Hyperliquid 是一家去中心化衍生品交易平台，處理至少 4000 億美元交易量，計劃於 2025 年推出自有穩定幣。目前驗證者正準備於 9 月 14 日前選擇第三方發行商。此舉威脅到 Circle 來自其 USDC 穩定幣 的收益，目前該幣為該平台 95% 交易對提供動力。
重點整理：
- Hyperliquid 計劃透過第三方發行 USDH 穩定幣，將收益轉給 HYPE 持幣人
- Circle 以 USDC 在 Hyperliquid 交易中占主導地位，但拒絕與社群分享儲備收益
- 隨著驗證者將於 9 月 14 日對 USDH 發行商進行投票，CIRCL 股價自七月高點下跌 60%
2,900 億美元穩定幣市場競爭升溫
根據 Coingecko 資料，全球穩定幣市場總市值已超過 2,900 億美元。Tether 的 USDT 擁有近 50% 市占、流通量逾 1,690 億美元，主要活躍於 Tron 和 Ethereum 網路。Circle 發行的 USDC 排名第二，發行量超過 720 億美元，於 Solana 與 Hyperliquid 平台亦具重要地位。
USDC 因能簡單兌換美元，成為眾多交易者首選穩定幣。此代幣支撐 Hyperliquid 社群主導的流動性供應系統，平台因此可達成每月數十億美元的交易量。Circle 發行 USDC 時遵循美國監管標準，而 GENIUS 法案進一步明確規範主要公鏈穩定幣發行商應如何追蹤美元資產。
有多家業者競爭成為 Hyperliquid 指定的 USDH 發行商，包括曾為幣安 BUSD 支持方的 Paxos。
最近與幣安合作的 Ethena（USDe 發行方）亦已投標。其他競爭者還有大型去中心化貨幣市場 Sky，以及 Agora 與 Native Markets。
根據 Polymarket 預測市場，Native Markets 目前最有可能贏得發行資格。此激烈競爭反映穩定幣營運利潤豐厚，發行商可藉託管資產收益取得豐厚收入。
Circle 拒絕收入分享，競爭對手提供收益分成
Circle 執行長 Jeremy Allaire 在社群平台 X 上宣布，公司將不參與 USDH 發行商遴選程序。Circle 反而預計持續於所謂「HYPE 生態系」推廣 USDC。執行長強調，Circle 將成為該生態系重要參與者與貢獻者，同時維持現有商業模式。
Circle 拒絕分享儲備收益給 Hyperliquid 社群，而若干競爭者正採用分潤模式。比如 Agora、Paxos、Ethena、Sky 與 Frax 均承諾將部分儲備收益回饋給 HYPE 持幣者，或用於社群發展。
Circle 表示，將把 USDC 原生整合進 Hyperliquid 的 layer-1 架構，省去從 Arbitrum 跨鏈之成本，但拒絕任何分潤安排。公司強調，若將收益轉回 Hyperliquid，CIRCL 股東將直接受影響。
此僵局凸顯傳統中心化發行商與新興競爭者在經營哲學上的根本分歧。雖然 Circle 的合規與資深流動性帶來優勢，但在收益分享上的僵化，使其於競爭市場中處於弱勢。
聯準會降息壓力下的股價危機
CIRCL 股價自七月高點暴跌 60%，截至 9 月 10 日跌破前期支撐。多方壓力交織，包括可能的聯準會降息，將壓縮國債及債券帶來的 USDC 儲備收益。
如果 Hyperliquid 用戶於 9 月 14 日驗證者決議後從 USDC 轉向 USDH，Circle 盈利恐加速萎縮。在更廣泛的利率環境下，收益下降將進一步衝擊穩定幣發行商的利潤空間。
市場分析師認為，若 Hyperliquid 情況惡化，CIRCL 股價恐跌破 100 美元大關。
平台龐大的 4,000 億美元交易量，將為主導穩定幣帶來豐厚收入機會。
最新交易數據顯示，CIRCL 股價震盪劇烈，投資人正評估失去 Hyperliquid 市場份額的潛在衝擊。股價走勢映射穩定幣市場競爭壓力與新進者以創新分潤模式挑戰既有業者的現象。
重點金融詞彙解釋
穩定幣是用於對標參考資產（如美元）以維持穩定價值的數位代幣。發行商通常將資產儲備投資於國債等有息資產以獲取收益，傳統發行商多數並未與持幣人或社群分享相關收益。
Layer-1 整合指將穩定幣機能直接內建於區塊鏈協議底層，免除須跨鏈橋帶來的額外成本與複雜性。驗證者則為網路參與者，負責交易驗證並對（如 Hyperliquid）發行商選擇等治理決策進行投票。
總結
9 月 14 日驗證者投票不僅是 Hyperliquid，也是 Circle 的關鍵時刻，數十億美元收入走向即將定奪。Circle 拒絕調整營運模式以配合社群導向的收益分享，可能讓其在加密貨幣最大交易平台之一失去領先地位。