CryptoQuant 執行長 Ki Young Ju（朱基永） 於 2 月 1 日發文指出，比特幣的已實現市值在經歷約兩年半的持續成長後，已趨於平坦。
他分享了一個採用 365 天移動平均的 PnL Index Signal，將 MVRV Ratio、NUPL 與短期／長期持有者 SOPR，綜合為單一估值指標。
該指標在 2025 年年中附近見頂，此後一路走低，目前正朝中性區域靠攏。
比特幣（BTC）在撰稿時於約 78,500 美元附近交易，較 2025 年 10 月創下的 126,000 美元歷史新高回落約 40%。
鏈上數據顯示了什麼？
已實現市值是將每枚比特幣按其最後一次成交價格計算，加總後反映市場投入的總資本。當該數據成長，代表有新資金進入市場；當它走平、而總市值卻下滑時，表示沒有新買盤承接賣壓。
Ju 指出，自 2024 年初以來，長期持有者持續了結獲利。Glassnode 的數據顯示，自 2024 年初至今，長期持有者已實現 327 萬枚 BTC 的收益，超越 2021 年整個週期的總量。先前，現貨 ETF 的資金流入以及 Strategy 的積極買入，一度抵消了這種拋售分配，如今這些資金流入大多已經停止。
CryptoQuant 自家發布的全公司報告亦證實，比特幣持有者自 2023 年 10 月以來首度進入「淨已實現虧損」階段。自 12 月 23 日起，投資人累計實現約 69,000 枚 BTC 的虧損。年度淨已實現獲利，已從 10 月的 440 萬枚 BTC 下滑至約 250 萬枚 BTC，接近 2022 年 3 月的水準。
為何 Ju 預期是盤整而非崩跌？
Ju 認為，除非 Strategy 開始拋售其持有的 712,647 枚比特幣，否則本輪難以出現 70% 以上的「週期式崩盤」。該公司持倉的平均買入成本約為每枚 76,037 美元，最近整體部位已經處於浮虧狀態。CoinDesk 報導指稱，其所有持幣目前均未設質押，且沒有可轉換債務會在 2027 年第三季之前到期，意味著在當前價位並不存在被迫賣出的壓力。
Ju 預計這一波下跌更可能透過長時間的橫盤整理來消化，而不是快速 V 型反轉。歷史上，PnL 指數自類似高位回落時，多數會先經歷一段長期區間盤整，之後才出現較具延續性的單邊走勢。
不過，並非所有分析師都同意這種說法。鏈上選擇權平台 Derive 的研究主管 Sean Dawson 表示，淨已實現利潤的下降，也可能反映更成熟與專業的市場參與者進場所帶來的波動率降低，而不必然是一個明確的看空訊號。
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