最新數據顯示，被解讀為大型投資人積極累積 Bitcoin（BTC）的現象，其實多數是在誤讀交易所內部錢包維護操作。
CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 於 1 月 2 日說明，看似巨鯨買盤的多數交易，主要來自交易所相關活動。
加密貨幣交易所慣常會將多個較小的入金地址資金，整合到較少數的大型冷錢包中。
這類技術性轉帳在鏈上留下的足跡，會與大型投資人買入行為相似，從而為市場追蹤工具製造「假陽性」訊號。
發生了什麼事
在過濾掉交易所內部轉帳後，Moreno 發現，真正的大額持幣者其實呈現偏空走勢。
持有逾 1,000 枚比特幣的巨鯨，在 2025 年 12 月整體為淨賣方。
至於持有 100 至 1,000 枚比特幣的中型錢包，其整體持幣量同樣出現下滑。
這波籌碼分散活動，與比特幣 12 月期間的劇烈波動同時發生。
12 月間，比特幣價格自接近 94,000 美元高點，下跌至約 84,000 美元低位。
美國現貨比特幣 ETF 在 11 月與 12 月期間，連續出現資金流出，總額達 45.7 億美元。
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為何重要
這次誤判說明，交易所的營運活動如何扭曲鏈上數據分析，並在投資人理解市場情緒時產生誤導。
巨鯨動向一向被認為對比特幣價格走勢與波動性具有關鍵影響。
當將交易所相關的「雜訊」自數據中剔除後，可以看到大型持幣者其實是在分散、而非累積比特幣。
報告同時指出，在重大拋售事件之後，長期持有者於過去 30 天已重新轉為淨買方。
即便巨鯨仍在持續分散持幣，這種變化顯示，部分市場區段可能正在出現穩定跡象。
區分真正的投資人行為與交易所「內部家務事」，依舊是進行準確市場分析時不可或缺的一環。
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