由 CryptoQuant 追蹤的兩項關鍵衍生品指標顯示，Bitcoin（BTC）本輪跌勢更像是「周期中段去槓桿」，而不是「投降式見底」：CME 未平倉合約自 2025 年高點下滑 47%，而反映槓桿多頭需求的期貨基差曲線，雖然持續走低，但仍維持在正值區間。
從歷史來看，周期底部通常出現在基差曲線轉為負值之後，也就是出現逆價差（backwardation）時；目前這個條件尚未出現。這組數據刊登在 CryptoQuant 2 月 26 日的每週報告中（連結），提供的結構性解讀，與短線「價格已經反彈」的敘事有所不同。
CME 比特幣期貨未平倉量下跌 47%，與 2022 年熊市期間約 45% 的降幅極為接近——當時市場最終在約 15,500 美元附近築底後才展開回升。
目前的去槓桿，更像是槓桿部位長時間、有秩序地平倉，而非單一瞬間的大規模爆倉，顯示市場正處於一個「延長版的重新佈局階段」，而不是「急性壓力事件」。
基差壓縮告訴我們什麼
CME 基差——也就是所謂的期貨收益曲線——衡量較遠月期貨相對現貨與近月合約的溢價幅度。
當基差像現在這樣被壓縮但仍為正值時，它反映的是「槓桿多頭需求在下降，但尚未消失」。市場參與者願意為未來交割的比特幣支付的溢價變少了，但還沒有完全定價進明確的悲觀預期。
CryptoQuant 的框架將這種狀態歸類為「周期中段下行或盤整」，而不是歷史上總會出現在長期回升前的「急性壓力階段」。
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歷史基準與尚未出現的關鍵條件
2019 與 2022 年兩輪熊市周期，在基差壓縮的演變上都呈現出相似的模式。兩次最終的明確底部，都是在收益曲線斜率轉為負值之後才形成，這種情況通常被稱為逆價差（backwardation）。
而這次周期中，短天期期貨價格高於長天期期貨的逆價差情況，尚未出現。
在基差仍維持正斜率、但已被壓縮的環境下，歷史上的價格反彈往往面臨阻力，因為市場結構中的過度槓桿尚未完全出清。
週六與伊朗相關的緊張局勢升級，短暫將比特幣推升至約 63,000 美元，同時也讓短期走勢更加複雜：在原本就偏弱的衍生品結構上，又疊加了宏觀層面的強制平倉壓力。
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