比特幣（BTC）週三突破 96,000 美元關卡，主要是由市場結構支撐，而非穩健持續的需求，根據 Glassnode 報告指出，目前的波動風險是被延後處理，而非真正解決。
週三晚間，比特幣報價約 97,500 美元，撰稿當下漲幅約 3.5%。
在連續兩次創下更高高點之後，比特幣漲勢直接推進至約 93,000 至 110,000 美元之間、歷史上具重要意義的上方供給區。
這個區間主要由 2025 年 4 月至 7 月長期持有者所累積的供給所主導，該段期間特徵為在周期高位附近持續出貨。
上方供給仍是關鍵考驗
Glassnode 指出，自去年 11 月以來的多次反彈，均在這個供給叢集的下緣受阻，因長期持有者持續逢高出脫。
儘管長期持有者仍是淨賣方，整體拋售強度已明顯放緩。
長期持有者每週的實現淨利潤已降至約 12,800 BTC，較先前分配階段每週超過 100,000 BTC 的高峰大幅回落。
這種趨緩意味著賣壓正在減輕，但 Glassnode 警告，要出現任何具持久性的趨勢反轉，仍須先完全吸收這一帶的上方供給。
現貨流向改善，但信心仍不穩定
在 2025 年末的回調之後，現貨市場行為轉趨正向。
整體交易所流量以及由幣安主導的累積成交量差（CVD）已轉為買盤主導，顯示市場參與者越來越傾向吸收供給，而非在反彈時逢高出貨。
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與此同時，作為整理階段一貫供給來源的 Coinbase，其賣壓也已明顯減弱。
儘管如此，Glassnode 強調，目前現貨累積尚未呈現出持續性，而這種持續累積通常是長期牛市階段的典型特徵。
衍生品部位推動近期漲勢
報告將近期上攻 97,000 美元區間的主要動能，歸因於衍生性商品驅動的機械性因素，而非有機需求。
空頭在相對稀薄的期貨成交量下被迫回補，使得不大的部位調整便能引發放大的價格波動。
期貨換手率仍遠低於 2025 年稍早出現的高檔水準，使市場對流動性及部位變化更加敏感。
在缺乏持續現貨參與的情況下，Glassnode 警告，這類由強制回補推動的反彈，一旦機械性買盤消退，可能出現漲多回落的風險。
波動被延後，而非消失
選擇權市場進一步印證了風險尚未化解的局面。
各期限隱含波動率維持在低檔，但下檔偏斜仍然傾向賣權，反映市場對較長天期保護的持續需求。
做市商在現貨附近區間仍維持空 Gamma 部位結構，一旦價格出現明確動能，這種配置可能放大波動。
Glassnode 將此形容為一種脆弱的均衡狀態，目前的平穩走勢更多反映部位結構，而非市場信心。
報告續稱，雖然結構性條件正在改善，但在上方供給尚未完全被吸收、現貨持續累積尚未重新出現之前，比特幣仍易受到突發性重估與劇烈波動的影響。
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