由 CryptoQuant 追蹤的兩項關鍵衍生品指標顯示，比特幣（BTC）當前的回調更像是週期中段的去槓桿，而不是明確的投降式見底：CME 未平倉合約自 2025 年高點回落 47%，而期貨基差曲線——衡量加槓桿做多需求的指標——仍維持在正值區間，同時處於下行趨勢。
從歷史上看，週期底部往往只會在基差曲線轉為負值、出現所謂「現貨升水」或「期貨貼水」（backwardation）後才形成；目前這一門檻尚未被觸及。這組數據發表於 CryptoQuant 2 月 26 日的週報中（published），提供了一種結構性視角，與短期價格反彈的敘事有所不同。
CME 比特幣期貨未平倉合約 47% 的跌幅，與 2022 年熊市中約 45% 的下滑相當——當時市場最終在約 15,500 美元附近見底，之後才展開回升。
目前的去槓桿更像是槓桿部位長時間、有秩序地平倉，而非單一、劇烈的爆倉事件，這說明市場正處於延長的重新佈局階段，而非急性壓力高峰。
基差壓縮告訴了我們什麼
CME 基差——也被稱為期貨收益曲線——衡量的是長天期期貨相對於現貨與短期期貨的溢價幅度。
當基差被壓縮但仍為正值，如目前情況，就反映出加槓桿做多需求正在下降，但並未完全消失。市場參與者對未來比特幣交割願意支付的溢價降低，但尚未完全定價為明確的看空預期。
依照 CryptoQuant 的框架，這種情境被歸類為「週期中段下行或盤整」——而不是過去往往先於持續性反彈出現的急性壓力階段。
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歷史基準與目前尚缺的條件
2019 與 2022 兩輪熊市週期在走向結束前，都出現過類似的基差壓縮模式。在這兩次情況中，真正明確的底部，都是在收益曲線斜率轉負之後才形成，這種狀態有時被稱為 backwardation（期貨貼水）。
這種情況——即短天期期貨價格高於長天期合約——在目前週期中尚未出現。
在基差仍維持正斜率但被壓縮的環境下出現的價格反彈，過去往往會面臨阻力，因為結構性過剩槓桿尚未被完全洗清。
週六伊朗情勢升溫，推動比特幣短暫上探 63,000 美元附近，這一事件為原本已在走弱的衍生品結構，額外疊加了宏觀驅動的強制平倉壓力，使短期走勢更加複雜。
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