重點整理
Kalshi Research 研究自 2021 年上線至 2026 年中，超過 220 萬筆已結算預測市場資料。
研究顯示，隨著結算日逼近，Kalshi 市場價格愈來愈接近真實機率，校準度明顯提升。
成交量及交易者參與度有助改善校準，但報告也強調，市場深度並不能解釋所有現象。
當參與者足夠多時，預測市場的角色可能不只是投機交易平台，而是具體反映集體預期的「機率指標」。
Kalshi Research 針對這家受監管交易所上超過 220 萬筆已結算市場進行研究，發現事件愈接近結算，價格行為愈像可直接解讀的「真實機率」。
這篇由 Nicole Kagan 與 Rubens Baiocchi 撰寫的研究工作論文，檢視了 2,243,741 筆、橫跨 11 大類別的 Kalshi 已結算市場，時間涵蓋自 2021 年平台啟動至 2026 年年中。
結果顯示，隨著結算臨近，Kalshi 價格整體呈現「高度良好校準」：Brier 分數（衡量機率預測準確度的常用指標，數值愈低愈準）從三個月前約 0.08–0.09，降至結算時約 0.02。以直觀勝率來看，三個月前的「天真準確率」約為 88.3%，到結算時已提升到 97.2%。
預測市場的「可信度考驗」
報告核心問題是：預測市場上的價格，能否被視為可直讀的機率？換言之，如果一張合約在 0.70 美元成交，那在足夠大的樣本下，是否約有 70% 的情況會結算為「是」？
從 Kalshi 的資料來看，整體上答案偏向肯定。研究發現，市場價格在整體層面校準良好，且離結算愈近，校準表現愈佳。這為預測市場作為「即時預測工具」提供了更強的論據，可供交易員、決策官員、學者與媒體作為參考。
這並不代表任何時間點的任何市場價格都可盲信。研究同時指出，價格的可信度高度仰賴市場條件：時間點重要、成交量重要、實際參與交易的人數也同樣重要。
人愈多、量愈大，預測愈「銳利」
報告最具前瞻性的結論，是市場深度愈高，訊號品質愈好。研究顯示，隨著成交量增加，Brier 分數普遍下降，意味著在更多交易活動累積後，價格變得更精準、更具辨識度。
這種關係在接近結算時最為明顯：
事件成交量低於 1 萬美元的市場，在接近結算時的 Brier 分數為 0.0635；
而成交量達 20 萬美元以上的市場，分數大幅降至 0.0099。
延伸閱讀：狗狗幣反彈 10%，ETF 資金流仍低調
交易者人數也呈現相似趨勢。結算時，交易者少於 20 人的市場，其 Brier 分數為 0.0354；而參與人數在 1,000 人以上時，分數降到 0.0089。報告指出，參與度確實有助提升校準度，但也提醒，單看「參與人數」並不完美：高關注度事件常吸引大量交易者，同時也可能因資訊多變而更難預測。
並非所有市場都同樣可靠
研究也發現，不同類別之間的可靠度差異明顯。經濟相關市場的 Brier 分數改善較為平穩且近似線性，原因在於這類市場通常對應既定排程的公布，例如 CPI、非農就業或 GDP 數據。
體育與「提及次數」相關市場則更複雜，因為相關資訊往往在事件進行過程中不斷浮現與變化。
事件實際發生的時間點也會影響結果。報告指出，如果改用「事件真正發生的時間」來衡量，而非交易所的行政結算時間戳記，體育與選舉市場先前看似存在的校準問題，顯得不那麼嚴重。
對整個預測市場產業而言，這個區分十分關鍵。若未來市場價格愈來愈常被當作「公開機率指標」，使用者就必須搞清楚，什麼時候訊號足夠深、什麼時候雜訊仍然偏多。
Kalshi 的研究為預測市場的可信度加分，但更大的訊息其實是提醒市場保持謹慎：唯有在資訊充分、流動性充足且交易者足夠多時，價格才會成為具參考價值的預測指標。
隨著市場規模擴大，下一個課題將是：當參與者基礎遠超過目前最活躍的那批使用者時，這種高水準的校準表現能否持續維持。
