱為「畢業」到 Raydium。

當觸及畢業門檻時，Pump.fun 會自動在 Raydium 建立一個流動性池，並從債券曲線儲備中抽出約 12,000 SOL 等值的流動性注入池中。剩餘的債券曲線代幣會被銷毀。從那一刻起，該代幣就像一般 Raydium 池子中的代幣一樣交易，擁有開放的訂單簿，外部流動性提供者也能參與。

這項設計創造出一個「兩階段」的市場結構：第一階段是債券曲線市場——封閉、可預期，而且幾乎由最早進場的人主導；第二階段是開放 DEX——完全暴露在整體市場面前，價格波動可能更大，同時也受到外部賣家與套利者的影響。

絕大多數代幣都從未畢業。

根據 2026 年初檢視的 Dune Analytics 數據，在 Pump.fun 上發行的所有代幣中，能跨過 69,000 美元門檻的不到 2%。也就是說超過 98% 的代幣都困在債券曲線階段，只在少數早期發現該代幣的人之間交易，最後大多數會回到接近歸零的價格。

對交易者來說，「畢業事件」本身往往是重要的價格催化劑。跨過門檻的代幣，常會在首次進入更廣泛 Solana DeFi 生態視野時出現一波急漲。

延伸閱讀： SOL Slides Below $85 As $2.1B In Stablecoins Sit Idle On Solana Network

Pump.fun 如何賺錢，以及這透露了什麼

Pump.fun 對每筆透過債券曲線執行的交易收取 1% 手續費。若創建者有設定相關參數，會拿到總交易量的 0.5%；Pump.fun 則保留另一半 0.5% 的手續費，加上 0.02 SOL 的部署費。

這樣的費率在單筆交易看起來並不高，但累積到數百萬個代幣、千億級美元的總成交量後，Pump.fun 成了整個加密圈中最賺錢的協議之一。根據 DefiLlama 分析並在 2026 年初報導的鏈上數據，自 2024 年 1 月上線以來，Pump.fun 的累積協議收入已超過 5 億美元。

這個商業模式值得理解，因為它揭露了平台的激勵結構。無論代幣漲跌，只要有交易量，Pump.fun 就能抽成。更多代幣發行代表更多交易量。平台對於「要不要審核代幣品質」或「要不要保護交易者免於買到低品質專案」，在財務上完全沒有誘因。

這並不是批評，而是設計事實。Pump.fun 明確宣稱自己是「無許可工具」。但這也意味著，風險管理的責任完全落在交易者，而不是平台。

延伸閱讀： Robinhood's Crypto Revenue Slumps 47% In Q1 As Retail Trading Boom Fades

「狙擊機器人」、Bundler 與 Dev 錢包實際在做什麼

在 Pump.fun 上交易，你會面對一群在傳統市場中不存在的參與者類型，了解他們非常重要。

Snipers（狙擊機器人） 是自動化機器人，只要偵測到鏈上出現新代幣，就會在任何人類交易者反應之前，搶先買下前幾千枚代幣。因為債券曲線在發行瞬間價格最低，狙擊機器人可以鎖定最低成本。他們通常會在第一波自然買盤湧入時賣出，在幾秒鐘內就完成獲利。

Bundlers 則是更進階的版本。他們利用技術手段，在同一個 Solana 區塊中提交多筆買單，在網路處理任何自然需求之前，就用「起始價」建立大量部位。這類打包交易的 Launch 占了相當比例的代幣，會在 Pump.fun 介面上一上線就出現劇烈拉升。

Dev 錢包 指的是代幣創建者自己的操作。創建者可以在發行後持有代幣，可能是透過自己在債券曲線上買進，或保留一部分配置。當創建者在價格上漲時拋售其持有，非正式的市場用語叫做「rug pull」（地毯式抽逃）。Pump.fun 的設計並不阻止這種行為，但卻讓任何願意分析鏈上歷史的人都可以追蹤錢包行為。

實務重點是：像 Photon、BullX、Birdeye 這類鏈上分析工具，讓交易者能在買入前檢視錢包活動。查看早期錢包是否仍在持有、或已經賣出，是任何交易新發行代幣的人最基本的盡職調查。

延伸閱讀： Toncoin At $1.32: Telegram's Blockchain Network Logs More Than $1B In Daily Trading

誰在 Pump.fun 上交易，以及他們的實際結果

Pump.fun 的使用者大致分為三大族群，結果差異非常大。

散戶交易者 是人數最多的一群。他們透過社群媒體、Telegram 群組與 Pump.fun 的 Trending 頁面找到代幣，希望能在代幣「畢業」前搶先卡位。多數散戶其實是在買進一條債券曲線上，早期錢包早已坐擁大量未實現獲利的代幣。他們的統計結果並不好。獨立研究機構 Chaos Labs 在 2026 年 1 月的分析指出，在任一月份曾於 Pump.fun 交易的錢包中，大約有 70% 的錢包在該期間呈現淨損失。 專業交易員與交易機器人（bots） 以錢包數量來看只占很小一部分，但卻貢獻了遠高於其占比的交易量。這些參與者把 Pump.fun 視為一場「資訊擷取遊戲」。他們監控鏈上數據，以判斷某個代幣是否正在獲得真正的有機關注，而不是被人為灌出來的虛假成交量，然後在早期進場，並在主流關注達到高峰前提前退出。

代幣創建者 的範圍很廣，從利用 Pump.fun 作為低成本發射機制的正規專案創辦人，到每天匿名建立數十個代幣、只為了從散戶買家身上榨取債券曲線利潤的帳戶都有。兩種角色都存在，而在合約層級，平台無法區分他們。

這些情況並不讓 Pump.fun 在各種金融場域中顯得特別。所有高風險交易場域裡都存在相同類型的參與者結構。真正讓 Pump.fun 與眾不同的是「速度」。從發行、上漲到接近歸零的完整市場循環，可以在 30 分鐘內完成。這種時間壓縮，讓行為動態在強度與可見度上，都遠超加密貨幣世界中的其他地方。

Also Read: RLUSD Lands On OKX With 280 Trading Pairs As Market Cap Tops $1.5B

結論

Pump.fun 能在單一區塊鏈上促成超過 700 萬個代幣的創建，並不是一個漏洞或異常現象，而是直接源於它解決了一個真實存在的技術問題——也就是如何在「零前置流動性」的情況下發行一個可交易資產——並把這個解法應用在一個無需許可、沒有審核層的環境中。債券曲線模型、畢業門檻以及 1% 的手續費結構三者互相作用，造就了一個在創新程度與風險程度上同樣極端的市場。

對交易員而言，最有價值的洞見在於「結構」。債券曲線並不隱藏其數學規則。每一次價格變動，都是買賣量流經一個在公鏈上公開可見公式後，所產生的確定性輸出。這代表若有優勢，將來自於對參與者行為的理解，而不是對基本面的預測。即使是沒有用途、沒有團隊、沒有產品的代幣，只要參與者動態恰好配合，仍然可以產生真實的交易利潤；而看似前景可期的代幣，只要關鍵錢包決定拋售，也可能在數分鐘內崩跌。

更廣泛的啟示是，Pump.fun 打造了加密貨幣史上「最壓縮、最透明」的投機市場機制示範。不論你是否參與，研究它的運作方式，都能讓你在其他地方成為更敏銳的交易員。債券曲線、畢業事件、狙擊機器人與開發者錢包的角色，現在已成為所有在 Solana 生態中操作，或是追蹤下一波散戶加密注意力流向的人，必須理解的基礎概念。