研究機構 Castle Labs 在一份詳細分析中主張，加密市場在結構上嚴重供給過剩，並引用數據指出，2025 年 84.7% 的主要代幣發行在二級市場價格低於其初始估值，且在超過 5,600 個協議中，只有 76 個每月營收超過 100 萬美元。
發生了什麼事：代幣供給過剩危機
這家公司在 X 上發表了一篇長文公開其論點，將當前環境定位為「篩選期」，而非全面復甦階段。Castle Labs 表示，目前前五大加密資產佔整體市值的 84.4%，其餘約 3,300 億美元則分散在數千種小型代幣之間。
作為對比，所謂 MAG7 股票佔美股總市值的 31%，而標普 500 則佔 84.7%。加密市場如今與美國前 500 大公司達到相同的市值集中度——但只靠五種資產。
「這些年來，發行的幣太多，以至於其中 99% 都必須歸零，才是整個產業之福。」該公司寫道。
Castle Labs 也點出，今年預計將有 85.1 億美元的代幣解鎖價值，未來五年累計將達 171.2 億美元，在需求本就疲弱的市場上，進一步增加持續性的供給壓力。
營收集中度則加深了這幅圖像。根據該公司數據，2025 年前 10 大協議創造了 80% 的加密總營收，其中 Tether (USDT) 一家就佔了 44%。在這前 10 名的「賺錢王」中，僅有三個發行了代幣——Hyperliquid (HYPE)、Pumpfun 與 Jupiter (JUP)——而只有 HYPE 有明顯超額表現。
為何重要：市場即將重新定價
Castle Labs 提出了市場未來三條可能路徑：其一，小市值代幣從大型資產手中搶回市占；其二，新的外部流動性湧入，推升整體市場；其三，弱勢代幣價格下跌、資本向主流資產集中。該公司認為第三種情境最為可能。
實務上的含義是：如今「選幣」比單純「曝險市場」更關鍵。Castle Labs 將回購機制視為代幣與持有人利益一致的最明確訊號之一，並點名 Aave (AAVE) 與 Hyperliquid 作為案例，同時指出 Uniswap (UNI) 花了逾五年時間，才真正與持幣者完全對齊。
該公司總結，資本應該轉向那些具有真實營收、可信賴的稀釋對沖機制，以及能將代幣價值與產品表現綁定的經濟結構之協議。這一論點能否成真，將取決於未來是否有更多專案採用以 KPI 與營收為導向的發行與上線模式。