CryptoQuant 研究部主管 Julio Moreno 表示，比特幣 (BTC) 已明確處於熊市區間，所有主要的需求與流動性指標都在釋放疲弱訊號，並預測此次築底過程可能需要數個月，而不是數週。
發生了什麼事：牛市得分降至零
Moreno 透過 CryptoQuant 的 Bull Score Index（牛市得分指數）說明他的觀點。這是一個由 10 項指標組成的綜合指數，涵蓋鏈上評價、流動性環境、市場數據與技術走勢。
指數範圍從 0 到 100，0 代表最偏空的情況。過去大約六週，它一直維持在 0 到 10 之間。
「這指標在告訴我們，不論是在數據或市場面，疲弱程度都太嚴重了。」Moreno 說。
他點出，美國現貨比特幣 ETF 是一大拖累因素，指出這些 ETF 在第四季開始轉為淨賣出，並一路賣到 2026 年初；今年 1 月淨拋售超過 1 萬枚 BTC，相較之下，一年前同期間則是買進 4.6 萬枚 BTC。作為美國需求代理指標的 Coinbase 溢價，在 11 月轉為負值，此後大多時間都維持在負值區間。
穩定幣流動性自 10 月中旬以來也停滯不前，切斷了 Moreno 所稱的交易員「乾火藥」（可動用資金）來源。
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為何重要：復甦時間表不明朗
Moreno 指出，鏈上交易者的實現價格構成了上方壓力區，大約落在 89,000 與 79,000 美元附近，而 70,000 美元是中間目標價位，56,000 美元則是更深一層的支撐區，與成本基礎數據相關。
他強調，比特幣在 11 月初跌破一年期移動平均線後，就一直無法重新站上，這個走勢他拿來與 2022 年初的情況相比。
「首先你必須先接受這件事：我們現在身處熊市，所以要按此來規劃。」Moreno 說。「期間會有反彈行情，但不要把那誤認為是牛市的開始。」
他預估，第一個較具可信度的築底時間窗，可能要到 2026 年第三季左右才會出現，前提是需求、美國資金流以及流動性指標不再持平停滯。
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